AMC行业梳理：瘦身转型，进入新发展周期

证券研究报告2026年07月15日 晨会纪要 核心结论 分析师 周颖S0800520080003zhouying@research.xbmail.com.cn 【多元金融】【西部非银】AMC行业梳理：瘦身转型，进入新发展周期 四大AMC经营分化显著，信达规模与韧性领先，中信金融资产盈利修复与纾困发力突出。中国信达资产与资本规模行业领先，收购处置类业务余额及收入占优，依托证券、银行、保险等多元金融子公司形成基础利润垫，经营韧性较强；中信金融资产在中信集团入主后风险出清力度大，减值计提充分，2022年以来ROE修复幅度领先同业，纾困类业务快速发力；四大AMC均将银行股权作为长期股权投资"压舱石"。 【策略】——《扩大消费“十五五”规划》点评：扩内需“十五五规划”快评 引言：7月13日国务院批复《扩大消费“十五五”规划》。同日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会。政策层面对于消费的重视度正在明显提升，这有望成为消费板块反弹甚至反转的契机 【北交所】北交所周度报告2026年第26期：再融资提速，关注业绩超预期品种 展望下周，我们认为应重点关注以下方向：（1）人形机器人核心零部件赛道；（2）中报业绩高增长主线；（3）再融资制度受益标的；（4）低估值优质蓝筹。 晨会纪要 【多元金融】【西部非银】AMC行业梳理：瘦身转型，进入新发展周期 1、AMC发展历程：AMC行业历经政策性剥离、商业化扩张后进入聚焦主责主业的新发展周期。1999年亚洲金融危机后，四大AMC成立以承接国有银行不良资产，累计完成1.4万亿元政策性剥离。2006年后进入商业化转型期，通过涉足证券、银行、保险等领域向综合金融集团扩张，部分机构因偏离主业引发流动性风险。2020年以来监管制度持续完善，2025年信达、东方、长城股权整体划转至中央汇金，华融重组后于2024年更名为中信金融资产，形成"汇金系+中信系"新格局，行业正式进入瘦身转型、回归本源的高质量发展新阶段。 2、不良资产市场供给与竞争格局：不良资产市场供给充裕，多元主体竞争加剧推动行业专业化程度持续提升。商业银行不良贷款余额维持高位运行，2023-2025年连续三年处置规模超3万亿元，非银金融机构及个贷不良资产规模快速扩张。竞争格局呈现"全国性AMC+地方AMC+银行系AIC+外资机构"多元主体并存态势。地方AMC监管趋严、区域分化加剧，2025年《地方资产管理公司监督管理暂行办法》明确主业比例要求与跨区域经营限制；银行系AIC扩容至股份行，外资加速布局地产特殊机会领域，行业整体竞争加剧但专业化程度持续提升。 3、四大AMC经营对比：四大AMC经营分化显著，信达规模与韧性领先，中信金融资产盈利修复与纾困发力突出。中国信达资产与资本规模行业领先，收购处置类业务余额及收入占优，依托证券、银行、保险等多元金融子公司形成基础利润垫，经营韧性较强；中信金融资产在中信集团入主后风险出清力度大，减值计提充分，2022年以来ROE修复幅度领先同业，纾困类业务快速发力。四大AMC均将银行股权作为长期股权投资"压舱石"，获取高分红收益；负债端均受益于利率中枢下行，融资成本持续优化，为后续盈利能力改善奠定坚实基础。 风险提示：利率风险，宏观经济与资产质量风险，监管政策与合规风险。 分析师：孙寅（S0800524120007）sunyin@research.xbmail.com.cn;分析师：陈静（S0800524120006）chenjing@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 【策略】——《扩大消费“十五五”规划》点评：扩内需“十五五规划”快评第一，扩大消费“十五五”规划：释放内需消费潜力 《规划》指出：到2030年，我国消费市场总体规模要持续扩大，居民消费率明显提高，社零总额达到60万亿元左右。2025年全年社零总额约50万亿，我们测算：未来5年年化增长率至少要达到3.66%，2030年社零总额才能达到60万亿。扩大消费已从“政策预期”转向“政策现实”。 第二，国内经济压力加大+中美地缘环境改善，为“扩内需”政策窗口再次打开创造有利条件 我们在2026.7.6《消费底，价值牛》中指出：22年以来，一旦国内经济压力加大or中美地缘环境改善，“扩内需”政策窗口期就会阶段性打开，比如：22年10月经济压力加大，国内防疫政策优化修复消费；24年9月美联储结束加息周期，国内出台“政策组合拳”托底经济。 25年5月中美关税冲突缓和，25年7月“反内卷”政策加码修复PPI。今年5月国内经济压力加大，叠加中美确立“建设性战略稳定关系”，“扩内需”窗口期再次打开，消费政策加码有望修复CPI。 第三，《规划》强调“人工智能+消费”。我们认为AI时代消费不会缺席 《规划》强调“促进服务消费提质惠民、推动商品消费扩容升级、打造消费新业态”，并首提“深入推进‘人工智能+消费’，实施数字消费提升行动”。