原油：地缘刺激反弹，长空格局不改

当前美伊局势磨擦再起，刺激油价短期反弹，但长空格局不改。报告认为油价下跌远未结束，在地缘无新预期扩大的前提下，大幅反弹即成空配性价比极高的节点。中期格局方面，报告重申对原油的偏空判断，并指出当前原油的增产格局得到进一步强化，且中东产能有序快速回归。地缘利多已多数计价，除非由高频出口数据发现红海受阻，则地缘尾部风险概率不高。

报告从三方面进行论证：

1. 全球产量恢复迅速，非OPEC产量亦有较大提升：中东产能并未受到永久性/长期损伤，高油价刺激下全球油田开工率大幅度回升，OPEC产量尚未回到战前，而非OPEC产量已开始大幅度释放，且并未随着6月油价的下跌而放缓。
2. 中国库存仍有缓冲余地，印度在补库后亦存在缓冲，需求侧的负反馈限制得到加强：全球炼厂的需求旺季正处于末端，中国和印度的高库存将限制利润敏感型需求国对原油的采购。
3. 在清理库存后，中东即便出口受阻仍具备较5月更高的库存缓冲，产能损失风险更小：中东尚有储备余地，且对比3月初的绕行能力，库容的积压在面对地缘时阻累能力大幅加强，从而对产能损失概率进一步减弱。

研究结论：维持对原油的偏空判断，当前地缘利多已多数计价，除非红海出口受阻，否则地缘尾部风险概率不高。