Anker成长之痛

2026年7月14日 今日热门： 安克 (668 HK，96.20港元，450亿港元)：成长烦恼 安克，消费电源存储设备领域的领先企业，于2026年7月完成双重上市。其发行约4660万H股，以每股99.32港元的价格募集约46亿港元新资金。 高速增长的智能家居产品。到2025年，该细分市场约占总收入27%，在2023年至2025年期间是增长最快业务。期间收入从45亿人民币增长至83亿人民币，复合年增长率为35.8%。主要由Eufy家庭安防和清洁设备（智能摄像头、扫地机器人等）以及EufyMake创意打印解决方案构成。受益于高价安防和清洁产品占比提升，出货量从690万增长至1080万件，平均售价从656元增长至767元。凭借规模经济效应提升，GPM从45.5%增长至47.7%，在三个细分市场中最高。预计全球智能家居市场到2030年将以10.3%的复合年增长率增长，安克凭借其多品类业务布局和品牌资产，将很好地把握这一增长机遇。 智能充电与储能是核心业务。储能业务一直是安克的核心业务，2025年占总营收的约50%。2023年至2025年，该业务板块营收从86亿元人民币增长至154亿元人民币，复合年均增长率（CAGR）为33.8%。其产品组合涵盖传统移动充电（移动电源、充电器）和消费级储能（阳台光伏、便携式电源站、家用储能系统）。2025年，安克在全球移动充电领域排名第一，市场份额为4.8%。尽管出货量从6220万件增至9350万件，平均售价（ASP）从138.3元人民币上涨至164.7元人民币，但由于组件成本、移动电源召回及美国关税，毛利率从41.3%微降至39.8%。展望未来，根据弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的预测，传统移动电源市场到2030年的CAGR约为10%，而消费级储能板块（安克SOLIX系列）预计将保持超过20%的CAGR增长。 智能音频视频是“量价”策略的典范。其以Soundcore（耳机和音箱）和Nebula（便携式投影仪）品牌为主的娱乐产品也呈现强劲增长。Soundcore已在全球无线耳机市场占据第六位。同期，该细分市场从2025年的43亿人民币增长至68亿人民币，年复合增长率（CAGR）为26%，占总收入的约22%。出货量从1420万件增长至2760万件，接近翻倍，但平均售价（ASP）从302元下降至248元（下跌了18%）。尽管ASP较低，但由于规模经济抵消了降价，毛利率（GPM）从43.2%扩大至48.4%。然而，耳机市场已进入成熟阶段，预计到2030年行业CAGR将约为5%。该细分市场的战略价值更多在于产生稳定的现金流和利润，而非驱动下一波扩张。 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年7月14日 安克从超过180个国家产生超过96%的收入：北美仍然是最大的市场，2025年产生140亿元人民币（占总额的46%，较2023年的48%略有下降）。欧洲增长最快，从37亿元人民币增长至82亿元人民币（复合年均增长率49%），得益于阳台式光伏和其他储能产品需求的强劲增长。 就销售渠道而言，线上销售额占总收入的70%，其中亚马逊占比超过52%，而安克自有的网站约占收入的10%。此外，线上与线下渠道的GPM（毛利率）差距持续扩大。线上GPM从45.6%上升至48.6%，主要受亚马逊收入结构下降（平台费用节省13%）以及高毛利官方网站占比上升的推动。线下GPM则从36%降至32.8%，主要受渠道折扣和促销成本的影响。值得注意的是，线上渠道目前贡献了约80%的总毛利。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 清晨速写 香港及中国市场日报 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 固定成本负担挤压净利润：随着研发支出占比从收入的8.1%上升至9.5%以及销售成本维持在约22%的水平，运营费用增长，导致总运营支出率从收入的34%上升至36%。净利润从170亿人民币增长至260亿人民币，但由于运营支出增加，净利润率从9.2%下滑至8.3%。 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 清晨速写 香港及中国市场日报 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 公司数据，Sunwah Kingsway 研究 势头延续至2026年第一季度。2026年第一季度营收同比增长26.9%，达到76.1亿元人民币，而经常性净利润增长24.4%，达到5.47亿元人民币。