科技行业月报：全球科技股波动加大，半导体设备国产替代提速

2026年7月14日 科技行业月报 全球科技股波动加大，半导体设备国产替代提速 全球科技股波动加大但仍跑赢大盘：近一个月，受美联储货币政策路径不确定性加剧、科技板块尤其存储方向交易拥挤等因素影响，全球科技股波动较大，但美/A/港股科技股仍跑赢大盘。2026年6月10日至7月9日，MSCI信息科技指数上涨4.0%，跑赢MSCI全球指数（+3.2%）。A股万得信息技术指数涨13.9%，大幅跑赢沪深300（+2.7%），延续强势增长；A股其余一级行业多数下跌，信息技术板块表现一枝独秀。恒生科技指数微涨0.1%，恒生指数跌1.5%；港股科技股表现相对落后于A股和美股。估值端，美股科技股估值较为稳定，费城半导体指数市盈率（NTM）在本月曾突破2025年10月前后极高值。A股申万电子指数市盈率近一个月上涨至101.0x，申万半导体指数市盈率上涨至158.4x；两者在本月均曾突破2020年以来最高位。 资料来源：FactSet 王大卫,PhD,CFADawei.wang@bocomgroup.com(852)37661867 上调AI通信网络芯片市场规模预测：我们综合博通和英伟达业绩，上调AI通信网络芯片2026/2027年的市场规模预测到1075/1549亿美元（前值554/678亿美元）。我们认为随着AI基础设施网络架构不断演进，网络芯片在AI芯片中的重要性或进一步上升。 童钰枫Carrie.Tong@bocomgroup.com(852)37661804 5月半导体设备进口同比降9%，国产替代加速：2026年5月中国内地半导体设备进口金额同比下降9%。1-5月累计进口金额同比下降11%，我们认为这主要来自国产设备竞争力进一步增强，而海外设备厂商产能/出口能力受限。我们维持2026/27年中国内地半导体设备市场规模572/650亿美元预测不变，对中国内地半导体设备国产替代前景有信心。台积电6月营收4,426.8亿新台币，同比增长68%，环比增长6%。2Q26合计营收1.27万亿新台币，同比增长36%。我们维持全年营收同比增长34%的预测。 6月存储合约价基本平稳，供不应求或延续至4Q27：8Gb DDR5合约均价由5月11.88美元升至6月12.25美元，8Gb DDR4合约均价由5月17.10美元升至17.60美元。NAND Flash合约价基本稳定，256Gb TLC、512GbTLC合约均价分别维持在12.32美元和24.60美元。存储价格经历此前连续多月的快速上涨后，6月涨幅边际放缓，但我们依然维持行业供不应求至少延续至4Q27的判断，并认为2028年若出现价格回落，波动或较此前周期更温和。对于专用型存储，通用型存储厂将产能转向AI相关产品而产生的产能替代空间下，预计供不应求的情况持续到2Q27。 投资启示：我们认为，近期科技股波动明显变大，除投资者担心由META管理层引发的AI基建过剩的讨论以外，科技股在经历2季度快速上涨后估值过高，交易过分拥挤，投资者获利回吐或是造成股价波动的主因。我们同时认为，AI基建的基本面没有发生变化，大型云服务商资本支出在2026年同比大幅上涨后或在2027年继续上涨，且AI基建投资的主体或在不断丰富，投资渠道或进一步多样化。我们认为，关键上游供应链，包括先进/成熟制程半导体制造，光模块/光通信，存储器，先进封装等或将继续保持供不应求。我们认为股价下跌或为部分股票带来买入机会，其中英伟达（NVDA US/买入），博通（AVGO US/买入）绝对估值水平合理，且增长确定性大，中芯国际（981 HK/买入）估值相对合理。我们同时认为SK海力士在完成美股ADR上市后或部分缓解杠杆交易带来的市场波动性，我们继续看好存储行业之后表现。 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博搜寻NH BCM或登录研究部网站https://research.bocomgroup.com 股价表现 资料来源：万得，交银国际*2026/6/10-2026/7/9收盘价 资料来源：万得，交银国际*2026/6/10-2026/7/9收盘价 资料来源：万得，交银国际*2026/6/10-2026/7/9收盘价 资料来源：彭博，交银国际*截至2026/7/9收盘价 资料来源：彭博，交银国际*截至2026/7/9收盘价 资料来源：彭博，交银国际*截至2026/7/9收盘价 资料来源：彭博，交银国际*截至2026/7/9收盘价 资料来源：万得，交银国际*截至2026/7/9收盘价 资料来源：万得，交银国际*截至2026/7/9收盘价 上调AI通信网络芯片市场规模预测 我们在之前报告中指出，AI通信网络在AI基础设施芯片中的重要性或在增加。我们认为AI通信网络的市场规模的增长速度或将远高于我们此前预期。我们将AI通信 网 络 芯 片2026/27年 的 市 场 规 模 预 测 大 幅 上 调 到1075/1549亿 美 元 （ 前 值554/678亿美元）。我们上调预测的理由主要基于通信类芯片在AI基建龙头公司中的收入占比近期不断上升。 