原油：地缘刺激反弹，长空格局不改

2026-07-16 原油：地缘刺激反弹，长空格局不改 报告要点： 张正华软商品分析师从业资格号：F270766交易咨询号：Z00030000755-233753333zhangzh@wkqh.cn 当前美伊局势磨擦再起，刺激油价短期反弹。我们认为本轮反弹并不改变中期趋势，油价的下跌远未结束，而在地缘无新预期扩大的前提下，大幅反弹即成空配性价比极高的节点。中期格局方面则详细见此前提示对原油的多转空判断（《原油专题2026/05/21：多转空的磨顶周期》）。我们认为当前原油的增产格局得到进一步强化，且中东产能有序快速回归，因此我们对原油的偏空判断仍旧不改，并认为当前地缘利多已多数计价，除非由高频出口数据发现红海受阻，则地缘尾部风险概率不高。 严梓桑（联系人）软商品分析师从业资格号：F0314920315805136842yanzs@wkqh.cn 据我们观测和估算： 1.全球产量恢复迅速，非opec产量亦有较大提升。2.中国库存仍有缓冲余地，印度在补库后亦存在缓冲，需求侧的负反馈限制得到加强。3.在清理库存后，中东即便出口受阻仍具备较5月更高的库存缓冲，产能损失风险更小。 一、全球产量恢复迅速，非opec产量亦有较大提升。 数据来源：LSEG、Bloomberg、Rystad Energy、IEA、EnergyAspects、五矿期货研究中心 数据来源：LSEG、Bloomberg、Rystad Energy、IEA、EnergyAspects、五矿期货研究中心 数据来源：LSEG、Bloomberg、Rystad Energy、IEA、EnergyAspects、五矿期货研究中心 我们曾指出中东产能并未受到永久性/长期损伤，在高油价的刺激下，全球油田开工率大幅度回升，其中受中东情况影响，OPEC产量尚未回到战前，而非OPEC产量 已开始大幅度释放，且并未随着6月油价的下跌而放缓。 二、中国库存仍有缓冲余地，印度在补库后亦存在缓冲，需求侧的负反馈限制得到加强。 数据来源：Kpler、五矿期货研究中心 当前全球炼厂的需求旺季正处于末端，于8月达至最高峰后开始季节性转弱。而此前中国凭借高库存和SPR储备以负反馈限制了油价高度，当前印度同样在补库后出现了类似情况，即高库存将限制利润敏感型需求国对原油的采购。 三、在清理库存后，中东即便出口受阻仍具备较5月更高的库存缓冲，产能损失风险更小。 图6：中东库容（%） 从当前库容来看中东尚有储备余地，同时对比3月初的绕行能力：如红海三月初出口的3mbd均值量与现在的4.5mbd均值量；阿联酋2.5mbd的sts出口能力和现在的3.5mbd的对比；以及伊拉克地中海地区管道分流等等。库容的积压在面对地缘时阻累能力大幅加强，从而对产能损失概率进一步减弱。 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表公司观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区滨海大道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn