金禾实业(002597.SZ)公司动态分析：甜味剂有望迎来价格修复，电子化学品打造新增长点

2026年07月14日金禾实业(002597.SZ) 证券研究报告 甜味剂有望迎来价格修复，电子化学品打造新增长点 事件： 据百川盈孚，安赛蜜行业原计划7月份执行的停车操作已经开始落实，7月2日，安徽金禾实业安赛蜜装置停车。江苏两家企业计划于7月中旬及下旬停车，时长1-2个月。 安赛蜜停车操作开始，同步看好三氯蔗糖行情启动 我们看好本轮安赛蜜涨价的持续性，原因在于：①成本侧压力持续上升。安赛蜜核心原材料为氨基磺酸，液相法通过尿素+发烟硫酸制备，其中硫酸由于美伊以局势影响，今年以来价格上涨97.82%，于安赛蜜成本端形成较大压力；②行业格局集中，易形成涨价合力。据百川盈孚，当前国内安赛蜜有效产能仅醋化股份（1.5万吨），金禾实业（1.5万吨），江苏维多（0.15万吨）三家企业，格局极其优异，易于达成协同。我们同样看好三氯蔗糖即将迎来行业底部后的 边际向上，原因在于：①行业格局高度集中：我国三氯蔗糖为典型寡头垄断格局，金禾实业（1.3万吨），福建科宏（0.8万吨），山东康宝（0.8万吨），CR3达83%，行业格局极其优异。②行业长期亏损，价格修复诉求强烈：自25年10月末以来，三氯蔗糖行业进入持续亏损状态，截至7月10日当周，三氯蔗糖行业毛利润为-3.37万元/吨，同比-141.71%，毛利率为-33.87%。我们认为在行业参与者较少、成本压力高位、盈利长期底部的背景下，相关企业存在较强的价格修复诉求，看好新一轮涨价行情开启。 资料来源：Wind资讯 王华炳分析师SAC执业证书编号：S1450525110002wanghb3@sdicsc.com.cn 定远二期全已面投产，一体化产业生态优势显著 公司定远循环经济产业园二期项目于2024年6月投产后，2025年全年保持稳定运行，新增硫酸、离子膜烧碱、离子膜钾碱、双氧水等装置，全年贡献收入约9.67亿元。定远二期不仅提升了公司基础原料保障能力，也为电子化学品和先进材料方向提供了更强的底层支撑。此外公司年产20万吨合成氨粉煤气化技改项目也已于2025年12月建设完成、系统调试稳步推进，达产后可形成年产液氨10.18万吨等能力，其液氨可直供DMF、硝酸装置，生产过程中的氢气资源可支撑双氧水、湿电子化学品布局，对原料结构优化、能源利用效率提升和循环经济体系的完善意义深远。考虑到公司可自供三氯蔗糖的原料氯化亚砜（现产能8万吨，规划择机新增10万吨）、DMF等，安赛蜜的原料双乙烯酮、三氧化硫等，麦芽酚的原料糠醛等。我们认为，原料自给既可以保障供应安全，又能平抑原料价格波动对成本的冲击。据百川盈孚，截至2026年7月13日，氯化亚砜价格4392元/吨，今年以来显著上涨24.21%。在此背景下，公司凭借一体化布局下较全的 王友舜分析师SAC执业证书编号：S1450526060002wangys1@sdicsc.com.cn 相关报告 从供给的三道阀门说起2026-05-29安赛蜜本年第三次调涨，同步看好三氯蔗糖价格修复2026-05-26 产业链配套以及相互耦合、梯级利用的循环经济体系，有望进一步放大对同行的成本竞争优势。 电子化学品处于培育期，或形成全新利润增长点 公司以"绿色化学+合成生物学"双轮驱动，发展模式向技术驱动深刻转变，电子化学品业务在2025年实现商业化放量。年产8万吨电子级双氧水项目于2025年2月投产、产品已通过光伏及显示面板客户工艺验证并实现批量供货，目前客户认证、订单交付及市场拓展工作正稳步推进；年产7.1万吨湿电子化学品升级项目自2025年二季度陆续投产，含电子级钠碱、钾碱、盐酸等；年产1万吨双氯磺酰亚胺酸（LiFSI前驱体）项目于2025年7月投产并实现较高产能负荷，同时鉴于需求旺盛公司已规划2026年扩产，远期总产能有望提升至3万吨/年。公司采用氯化亚砜法工艺、以自有产业链产品为原料，凭借一体化布局在源头锁定成本优势，产品关键指标满足动力电池应用要求，已切入锂电池材料供应链，与多家客户开展产品验证与共同开发并实现部分销售，后续将逐步推进产能利用率提升与客户拓展。我们认为，电子化学品行业具备纯度控制难、认证周期长、进入壁垒高的特征，公司未来有望凭借先发优势与一体化布局优势打开全新利润增长极。 投资建议： 我们预计公司2026-2028年的收入增速为+14.1%、+12.6%、+9.5%，净利润增速为+97.4%、+26.3%、+12.9%。考虑到公司安赛蜜、三氯蔗糖等代糖存在较强价格修复预期，以及高价值量电子化学品在2026年的起量，同时公司广泛的一体化布局也夯实了产业底座能力和成本优势。给予公司2026年PE为20倍，对应6个月目标价为24.45元/股，首次给予买入-A的投资评级。 风险提示：核心产品价格大幅波动；电子化学品、新能源材料等客户认证与放量进度不及预期；安全环保与合规风险；地缘政治风险等。 假设： 1）食品添加剂：短视角下，甜味剂行业价格修复改善诉求较强，安赛蜜已率先提价并有减产动作，后续三氯蔗糖或有望跟进。长期来看减糖控糖成为全民健康饮食趋势，代糖消费刚性有望逐步凸显，看好量价均实现健康向上。 2）基础化学原料：我们认为，基础化学原料业务盈利已经相对筑底，伴随公司一体化能力的不断提升，公司有望凭借较全的产业链配套以及相互耦合、梯级利用的循环经济体系，巩固成本竞争优势。 3）专用化学品:公司电子化学品陆续投产，客户认证工作稳步运行，双氯磺酰亚胺酸也正加速客户拓展工作。考虑到电子化学品价值量往往更高，且行业具备纯度控制难、认证周期长、进入壁垒高的特征，公司第二成长曲线引擎有望启动。 4）其他主营及其他业务：因该收入占比较小，假设收入规模延续小幅增长，毛利率在26-28年总体持平。 基于以上假设，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为6.95、8.77、9.90亿元，同比+14.1%、+12.6%、+9.5%，对应EPS分别为1.22、1.54、1.74元。公司主要产品为食品添加剂、基础化学原料、专用化学品等精细化工产品，是在精细化工领域具有影响力的产业集团，我们选取华鲁恒升、百龙创园、新和成、华康股份作为可比公司，以2026年7月13日收盘价计算，2026-2028年可比公司PE均值分别为13.11、10.98、8.18倍。受益于甜味剂的价格修复以及定远二期和高价值量电子级化学品的投产，公司成长性有望持续兑现，给予一定 的估值溢价合理。给予公司2026年PE为20倍，对应6个月目标价为24.45元/股，首次给予买入-A的投资评级。 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证 券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 。本公司不会因为任 何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司证券研究所”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券证券研究所深 圳市地址 ：深 圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编 ：5 1 8046上 海市地址 ：上 海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编 ：2 0 0082北 京市地址 ：北 京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编 ：1 0 0034