扩大工业布局，对FloWorks收购的看法

费尔冈企业公司（FERG.N）扩大工业敞口；对收购Floworks的看法 中信的观点 中立 今天，FERG宣布以16亿美元的计划收购工业阀门分销和服务提供商FloWorks。FloWorks在2025财年产生了约10亿美元的销售额，EBITDA约为1.15亿美元，表明其利润率高于独立的FERG（11.5%对比FERG 2026财年FactSet预测的10.4%）。这笔交易代表了约10倍的LTM EBITDA市盈率，预计协同效应为4500万美元（排除协同效应后约为14倍的LTM EBITDA市盈率，接近FERG的NTM EBITDA交易市盈率）。协同效应预计将更多由销售驱动，因为这笔交易将使FERG能够扩大其阀门和流量控制解决方案的规模。FERG认为这笔交易将使其TAM（潜在市场）扩大600亿美元至4000亿美元，工业TAM将从400亿美元增长至1000亿美元。换句话说，FloWorks约10亿美元的销售额将补充FERG约20亿美元的工业销售额，使工业类别增长约50%。工业类别最近一直是FERG增长最快的类别之一，第一季度销售额同比增长10%，而公司总销售额同比增长3.5%。 价格（2026年7月13日 13:01） 232.70美元 目标价格 275.00美元预期股价回报率 18.2% 预期股息收益率 1.4% 预期总回报率 19.6%市值 451.29亿美元 +1-212-816-4693anthony.pettinari@citi.com安东尼·佩蒂纳里 AC bryan.burgmeier@citi.com布莱恩·伯格梅尔 公司历史 - 总部位于休斯顿的FloWorks成立于1961年，通过收购规模较小的公司而逐步发展；芝加哥-based的私募股权公司Wynnchurch Capital于2023年收购了该公司多数股权。FloWorks是流量控制产品（阀门、管道、管件、阀门安全、泵）的经销商和服务提供商，服务于广泛的工业终端市场，包括化工、电力、半导体和农业。该公司拥有1000多名员工，在美国和加拿大拥有60多个地点（包括25个服务/维修中心），在美国南部/墨西哥湾沿岸地区有大量业务集中。 landry.moore@citi.com摩尔，兰迪 一个有吸引力的类别，有望帮助回归长期增长算法——在我们看来，这笔交易具有战略意义，将增加FERG对增长更快、协同效应后市盈率低于FERG当前交易市盈率的终端市场的敞口。这笔交易可能有助于FERG在2027年更接近其长期+7–12%增长算法；我们预测2026年销售额同比增长+4.4%，与指引一致（+LSD/MSD%），但低于FERG的长期预期（3–5%市场增速 + 3–4%超额表现 + 1-3%并购）。分销商整合仍然是建筑产品领域的一个关键特征，QXO以170亿美元收购BLD的交易将于7月1日完成，而HD在5月通过收购Mingledorff完成了对暖通空调分销领域的进入。 费格森企业公司 估值 我们的目标价格是275美元。我们以16.5倍的市销率（NTM EBITDA估算值）进行估值，较五年平均13.1倍市销率溢价，反映了利润率与回报率的提升、同业估值以及纽约证券交易所重新上市。 风险 与其他商人一样，费尔根斯也受到住房及翻新市场整体健康状况的影响。我们对目标价格存在以下风险： • 房价通胀和住房交易是商家需求的关键驱动因素。• 改善信贷和抵押贷款的可用性将有助于该集团多个市场的住房市场更加稳健，并促进新房建设和翻新。 • 来自线上供应商的更激烈竞争将压缩毛利率，从而侵蚀盈利能力。如果这些因素中的任何一个对公司的实际影响与我们的当前预期不同，股价可能会……难以达到我们的目标价格，或者可能增加超出我们的预期。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）与归属于该分析师的内容一同加粗列出。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告负责，但（a）不包括与其他加粗列出的、对所述内容负责的AC认证分析师归属的内容，以及（b）仅针对特定发行人的观点，这些观点归属于下方价格图表或评级历史表中识别出的其他AC认证分析师。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：（1）报告中所表达的观点准确反映了他们对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备的，包括涉及花旗全球市场公司及其附属公司的内容；以及（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是旨在为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户带来利益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股票研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将以主方的身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/笔记中找到。根据市场滥用条例，可在花旗速度上获取过去12个月内发布的所有花旗研究建议的历史记录。 可通过 (https://www.citivelocity.com/cv2) 或标准分发门户获取。如需，将提供历史披露信息（长达过去三年）。 