财通证券 AI产业链继续景气向上 财通科技首席联合电话会

00:00:01 大家好，欢迎参加财通证券AI产业链继续景气向上财通科技首席联合电话会。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明，本次会议仅面向财通证券的受邀嘉宾，在任何情况下，财通证券研究人员及演讲嘉宾所表述的意见，并不构成对任何人的投资建议。投资者应充分了解各类投资风险，自主做出决策并自行承担投资风险。 00:00:30 未经财通证券及演讲嘉宾书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式转发、复制、引用会议的内容与观点，包括不得制作镜像及指向链接，不得传播音频、视频、图片、文字等内容。如有上述行为，财通证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:58 哎，各位投资人大家晚上好，我是财通电子唐佳。呃， 00:01:01 今天汇报一下国产算力的观点啊。其实嗯，我们看到国产算力也连续几周了，这个包括我们周末和这个投资人聊下来啊，整个关于这个大盘震荡背景之下怎么样去配置这个资产，整体的一个共识也是凝聚在这个国产的这个大的方向上。 00:01:21 看多国产今年一个最重要的叙事是当前完全就不是需求的问题啊，国产是产能的问题。所以说在需求这个持续的增长，特别是AI相关的激增的这个背景之下呢，有先进制程布局的。这个FB场啊，我们认为是一个核心的啊，一个一个承载的这个主体，所以我们这边呢也是持续去看好啊，FAB厂一方面受益于成熟支撑啊的涨价，另一方面受益于AI相关的GPU需求的爆量所带动的涨价，两方面的一个共振。 00:01:58 那与此同时呢，这个只是影响了EPS，但是我们看到呢，这个算力需求的增长，包括这个 本身在先进制撑这一块的一个，这个非常清晰明确的这个格局啊，也强化了这个龙头的估值啊稀缺性。 00:02:16 现在你去看海外的话呢，台积电整个的估值是来到十二三倍的一个PB，而去看这个A股的包括港股的。这个赛B场的话呢，其实整个估值都还在一个港股，可能是有个四五倍啊呃斯密克的话可能只有不到4倍，然后呢A股这边也才6倍左右这么一个估值水平。 00:02:38 所以说我们认为对标的角度啊，你如果按27年那甚至是说28年的这个估值去看，你可能很容易低估或者错过FB这轮的行情，FB本身就是一个呃这个固产算力的终极答案啊，这个底座型的一类资产，你应该用远期的趋势去看这个这类资产的这个空间，特别的长期上来以后呢，它对于FAB厂的本身估值锚的一个提升和拉动也是非常明显明显明确的。 00:03:06 所以当前我们一方面是坚定地这个去看好FAB啊这一类的资产，它的一个中期维度下的一个呃一个一个投资属性啊，这是我们机构投资人可以中期去配置的。 00:03:19 另一方面呢，我们也看到整个FAB相关的后道的这个测试服务，它其实也。体现了很强的这个这个需求啊，很强的一个需求啊，因为当前的先进封装是一个就参考我们之前的外发外发报告啊，是一个明确的主线。但先进封装公司在投封装的时候，他关于测试这块的一个钱其实就相对啊这个手头紧一些，所以这个就直接利好能承接高端GPU测试服务的这第三方的服务商。所以这方面呢，我们也看好厚道这边的一个这个这个这个测试服务的公司啊，它所提供的啊这类这类业务。 00:03:59 那另一方面的话呢，呃就是我们去看好ASIC这个主线，这也是一个中期维度之下。由于大陆这边这个产能受限啊，那么相关的一些能配套去对对接海外产能的啊，这个aic的服务商呢，其实也有相应的我们认为可能啊，不论是从订单角度啊还是从业绩角度，呃改善的这个可能性和趋势，所以当前呢，我们关于整个国产。产区域我们认为是嗯可以高看一眼啊，可以作为我们在震荡市条件之下，寻找阿尔法的一个非常好的一个这个细分方向。 00:04:36 那与此同时呢，相关配套的啊，这个上游环节不论是半导体的设备啊零部件还是材料，我们中心维度上仍然看好。