钻夹头业务稳定增长，自动化领域布局有望助公司打造新利润增长点

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 公司点评 山东威达 股票代码：002026.SZ 钻夹头业务稳定增长，自动化领域布局有望助公司打造新利润增长点 事 项： 2015年度，公司实现营业收入8.28亿元，同比增长2.73%；实现归属上市公司股东净利润0.80亿元，同比下滑19.17%；归属上市公司股东扣非后净利润0.53亿元，同比下降6.32%。EPS0.23元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.6元（含税）。 2016年第一季度，公司实现营业收入1.91亿元，同比增长21.15%；实现归属上市公司股东净利润0.15亿元，同比增长24.65%。 目标价： - RMB 当前股价：12.71RMB 投资评级 推荐 评级变动 维持 主要观点 1. 钻夹头主业稳定增长，机床业务毛利率有所提升。  钻夹头主业稳定发展。报告期内，公司一方面继续深化与博世、百得、TTI等重要客户的合作关系，另一方面借助展会、出差等多种渠道，开发新客户50多个，助主业电动工具配件营业收入实现快速增长，达6.09亿元，同比提升14.63%；相比之下，冶金粉末件、锯片产品、机床分别实现销售收入0.59、0.93、0.38亿元，呈现不同程度的下滑。  公司综合毛利率23%，同比略微有所提升。其中，收入占比最大的电动工具产品毛利率24.93%，同比提升0.81个百分点。机床产品毛利率16.61%，虽处于较低水平，但相比去年同期大幅改善6.99个百分点。冶金粉末件、锯片产品毛利率相比去年有所下降。  公司期间费用率14.17%，相比去年同期有所改善。受研发费用和土地税大幅增加所致，管理费用支出1.10亿元，同比上升27.19%；受运输费用价格下调影响，销售费用支出0.23亿元，同比上升11.50%；因汇兑损失大幅减少，财务费用支出-0.16亿元，同比下降858.41%。  报告期内，公司实现投资收益2979万元，同比大幅提升116%。投资收益增长主要系公司利用闲置资金购买金融机构低风险理财产品到期收回确认。此外，2014年公司获得大额政府补助4329万元，相比往年显著提升了2014年归母净利润的基数水平，是报告期内公司归母净利润出现下滑的主要原因。 2. 研发力度加强，竞争力有望进一步提升。  公司目前已经发展成为全球最大的钻夹头生产基地，产品在国内和国际市场占有率分别在60%和40%以上。报告期内，公司进一步加大的项目研发的投入力度，全年研发投入金额达4415万元，同比增长39.45%，研发人员由2014年的271人提升至285人，研 证券分析师：李佳 执业编号：S0360514110001 电话：021-31758488 邮箱：lijia@hcyjs.com 联系人：鲁佩 电话：021-31758477 邮箱：lupei@hcyjs.com 联系人：赵志铭 电话：021-31758477 邮箱：zhaozhiming@hcyjs.com 联系人：娄湘虹 电话：021-31758477 邮箱：louxianghong@hcyjs.com 联系人：胡刚 电话：021-31758477 邮箱：hugang@hcyjs.com 总股本(万股) 35,413 流通A股/B股(万股) 35,413/- 资产负债率(%) 17.2 每股净资产(元) 4.7 市盈率(倍) 65.98 市净率(倍) 2.86 12个月内最高/最低价 21.45/7.5 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 证券分析师 公司研究 机械基础件 2016年04月26日 山东威达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 发人员占比达到9.07%。项目涵盖了钻夹头、机床、电池包、电动工具等公司主营产品的多个领域，进一步提升了公司整体竞争力水平，夯实了全球钻夹头龙头企业地位。 3. 拟收购德迈科完善自动化领域布局，助公司实现二次腾飞。  公司拟通过发行股份收购苏州德迈科电气有限公司。苏州德迈科布局工厂自动化、物流自动化、机器人三大业务板块，曾参与京东上海“亚洲一号”仓库电控系统的建造，并已成功为米其林、大众汽车、顺丰、唯品会、南京机场等多领域知名厂商提供其物流自动化解决方案。预计收购完成后，双方将充分发挥协同作用：公司利用自身优质客户资源带动德迈科业务拓展，德迈科运用自动化技术优势优化改良公司原有机床业务，助公司实现二次腾飞。 4.盈利预测：  预计2016-2018年，公司实现归母净利润1.27、1.64、1.82亿元，考虑到增发后的股本变动，对应EPS分别为0.30、0.39、0.43元，PE 42X、33X、29X，给予“推荐”评级。 5.风险提示：  机床市场景气度下滑。 图表 1 各子公司营业收入变动（万元） 资料来源：公司公告，华创证券 -42%-12%18%48%15-0415-0615-0815-1015-1216-022015-04-27～2016-04-25 沪深300 山东威达 5790 22322 12025 6659 5022 8830 6709 21566 19265 4224 4025 6432 0500010000150002000025000威达雷姆威达销售拜骋电器威达锯业济南一机威达粉末冶金20142015相关研究报告 山东威达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表 2 各子公司净利润变动（万元） 资料来源：公司公告，华创证券 1652 104 2338 283 1571 848 2036 298 2868 -591 -2352 595 -3000-2000-100001000200030004000威达雷姆威达销售拜骋电器威达锯业济南一机威达粉末冶金20142015 