具体看，博通（AVGO US/买入）在FY1Q26业绩会上指出，AI网络芯片收入同比上升60%，占其AI芯片收入的1/3。而FY25全年这个比例为不到29%。管理层披露FY2Q26 AI网络芯片收入占比或上升到AI芯片总收入的40%（管理层之前称此比例或逐渐减小），预示着AI网络通信芯片增速快于整体AI芯片的增速。之前，管理层指引长期看AI网络芯片收入或至少占AI芯片收入的30%。博通主要设计生产交换机和光模块的上游芯片产品（激光芯片、Retimer、DSP、SerDes、调制解调芯片等）。我们认为，主要上游网络芯片公司收入放量或意味着整个AI网络通信产业链收入或加速上升。 另一方面，英伟达（NVDA US/买入），在FY4Q26的业绩中提到当季AI网络收入为110亿美元，占AI数据中心芯片收入的比例为17.6%，为同期收入的3.5倍，远高于GPU收入增速。FY26 AI网络通信芯片收入310亿美元，为FY21的近10倍（当年公司收购Mellanox拓展网络通信能力）。这个比例在FY1Q27进一步提高到19.7%，对应当季AI网络收入达到148亿美元。管理层提到AI网络芯片在AI解决方案中的基石作用。公司GPU、NVLink交换器、Spectrum-XEthernet交换器、InfiniBand交换器等产品或都有连接铜线或者光纤的需求，致使通信网络相关芯片（包括交换相关和传输相关芯片）需求上升迅速。 考虑到英伟达/博通在AI通信网络芯片相加的市场份额或超过80%，综合我们的市场调研，我们认为，AI通信网络芯片的市场规模及网络通信在AI基础设施中的作用或高于我们此前预期。 数据来源：博通，英伟达，迈威尔，交银国际预测 数据来源：博通，英伟达，AMD，迈威尔，交银国际预测 资料来源：inSpectrum Tech Inc.，彭博，交银国际*合约平均价 资料来源：公司资料，交银国际 资料来源：inSpectrum Tech Inc.，彭博，交银国际 资料来源：inSpectrum Tech Inc.，彭博，交银国际 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦9楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 科技行业月报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本报告之作者进一步确认﹕i）他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】并没有于发表本报告之30个日历日前交易或买卖本报告内涉及其所评论的任何公司的证券；ii）他们及他们之相关有联系者并没有担任本报告内涉及其评论的任何公司的高级人员（包括就房地产基金而言，担任该房地产基金的管理公司的高级人员；及就任何其他实体而言，在该实体中担任负责管理该等公司的高级人员或其同级人员）；iii）他们及他们之相关有联系者并没拥有于本报告内涉及其评论的任何公司的证券之任何财务利益。根据证监会持牌人或注册人操守准则第16.2段，“有联系者”指：i）分析员的配偶、亲生或领养的未成年子女，或未成年继子女；ii）某信托的受托人，而分析员、其配偶、其亲生或领养的未成年子女或其未成年继子女是该信托的受益人或酌情对象；或iii）惯于或有义务按照分析员的指示或指令行事的另一人。 有关商务关系及财务权益之披露 交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能投发展股份有限公司、光年控股有限公司、武汉有机控股有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、滴普科技股份有限公司、MirxesHoldingCompanyLimited、山东快驴科技发展股份有限公司、佛山市海天调味食品股份有限公司、药捷安康（南京）科技股份有限公司、周六福珠宝股份有限公司、拨康视云制药有限公司、富卫集团有限公司、宜搜科技控股有限公司、广州银诺医药集团股份有限公司、劲方医药科技（上海）股份有限公司、长风药业股份有限公司、武汉艾米森生命科技股份有限公司、上海挚达科技发展股份有限公司、上海森亿医疗科技股份有限公司、协创数据技术股份有限公司、上海宝济药业股份有限公司、深圳迅策科技股份有限公司、北京智谱华章科技股份有限公司、天九共享智慧企业服务股份有限公司、红星冷链（湖南）股份有限公司、爱芯元智半导体股份有限公司、牧原食品股份有限公司、国民技术股份有限公司、福信富通科技股份有限公司、宁波菲仕技术股份有限公司、智慧互通科技股份有限公司、深圳市兆威机电股份有限公司、南京埃斯顿自动化股份有限公司、上海易景信息科技股份有限公司、广东云徙智能科技股份有限公司、驭势科技（北京）股份有限公司、北京深演智能科技股份有限公司及YangtuoHoldingsInc.有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司及光大证券股份有限公司的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容