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包含投资评级，并提供可选的风险评级以突出高风险股票。风险评级综合考虑价格波动和基本面标准。股票要么 没有风险评级，要么被评定为高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。预期总回报（ETR）是指在未来12个月内某股票的预测价格涨幅（或跌幅）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的预期总回报；任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算预期总回报。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师投资逻辑至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—”和“-”。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，而在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配此状态。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资逻辑。投资评级由上述范围在启动覆盖、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限权限约束）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理部门的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 催化剂观察/短期观点（“STV”）评级披露：催化剂观察及STV多空评级：花旗研究可能还会发布催化剂观察或STV多空评级，以表明分析师预期在特定30或90天期限内，由于一 个或多个具体的短期催化剂或事件影响公司或市场，股价将（上涨/下跌）。当分析师高度确信股价将受到影响时，会发布催化剂观察；当信心程度为中等时，则为STV评级。催化剂观察或STV多空评级将在指定的30/90天期限结束时自动到期。若股价表现（以收盘价计算）超出评级方向15%（除非分析师覆盖），催化剂观察将自动移除。分析师也可能在指定期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察或STV评级。催化剂观察/STV多空评级可能与股票的基本股权评级不同，后者反映的是更长期的绝对回报预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV看涨评级对应买入建议，而催化剂观察/STV看跌评级对应卖出建议。未分配至催化剂观察看涨、催化剂观察看跌、STV看涨或STV看跌评级的股票被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们在催化剂观察/STV多空评级系统的评级分配表中将催化剂观察/STV无观点对应为持有。但我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV多空评级，存在催化剂及关联股价变动未能如期实现的潜在风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露 本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国研究分析师（即除被认定为受花旗全球市场公司雇用之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或具备研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人（但受会员组织关联公司的雇用），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 花旗全球市场公司 其他披露 风险，包括投资本金的可能损失。该产品仅供信息参考，并非 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一法律实体。 除非另有规定，若本报告的编制分析师位于香港，且其内容涉及“证券”（根据香港《证券及期货条例》（香港法例第571章）定义），则该报告由花旗环球市场亚洲有限公司在香港发布。花旗环球市场亚洲有限公司受香港证券及期货事务监管局监管。 佣金。如果报告由非香港分析师编制，请注意，该分析师（及其受雇或认可的法律实体）未在香港获得许可/注册，并且他们不代表自己是持牌/注册的。请参考“研究分析师关联关系 / 非美国研究分析师披露”部分，了解分析师受雇实体的详细信息。 本产品中提到的（抵押贷款支持证券）将根据抵押贷款持有人提前偿还构成该CMO的基础抵押贷款的实际利率以及当前利率的变化而波动。任何政府机构对CMO的担保仅适用于CMO的面值，而不适用于任何溢价。产品中包含的某些投资可能对私人客户产生税务影响，其中税收水平和计税依据可能发生变化。如有疑问，投资者应咨询税务顾问。本产品不声称要识别特定市场的性质或与特定交易相关的其他风险。产品中的建议是一般性的，不应被视为个人建议，因为它在准备时并未考虑任何特定投资者的目标、财务状况或需求。因此，在根据建议采取行动之前，投资者应考虑建议的适当性，并顾及自身的目标、财务状况和需求。在获取任何金融产品之前，客户有责任获取该产品的相关要约文件，