【宏观快评】厄尔尼诺对我国CPI影响几何？

【宏观快评】 厄尔尼诺对我国CPI影响几何？ 主要观点 华创证券研究所 核心结论：厄尔尼诺主要通过农产品供给、供应链冲击和能源成本影响CPI，核心渠道是前两者。基于历史复盘，年度影响幅度平均约0.3个百分点。虽然今年夏季存在厄尔尼诺阶段性推高CPI的可能，但多因素影响下，下半年CPI同比中枢或仍保持在1%左右，单月读数可能较难突破1.5%，在具体品类上，粮价基本无忧，重点关注蔬菜和鸡蛋价格。 证券分析师：张瑜邮箱：zhangyu3@hcyjs.com执业编号：S0360518090001 证券分析师：付春生邮箱：fuchunsheng@hcyjs.com执业编号：S0360522080002 ❖厄尔尼诺影响我国CPI的三条传导机制 厄尔尼诺将增加极端天气风险。国家气候中心预测，今年夏秋季将形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件，容易导致我国出现“南涝北旱”、夏季高温、暖冬的格局。逻辑上来看，厄尔尼诺主要通过三条路径影响我国CPI： 相关研究报告 一是农产品价格，影响CPI食品项，最为直接，核心是气候异常带来的供给冲击。分品类来看，首先是蔬菜和水果。高温、暴雨和洪涝可导致露天蔬菜品质下降和产量减少，高温会增加设施蔬菜生产能耗。南方水果易受涝害，北方水果易受旱灾，热带水果则对台风和暴雨极为敏感。其次是粮食。冬小麦主产区在黄淮海平原，直接受干旱影响；玉米主产区在东北地区，受高温和干旱双重影响；长江中下游和南方省份的水稻则面临利于灌溉需求和倒伏风险的双刃剑效应。再次是畜牧产品，一方面是饲料成本的上升（玉米和豆粕），饲料成本占畜牧业总成本的约60%-70%；一方面极端天气带来的直接供给收缩，包括高温导致生长速度减缓、死亡率上升，洪涝可能导致养殖场直接被淹等。 《【华创宏观】高层密集部署科技工作——政策周观察第87期》2026-07-13《【华创宏观】PPI同比年内高点或已现——6月通胀数据点评》2026-07-09《【华创宏观】向新向优——2026年二季度货币政策委员会例会学习思考》2026-07-09《【华创宏观】“十五五”行业规划逐步落地——政策周观察第86期》2026-07-05《【华创宏观】美国6月非农数据点评：就业过热叙事的初步“证伪”》2026-07-03 二是供应链冲击，放大农产品价格波动，核心是交通运输中断和仓储成本上升、进口价格传导。暴雨和洪涝容易造成交通中断或拥堵；高温天气降低运输效率；台风和强风天气或限制车辆通行。比如2016年长江流域的持续暴雨导致京港澳高速、沪渝高速等多条国道干线部分路段中断。高温高湿天气会提高冷链物流的成本，暴雨和洪涝可能导致仓储设施受损。此外，我国大豆进口依赖度较高，国内外大豆价格的传导效应较强，易受海外大豆涨价的影响（小麦和玉米的国内外价格联动不高）。 三是能源成本的冲击，影响较小。核心原因是我国居民电价实行政府定价，几乎没有价格弹性，缺少最直接的传导渠道。极端高温天气或带动电力需求大幅增长，西南地区干旱将降低水电供给，进而可能带动煤和工商业电价上涨，推高农产品、工业品以及服务成本，但这一途径传导路径较长，影响或较小。 上述三条传导渠道或存在协同效应和放大机制，主要是农产品供给冲击极易叠加交通运输受阻的供应链冲击，会加剧局部地区的供应短缺。 ❖厄尔尼诺影响我国CPI的历史复盘和经验规律 基于四轮厄尔尼诺事件（1997-1998年和2014-2016年超强厄尔尼诺事件、2009-2010年和2023-2024年中等强度厄尔尼诺事件），鉴于数据可得性，重点分析CPI食品项的价格变化，有四条经验规律： 第一，基于农产品价格表现作简单估计，厄尔尼诺现象带来的极端天气风险，会阶段性推高CPI。在天气影响的高峰期，对CPI的额外拉动平均约1.1个百分点（按月均环比折年率来算）；拉长到年度，平均影响幅度约0.3个百分点。 第二，厄尔尼诺现象的强度与CPI影响幅度并不必然是正相关。2014-2016年厄尔尼诺事件强度为历史最强，但对CPI的影响不及其他三轮。 第三，我国抵御厄尔尼诺冲击的能力持续增强，厄尔尼诺年份并不必然对应粮食减产和粮价大幅上涨。2012年以后我国农业抗灾韧性明显增强，农作物成灾和受灾面积逐年大幅下降，粮价波动明显放缓，2014-2016年、2023-2024年厄尔尼诺事件对粮价并无明显影响。 第四，近年来，厄尔尼诺事件对我国CPI的影响，可能主要通过鲜菜和鲜果的价格波动来实现。 ❖本轮厄尔尼诺现象对CPI影响的关注点 其一，粮价基本无忧。今年夏粮已获丰收，产量增长0.7%。据中国农业农村信息网的中国农产品供需形势分析月报，5月份预计2026/27年度玉米产量增长1.6%，大豆产量增长0.2%，6-7月份并未下调。在最新的7月报告中判断，玉米和大豆生产状况良好。 其二，重点关注鲜菜和鸡蛋价格。鲜菜价格受天气影响大且直接。鸡蛋则是需要关注供给收缩和天气因素共振的影响，由于蛋鸡存栏处于低位，今年4-6月份，CPI蛋类环比月均上涨4.5%，明显高于季节性水平，若叠加高温导致产蛋率下降或其他极端天气冲击，可能推动鸡蛋价格继续明显上涨。 第三，虽然今年夏季存在厄尔尼诺阶段性推高CPI的可能，但鉴于目前核心CPI表现温和、油价高位回落以及猪肉价格上涨动力不足，今年下半年CPI同比中枢或仍保持在1%左右，单月读数可能较难突破1.5%。 ❖风险提示：天气情况的不确定性、中东地缘冲突的不确定性。 