山东威达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 货币资金 611 529 441 542 营业收入 828 865 1,098 1,341 应收票据 44 42 47 45 营业成本 637 670 827 992 应收账款 244 232 308 377 营业税金及附加 6 6 7 9 预付账款 39 75 87 92 销售费用 23 26 33 39 存货 326 323 400 488 管理费用 110 91 127 158 其他流动资产 44 171 223 146 财务费用 -16 -37 -45 -32 流动资产合计 1,308 1,372 1,506 1,689 资产减值损失 17 12 13 14 其他长期投资 10 7 9 9 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期股权投资 20 21 20 20 投资收益 30 22 22 25 固定资产 430 465 514 581 营业利润 80 119 158 185 在建工程 121 162 196 160 营业外收入 12 25 29 22 无形资产 100 102 102 101 营业外支出 0 0 0 0 其他非流动资产 32 22 26 26 利润总额 91 144 187 207 非流动资产合计 712 780 866 897 所得税 11 18 23 25 资产合计 2,020 2,152 2,371 2,586 净利润 80 127 164 182 短期借款 0 27 9 12 少数股东损益 0 0 0 0 应付票据 121 120 134 125 归属母公司净利润 80 127 164 182 应付账款 146 150 203 231 NOPLAT 45 64 92 125 预收款项 16 15 19 24 EPS(摊薄)（元） 0.19 0.30 0.39 0.43 其他应付款 27 33 28 29 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 32 29 31 30 主要财务比率 流动负债合计 342 373 424 452 2015 2016E 2017E 2018E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 2.7% 4.4% 27.0% 22.1% 其他非流动负债 44 18 22 28 EBIT增长率 -21.2% 42.0% 44.9% 35.9% 非流动负债合计 44 18 22 28 归母净利润增长率 -19.2% 58.2% 29.4% 10.8% 负债合计 386 391 447 480 获利能力 归属母公司所有者权益 1,634 1,761 1,925 2,106 毛利率 23.0% 22.6% 24.7% 26.0% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 9.7% 14.6% 14.9% 13.5% 所有者权益合计 1,634 1,761 1,925 2,106 ROE 4.9% 7.2% 8.5% 8.6% 负债和股东权益 2,020 2,152 2,371 2,586 ROIC 2.9% 3.9% 5.3% 6.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 19.1% 18.2% 18.8% 18.6% 单位：百万元 2015 2016E 2017E 2018E 债务权益比 2.7% 2.6% 1.6% 1.9% 经营活动现金流 410 -11 14 144 流动比率 382.7% 368.0% 354.8% 374.0% 现金收益 74 117 151 195 速动比率 287.4% 281.4% 260.7% 265.9% 存货影响 -41 3 -76 -89 营运能力 经营性应收影响 25 -34 -106 -85 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 经营性应付影响 -66 7 67 25 应收帐款周转天数 106 96 101 101 其他影响 419 -105 -21 98 应付帐款周转天数 82 81 89 84 投资活动现金流 -46 -109 -133 -84 存货周转天数 184 174 174 177 资本支出 -66 -143 -150 -108 每股指标(元) 股权投资 28 21 23 24 每股收益 0.19 0.30 0.39 0.43 其他长期资产变化 -8 13 -6 0 每股经营现金流 0.98 -0.03 0.03 0.34 融资活动现金流 38 38 31 41 每股净资产 3.89 4.20 4.59 5.02 借款增加 0 27 -18 3 估值比率 财务费用 16 37 45 32 P/E 67 42 33 29 股东融资 -17 0 0 0 P/B 3 3 3 3 其他长期负债变化 39 -26 4 6 EV/EBITDA 63 40 31 24 资料来源：公司报表、华创证券 山东威达公司点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 机械组分析师介绍 华创证券首席分析师：李佳 伯明翰大学经济学硕士，上海交通大学理学学士。2014年加入华创证券研究所。2012年新财富最佳分析师第六名，水晶球卖方分析师第五名、金牛分析师第五名，2013年新财富最佳分析师第四名，水晶球卖方分析师第三名，金牛分析师第三名，2014年第一财经最佳分析师第一名团队成员。 华创证券分析师：鲁佩 伦敦政治经济学院经济学硕士，中央财经大学经济学学士。2014年加入华创证券研究所。 华创证券助理