核心维度是当前大家所交易的仍然是预期，都没有看到实质上的这个订单的真实落地，特别是说大规模扩产这这个这个真实的订单落地，而这个事儿我们在未来的两三年一定会确定性的发生啊，一定会确定性的发生。 00:05:01 如果说材料的用量因为下游扩产要翻个3倍，呃，同时考虑技术的一个通胀可能是3倍不止，那么它的股价是不是也应该翻个两三倍呢？我们认为这个是可以理解和接受的，这也是我们一直以来去看多材料这类耗材逻辑的一个，一一个一个支撑啊。另一方面的这个设备零部件当市场都。没有真正看到由大扩产所带来的这个订单的演绎。那么我们关于。这个设备和零部件它的一个股价高点来呢，我们认为也为时尚早啊，为时尚早。当前可能还处在一个半山腰的状态之下。 00:05:42 所以整个的我们呢就比较看好这个包括啊fam包括后道测试，包括相关配套设备啊零部件等这样一个公司的一个投资机遇啊。 00:05:51 以上是我们本周啊关于这个电子板块的这个非常惊艳，但是又很明确的一个观点啊。如果您想了解更多细节，欢迎联系我们财通啊，电子新科技啊，欢迎联系我啊。以上啊祝各位投资人身体健康，收益长虹。 00:06:08 好的，我是计算机首席李康桥，呃，又是很荣幸跟大家晚上进行一个汇报呃。 00:06:22 大家前一段时间可能观察到，我每一次的标题都是把握AI长期趋势，其实就是注意回撤风险的意思。到了现在，呃，其实这段这段时间大家也都损失惨重吧，呃，但是这个时候呢，我反而并不悲观，反而还会多一些乐观啊。因为我们看到整个的呃AI的呃这个板块最近回调都很多啊都很多，今天大家讨论都踩到年限了吧啊，但其实呢， 00:06:53 总的来说利空的因素啊就两条。第一呢，就是现在不论是A股也好，美股日股也好，对吧，其实都在跟着韩国的这个波动在走。韩国那边主要是由因为杠杆啊，所以杠杆不断的 调整出清啊。其实基本面产业方面呢，其实变化并没有这么大。啊，这是所以我把它归结为一个情绪上交易上的问题。 00:07:18 第二呢就是跟着海外链跟着存储这些呢其实都是海外这条逻辑。但我们看啊，最近一段时间我一直在推国产算力板块啊，寒武纪海光这些，因为国产的逻辑呢，它其实一直是相对独立的。我们看呃国产替代率对吧，现在基本上大家用来做推理做训练都还是英伟达的卡为主，这里边有性能的问题也有供给能力的问题，但是这个呢一定还是处在一个阶段性的0~1的这个过程啊。所以呢，现在这个时候呢，反而国产的优先级要再往上走啊。相比海外店海外链的一个bug呢， 00:08:00 可能之前没有人讨论，我再来提一下我的观点，就是我们看。 00:08:06 现在上半年炒了很多的涨价店对吧？我们说存储，说这个C P U、G P U,说这个MLCC，说铜箔、CCL,其实每个环节都是因为AI带来的需求脉冲太高了。哎，那结构性出现缺货就要涨价，产能又扩不出来。 00:08:23 但是我们要想你其实落到最终端啊，我到CSP这边，你的大厂上游总计加总了这么多的涨价，那你最终的终端还能不能赚到利润？对吧，这是一个问题啊，我们算了一下，你基本上下游你增长要在30%以上，大概这一个量级，你下面的这个呃涨价的这个成本浮动你才能cover得掉。所以呢，呃整个涨价链呢，为什么最近你稍微降了一降温度，也是因为大家算了一下。你这个到后面大家吃不消啊，但是呢客观来说缺货涨价的这个现状也都在啊，所以呢逻辑也并没有完全反转，只不过是说在阶段性的。 00:09:09 现在啊，呃我比较明确地跟大家提出我的观点啊，前一段时间这个汇报的频率也少，也是因为呃防一下这个风险。现在呢我觉得可以乐观一些啊，可以把前期的一些强势方向啊去做一波反弹啊，另外着重去推荐的还是国产算力方向啊，寒武纪海光啊，这两个基本上呢，在Q2和Q3都是一个环比往上不断往上兑现的一个过程。而且呢之前啊，其实市场呢没有特别集中的交易这个方向啊，它还是处在证明自己的整个的这个半年阶段当中啊，所 以呢也不算是很拥挤啊，位置也不高啊，所以我们看整个科创50那都算是比较。