目录 一、厄尔尼诺对我国天气的影响...........................................................................................5二、厄尔尼诺影响我国CPI的传导机制..............................................................................5三、四轮厄尔尼诺事件影响CPI的复盘..............................................................................61、1997-1998年事件：1998年长江流域特大洪灾..................................................62、2009-2010年事件：西南地区秋冬春连旱...........................................................73、2014-2016年事件：2016年长江流域洪水和全国高温......................................74、2023-2024年事件：2024年高温..........................................................................8四、厄尔尼诺影响CPI的经验规律......................................................................................9五、本轮厄尔尼诺现象对CPI影响的关注点......................................................................9 图表目录 图表1 1997年以来的四次中等和超强厄尔尼诺事件........................................................6图表2 1998年CPI主要食品分项价格额外涨幅及其拉动................................................7图表3 2009-2010年CPI主要食品分项价格额外涨幅及其拉动.......................................7图表4 2016年CPI主要食品分项价格额外涨幅及其拉动................................................8图表5 2024年CPI主要食品分项价格额外涨幅及其拉动................................................9图表6我国历年农作物成灾和受灾面积.............................................................................9图表7鸡蛋批发价季节性走势...........................................................................................10图表8下半年CPI同比预测...............................................................................................10 一、厄尔尼诺对我国天气的影响 今年以来，全球极端天气频发。早在6月2日，世界气象组织就曾表示1，未来数月，厄尔尼诺将影响全球气温和降雨模式，增加极端天气风险。据国家气候中心预测2，未来赤道中东太平洋海表温度将继续升高，夏秋季将形成一次东部型强—超强厄尔尼诺事件。 东部型厄尔尼诺事件更容易导致我国出现“南涝北旱”、夏季高温、暖冬的格局。据国家气候中心专家介绍，“受包括厄尔尼诺在内的各类气候系统信号影响，暴雨洪涝、气象干旱、高温热浪、台风雨涝为盛夏（7月至8月）重点关注天气。在厄尔尼诺成熟的秋冬季，我国南方地区特别是华南和江南地区降水通常偏多，全国大部地区气温将偏高。在厄尔尼诺衰减并结束的明年春夏季，降水偏多范围大，长江流域在内的多个流域发生洪涝灾害的风险高，我国大部地区气温明显偏高，夏季高温热浪强度更强、范围更广。” 二、厄尔尼诺影响我国CPI的传导机制 逻辑上来看，厄尔尼诺（也适用于极端天气分析）主要通过三条路径影响我国CPI： 一是农产品价格，影响CPI食品项，核心是气候异常带来的供给冲击。分品类来看， ➢首先是蔬菜和水果。我国设施蔬菜占比约30%、露地蔬菜占比70%，夏季暴雨和洪涝可导致露地蔬菜受淹，持续高温导致品质下降和产量减少，增加短期供应急剧收缩风险；设施蔬菜虽受天气直接影响较小，但高温会增加生产能耗和成本。南方水果易受涝害，北方水果易受旱灾，热带水果则对台风和暴雨极为敏感。 ➢其次是粮食。冬小麦主产区在黄淮海平原，直接受干旱影响；玉米主产区在东北地区，受高温和干旱双重影响；长江中下游和南方省份的水稻则面临双刃剑效应，南方降水偏多有利于中稻和晚稻的灌溉需求，但也可能导致播种推迟以及大面积倒伏和绝收。 ➢再次是畜牧产品，一方面是饲料成本的上升（玉米和豆粕），饲料成本占畜牧业总成本的约60%-70%；一方面极端天气带来的直接供给收缩，包括夏季持续高温导致生长速度减缓、死亡率上升（最明显的是生猪和鸡蛋），洪涝灾害可能导致养殖场直接被淹，洪涝后的疫病影响等。 二是供应链冲击，放大农产品价格波动，核心是交通运输中断和仓储成本上升、进口价格传导。 ➢暴雨和洪涝容易导致道路积水、桥梁损坏、山体滑坡，造成交通中断或拥堵；高温天气降低运输效率；台风和强风天气或限制车辆通行。比如2016年长江流域的持续暴雨导致京港澳高速、沪渝高速等多条国道干线部分路段中断，此次台风“巴威”也导致2省国省干线4个路段通行受阻3。 ➢高温高湿天气会提高冷链物流的成本，暴雨和洪涝可能导致仓储设施受损。 ➢此外，我国大豆进口依赖度较高，国内外大豆价格的传导效应较强，易受海外大豆涨价的影响（小麦和玉米的国内外价格联动不高）。 三是能源成本的冲击，影响较小。需求侧来看，极端高温天气或带动电力需求大幅增长；供给侧来看，西南地区干旱将降低水电供给，供需两