随着移动电源市场接近饱和，且美国关税（10%-48%）对其最大市场造成压力，安克正从充电配件转向消费级储能产品。 清晨速写 香港及中国市场日报 2026年7月14日 我们的观点：安克被视作中国消费电子领域具有全球影响力的标杆企业之一。它是一个拥有可靠产品质量的品牌公司。例如，其充电产品获得了MFi认证，并在苹果零售店销售。该公司专注于产品设计及市场营销，而将制造业务外包给专业合作伙伴。 它采用了一种明确的策略：瞄准80亿美元以下的细分市场，在亚马逊上快速扩展，并基于客户反馈建立高度响应的产品开发流程。这种方法已被证明是可复制的，从充电产品到储能产品以及所有新产品。 未来，我们认为安克正在从一个“充电配件提供商”演变为“消费级储能解决方案提供商”。其安克SOLIX系列同比增长超过100%，并在2025年超过20亿元人民币。其“即插即用”的价值主张以及无需电工安装、节省90%安装时间的特性，在德国反响强烈，其市场份额占据近50%，在欧洲整体市场约占30%。受益于近期电价上涨和热浪，第三方数据显示其阳台式太阳能储能产品在5月和6月同比持续增长超过20%。若近期势头得以延续，储能有望成为安克的下一个主要增长引擎。 另一方面，传统移动电源市场日趋成熟，智能家居和音频领域的竞争日益激烈。更大的风险敞口来自关税，因为安克在没有当地生产的情况下向美国出口，面临的有效关税率在10%至48%之间，且在过去两年中波动剧烈。此外，亚马逊费用约占销售成本的33%，而研发投入的增长增加了运营支出（OPEX）的刚性，对营业利润率（NPM）造成压力。展望未来，安克在未来几个季度的增长故事预计将由三个变量塑造：第二季度库存消化和现金流、7月24日后的关税政策，以及安克SOLIX能否保持高增长以提升产品销售组合。该股票当前交易于20倍FY26E市盈率。另一个具有强大全球知名度的中国领先品牌是小米，其当前交易于19倍FY26E市盈率（研究部）。 彭博社 金斯韦研究团队 分析师黄华伟 (Huáng Huáwěi)李 Alan邓艾米莉亚 (852) 2283 7307(852) 2283 7306(852) 2283 7618电话号码 howard.wong@sunwahkingsway.comalan.li@sunwahkingsway.comamelia.deng@sunwahkingsway.com电子邮件 免责声明 本文件并非出售要约或购买或认购任何证券的要约邀请。本文件中提到的证券可能不符合在某些司法管辖区销售的条件。本文件或其任何部分均不得直接或间接输入此类司法管辖区或向其任何居民传播。任何违反此限制的行为均可能构成违反适用法律法规的违法行为，获得本文件的人员应了解并遵守任何此类限制。本文件是为内部传阅而制作的，未经 Kingsway Financial Services Group Limited（“KFS”）及其关联公司（统称“Kingsway集团”）事先书面同意，不得复制、影印、复制或再次分发。 本报告由KFS在香港特别行政区（“香港”）分发，KFS是根据香港《证券及期货条例》（香港法律第571章）注册成立的持牌公司，并受香港证券及期货事务监察委员会（“证监会”）监管，其证监会认许编号为ADF346。 本报告包含的信息来源于被认为可靠的来源，但对其准确性和正确性不作任何明示或暗示的保证。本报告旨在为收件人提供协助，但不应被视为权威信息，也不得替代任何收件人自行判断。本报告不构成向本报告中所述公司或公司发行任何证券的购买或出售要约、邀请或招揽。本报告中包含的任何建议均未考虑任何特定收件人的具体投资目标、财务状况和特殊需求。所有观点和预测均反映本报告日期时的我们的判断，并可能未经通知而更改。 KFS及其母公司、子公司和/或关联公司，可能作为牵头管理人或共同管理人参与本协议所述任何发行人的证券发行，并可能不时为任何发行人提供金融服务或其他咨询服务，或向任何发行人招揽金融服务或其他业务。 在过去一年中，KFS（包括其母公司、子公司和/或关联公司）可能已作为做市商或以主交易商身份交易本说明中提到的任何发行人的金融工具，并可能担任该发行人的承销商、分销代理、顾问或贷款人。 KFS及其母公司、子公司、关联公司、股东、高管、董事和员工可以对任何发行人的证券、商品或衍生品（包括期权）或任何其他金融工具持有多头或空头头寸，并进行买卖。 KFS的员工，包括其母公司、子公司和/或关联公司，可以担任董事，或以股东身份列席董事会。此类实体或发行人的董事。 总部及海外分支机构 香港金路財務服務集團有限公司香港九龍灣利國中心廣場一樓7樓皇后道89號香港電話：852-2283-7000傳真：852-2877-2665 广东 广东新华汇富商业保理有限公司601–5, 三栋 130 交椅路，南沙区，广州市，511455，中国