强势的一个指数或者是说最强势的指数啊， 00:10:01 那这个时候呢，我觉得一呢就是前期超跌的这些细分方向的反弹啊，像铜箔德芙对吧，都已经破了这个线了。第二呢就像国产算力啊，本来也没跌太多已经很抗跌了啊，超额收益很显著，那这个时候呢也是一个加仓的机会啊。 00:10:23 所以总体来说啊，就是这几个方向啊，因为每次呢，跟大家汇报也只讲干货吧，就讲一些这种现代的一种观点啊。如果具体哪些标的大家想要探讨一下新的变化啊，欢迎私信跟我讨论啊。我是李康桥，感谢各位的时间，谢谢。 00:10:44 呃，各位领导好，我是财通海外的郝云辉，我来汇报一下我们海外科技的一个观点。 00:10:49 首先是美股科技，美股科技这边其实即将迎来Q2业绩财报之前的话，呃就7月底，嗯，大部分可能海外的科技的巨头就要发财报了。那我们觉得在这个Q2财报之前，我们还是建议关注业绩有可能会超预期的这样的，呃美股科技巨头哈，这里面核心关注M e t a、Go o g l e、英伟达、亚马逊这四个标的。 00:11:11 那其中首推的话是Meta。呃，那Meta的话我们最近也看到，自从开始做云业务变现后，它近期的1近期这两周可能还是还还是有一定比例的一个上涨的，它的估值从我们大概在两周前，我们做这个呃呃呃科技巨头框架培训的时候的15倍，已经上升到了19倍。我们还是维持之前的观点哈，认为Meta目标估值可以给到20倍以上。 00:11:36 那核心的逻辑其实在于就是说，呃，就像我们之前深度汇报的时候说的，我们看到Meta未来三年收入可能本身可能预计能够维持在20%呃，及以上的这样的一个增速。呃，虽然利润增速会受到开票开支收入呃影响低于这个收入增速，但是根据我们的测算，其实开发开支对利利润率的一个影响，大概26和27年只有嗯嗯大概就是在2%~5%之间，嗯，基本上是一个可控范畴。而AI带来的这样的一个增量的业绩，也一定程度上其实在弥补这 样的一个剪刀差。 00:12:11 特别是近期的这个我们看到Meta也在进行云业务的一个开辟，云算力的扩容，比如说它可能在呃呃九呃9月份也进行AI自研芯片的一个量产，以及比如说它整体的一个算力，呃也要从26年的7G网扩展到14G网。嗯，那他这些云业务的开辟和云算力的一个扩容，我们觉得更加确定了这样嗯确认了这样的就是说开派。开支ROI的呃回报的一个确定性的可能性。 00:12:40 那我们认为只要流量大盘呃，就是整个Meta的一个基本面上的一个流量大盘和广告单价的一个增长啊，或者是说AI收入的一个增长能跑赢卡塔开支的一个折旧，那它整体就可以在PG依然小于1的这样的安全边际里面，呃健康的一个运转。啊，那之前可能在。 00:13:01 呃，科技巨头框架培训里我面也说过，自从拆TGT22年底出圈以来，呃，Meta已经至今上涨6倍，基本上都是在涨业绩。那我们觉得当前的一个故事的话，和22年底的一个Meta很像，呃，就是说之前因为做云业务元元宇宙等等业务亏损很多。那其实从嗯过去一年，其实Meta一直在整个回调的这样的一个区间， 00:13:24 核心原因还是因为投资人对整个Meta，它的一个开外开支带来的ROI的这样的一个质疑。尽管Meta我们看他嗯广告业务其实一直很强，包括给的guance很强，但大家可能还是依然给他这样的一个很强的这样的一个质疑。那我们觉得呃当前呃在算力扩容和这个呃原业务扩展的一个情况下，可能Meta多了一次证明他自己的一个机会。 00:13:48 呃那后面我们觉得核心的任务就主要是关注Meta的一个呃，它的一个那个财报以及给的财报的指引，它大概在7月底的话会采会发布财报。呃那我们觉得呃这个的。 00:14:01 的话目前还是呃在一个比较好的这样的一个位置，呃那这个是美股科技这边我们建议关注整体就是K22业绩，呃有可能会有一些超预期的这样的一个标的。 00:14:12 呃那港股这呃科技这边的话，其实我们觉得最新的一个港股，比如说像恒生科技在上周的话我们看费曼的话其实跌了超过6%。呃，那其实港股科技的话，全周上周的话其实累