我们在2026.7.13《从1929到2026：AI的K型谬误》报告提到：我们认为，较高的要素价格（通胀）或有助于AI等前沿科技创新的：（1）高成本压力或将“倒逼”企业科研创新；（2）国民高收入也有利于企业研发成果变现。 第四，福利社会分好“蛋糕”，提高居民消费能力和信心 《规划》提及“社会保障制度要更加优化更可持续，居民消费底气更足、预期更稳、信心更强”。“多渠道促进居民增收”，“加强税收、社会保障、转移支付等再分配调节”等内容。我们在2026.7.13《从1929到2026：AI的K型谬误》报告提到：二战前分配制度缺失，科技发展或加剧经济“K型分化”。二战后全球逐步建立起福利社会，科技创新负责“做大蛋糕”，福利社会负责“分配蛋糕”，科技和消费有望开启共振行情。 第五，消费底，价值牛：三季度重视消费较大级别反弹行情 《规划》出台，“扩内需，促消费”有望成为政策主线，消费行业底部区域或已基本确立。行业配置建议继续重视“牛市杠铃”，三季度消费有望较大反弹——（1）成长投资者可能要接受AI算力硬件（通信设备/半导体/存储等）的高波动性；（2）如果下半年居民资产负债表得到修复，建议关注消费反转机会（地产/白酒等），如果资产负债表未能得到修复，建议把握消费反弹的同时关注PPI出口链（新能源/化工/医药/家电）。 风险提示：全球宏观数据超预期变化，海外地缘局势超预期变化，技术进步与应用落地节奏变化等。 分析师：曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn; 西部证券2026年07月15日 分析师：王超特（S0800525100005）wangchaote@xbmail.com.cn;分析师：李超（S0800525100001）lichao@xbmail.com.cn 晨会纪要 【北交所】北交所周度报告2026年第26期：再融资提速，关注业绩超预期品种 北交所市场复盘：7月6日至7月10日，当周北交所全部A股日均成交额达198.6亿元，环比减少11.3%。当周北证50收跌6.11%，当周日均换手率达2.1%。当周涨幅前五大个股分别为：康美特（271.0%）、永利精密（32.4%）、泓禧科技（27.5%）、鑫汇科（26.1%）、欧 伦 电 气 （21.5%）； 跌 幅 前 五 大 个 股 分 别 为 ： 云 创 退 （_x001e_84.3%）、 吉 和 昌（_x001e_50.2%）、鸿仕达（_x001e_26.4%）、凯德石英（_x001e_22.7%）、晶赛科技（_x001e_22.0%）。 重点新闻及政策：1）美元指数大幅上行致使6月我国外汇储备回落，央行连续20个月增持黄金储备：7月7日财联社消息，国家外汇管理局发布数据，2026年6月末我国外汇储备规模34163亿美元，相较5月减少260亿美元，降幅0.75%。当月美元指数上涨2.3%，非美元货币普遍贬值，汇率折算因素压低储备估值；6月我国新增48万盎司黄金储备，黄金总量达到7544万盎司，截至2025年末，国内黄金储备占我国官方国际储备的8.8%，远低于全球央行27%的平均水平，后续增持空间充足。2）习近平出席全国科技三大盛会，部署十五五期间六大科技攻坚重点任务：7月8日新华社消息，国家科学技术奖励大会、两院院士大会、中国科协十一大召开。习近平充分认可人工智能、探月工程、生物医药、种业科技等领域创新成果，同时指出原始创新不足、人才结构不合理、科研投入效率偏低现存短板；立足十五五发展阶段，会议确定六大工作方向，包含体系化科技攻关、科创产业融合、青年科技人才培育、提高科研投入效能、科技评价机制改革、完善科技伦理与安全治理，集聚全国科创资源，稳步落实2035科技强国建设目标，依靠科技创新助力中国式现代化建设。 投资建议：本周北交所市场整体呈现震荡调整走势，两大核心指数同步回落，成交规模较上周有所收缩，市场风格偏向防御。北证50指数全周累计下跌约6.11%，周五收盘报1209.15点，周内走势呈现先抑后稳特征。北证专精特新指数弹性显著大于宽基，全周累计下跌约7.33%，周五收盘报2156.06点。近期热点发酵围绕人形机器人产业催化、中报业绩窗口期以及北交所制度红利展开。展望下周，我们认为应重点关注以下方向：（1）人形机器人核心零部件赛道；（2）中报业绩高增长主线；（3）再融资制度受益标的；（4）低估值优质蓝筹。 风险提示：行业竞争加剧风险，行业景气度不及预期风险，宏观经济发展不及预期风险，市场扩容与流动性收紧的风险，产业政策落地不及预期的风险。 分析师：曹森元（S0800524100001）caosenyuan@research.xbmail.com.cn 晨会纪要 西部证券—投资评级说明 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应