Q2 GDP&6月经济数据点评：总量尚稳，下半年投资为关键变量

总量尚稳，下半年投资为关键变量 宏观研究团队 ——Q2 GDP&6月经济数据点评 沈美辰（分析师）shenmeichen@kysec.cn证书编号：S0790524110002 何宁（分析师）hening@kysec.cn证书编号：S0790522110002 GDP：二季度经济动能放缓，平减指数转正 1、Q2实际GDP同比增长4.3%，回落0.7个百分点；上半年GDP同比增长4.7%，处于全年目标区间。第二产业同比增速降至3.0%，是经济放缓的主要拖累；第三产业同比增长5.1%，服务业保持韧性。Q2GDP平减指数约为1.53%，结束此前负增长。平减指数转正主要受国际大宗商品涨价带动PPI回升、核心消费及服务价格温和上涨，以及低基数共同推动，但当前价格修复仍具有结构性，尚不能完全等同于内需驱动的全面物价回升。 2、生产端：工业生产提速，新旧动能分化延续。6月规模以上工业增加值同比增长5.3%，较前值加快0.8个百分点，出口和高技术制造业构成主要支撑。出口交货值增速明显回升，高技术制造业增加值增长14.1%，运输设备、计算机通信设备制造业均保持较快增长；煤炭开采受安全生产等因素影响明显放缓。 6月服务业生产指数同比增长4.7%，较前值加快0.3个百分点，服务业生产延续改善。 固投端：投资降幅扩大，基建拖累加深 1-6月固定资产投资累计同比下降5.7%，较前值回落1.6个百分点，制造业、基建和房地产三大分项均承压，其中基建投资下滑最为明显。 1、6月制造业投资增速小幅回升，但累计增速不改下行。高技术产业、交运设备和计算机通信电子制造业保持韧性，外需和新动能仍是核心支撑项；传统制造业投资意愿偏弱，设备更新政策拉动效应趋于减弱。2、基建投资增速转负，融资修复已现。上半年基建投资累计同比下降2.4%，较前值回落3个pct。二季度基建进入政策和项目节奏切换期，6月专项债发行明显加快，但融资改善传导至实物工作量仍有时滞；地方项目收益审核趋严也对投资有所影响。随着财政资金加快使用，三季度基建托底作用有望逐步修复。3、销售、施工、竣工降幅走阔，投资仍处于探底过程。上半年房地产开发投资累计下降18%，降幅再度走阔。二手房交易活跃度相对较高，核心城市成交保持增长；房价边际改善，新房改善幅度强于二手。 相关研究报告 《对美联储2026加息的担忧或将逐渐退却—美国6月CPI点评》-2026.7.15《美联储5大工作组改革或致2026年难加息—宏观经济专题》-2026.7.14《新增非农走弱，2026年加息可能性下降—美国6月非农就业数据点评》-2026.7.3 消费：社零边际回暖，内生动能仍待修复 1、6月社零同比增长1%，较前值回升1.6个百分点。非汽车消费对社零增速的拉动明显提高。通讯器材、文化用品、家电家具以及部分高端消费有所改善。上半年服务零售额增长5.3%，服务消费保持较强韧性。 2、随着政策释放，消费后续修复态势或偏积极。《扩大消费“十五五”规划》提出2030年社会消费品零售总额达到60万亿元左右，隐含未来五年社零名义复合增速中枢约为3.66%。规划从供给、需求两端入手，后续配套政策落地有望逐步培育消费增长点。 二季度经济增长动能有所放缓，但上半年累计增速仍处于全年目标区间，经济向好势头未发生转变。展望7月政治局会议，我们认为政策或在保持战略定力的同时加大逆周期调节力度，用好用足存量政策并预研储备增量政策。在阶段性扰动消退和政策效应充分释放后，下半年经济有望回升。年内巩固经济回升动能的关键在于稳投资，预计存量财政工具将加快使用，专项债集中发行和8000亿元政策性金融工具有望对三季度投资形成支撑。 风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 目录 1、GDP：上半年增速4.7%，Q2平减指数转正.........................................................................................................................32、生产端：生产回暖，结构性修复特征突出.............................................................................................................................43、固投端：投资降幅扩大，基建拖累加深.................................................................................................................................54、消费：社零边际回暖，内生动能仍待修复.............................................................................................................................75、风险提示....................................................................................................................................................................................8 图表目录 图1：Q2名义-实际GDP增速差回归正区间..............................................................................................................................3图2：第二产业GDP增速下滑最快.............................................................................................................................................3图3：出口链对工业生产的拉动增强...........................................................................................................................................4图4：除煤炭开采外生产端分项多数温和改善............................................................................................................................4图5：5月制造业投资单月同比对固投起到支撑作用.................................................................................................................5图6：高技术产业投资韧性较强...................................................................................................................................................5图7：除交运设备制造业之外各分项同比走弱............................................................................................................................5图8：6月基建各分项增速普遍回落............................................................................................................................................6图9：6月专项债发行加快，进度基本赶超2025年...................................................................................................................6图10：地产销售和融资尚未修复，投资降幅扩大......................................................................................................................7图11：一二线城市销售价格同比增速有所改善..........................................................................................................................7图12：6月通讯器材、文化用品等分项同比提速.......................................................................................................................7图13：非汽车消费对社零增速的拉动回升..................................................................................................................................8图14：服务消费仍保持较强韧性.................................................................................................................................................8 事件：2026年6月工业增加值同比5.3%（预期4.8%），社零6月同比1%，服务零售额累计同比5.3%，固定资产投资累计同比-5.7%（预期-5%）。其中，广义基建、制造业、房地产投资分别为-2.4%、-1.2%、-18%，预期分别为0.75%、-0.6%、-17%。 1、GDP：上半年增速4.7%，Q2平减指数转正 Q2实际GDP同比增长4.3%，较一季度回落0.7个百分点，环比增速也由1.3%降至0.9%。上半年GDP同比4.7%，处在全年增长目标区间内。生产法看，第二产业同比增速由4.9%降至3.0%，是经济放缓的主要因素，反映房地产、基建和制造业投资走弱；第三产业同比增长5.1%，与一季度基本持平，服务业仍具韧性。需求端看，居民消费恢复偏缓，资本形成受到地产和基建下行拖累，出口高增则构成主要支撑。 二季度名义GDP同比5.9%，单季平减指数为1.53%，结束此前负增。主要受国际大宗商品涨价带动PPI较快回升、核心消费及服务价格温和上涨，以及2025年同期低基数共同推动。当前的结构性物价回升尚不能完全等同于内需拉动的涨价，持续性还需观察。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 居民工资性收入同比改善。2026H1人均可支配收入名义增速为5.2%，实际