伯恩斯坦交通运输与航空快讯：UP-NS合并申请；亚马逊对阵UPS/联邦快递；卡车公司；航空燃油成本上涨

+1 917 344 8333david.vernon@bernsteinsg.com+1 917 344 8433justine.weiss@bernsteinsg.com大卫·韦恩农乔斯廷·韦斯 在铁路行业中，“快运”列车在通过网络时会优先处理其他交通。在我们的股权研究业务中，我们将把最相关的新闻信息指定为“快讯”，并每周向您呈现。此举旨在提升我们认为值得您关注的事件，并突出这些事件如何影响我们的展望。 未来一周 活动参与 - 诚邀您加入！ 周二，7月14日 — 伯恩斯坦与ACT研究：ACT研究的首席分析师肯尼·维思（Kenny Vieth）带来的卡车市场季度电话会议，由戴夫·韦恩（Dave Vernon）、查德·迪拉德（Chad Dillard）和哈里·马丁（Harry Martin）主持，涵盖所有与卡车及原始设备制造商（OEM）相关的内容。· 电话接入：点击此处注册 收益 2026年7月15日星期三 — J.B. Hunt (JBHT)：发布2026年第二季度财报（收盘后）；电话会议时间：美国中部时间下午4:00–5:00（美国东部时间下午5:00）· 网络直播：investor.jbhunt.com· 电话接入：仅听网络直播；无公开电话接入 2026年7月15日星期三 — 美国联合航空公司（UAL）：发布2026年第二季度财报（收盘后）；earnings call（财报电话会议）定于7月16日星期四上午10:30（美国东部时间） · 网络直播：ir.united.com · 电话参与：仅听网络直播；无公开电话接入 除息日期 — — 保障范围：除息日或派息日不在7月13日至17日期间的情况不予保障。（UNP预计将于7月15日左右宣布其第三季度股息；此前周期的除息日约为8月31日，派息日约为9月。） 会议与投资者日 — — 保障范围：在7月13日至17日期间，未确认任何已覆盖的投资者会议或分析师/投资者日出席安排。（铁路第二季度电话会议和下一阶段的会议时间安排在下周：UNP 7月23日，CSX 7月22日，NSC 7月23日。） PM摘要 节后卡车整车现货运价仍处高位，因运力趋紧。现货运价上涨及客户拒绝议价，预示着运价正进入上升周期——这对整车承运商和经纪人而言是看涨的周期性动力；留意合同续签情况。 冷藏集装箱运价同比上涨28.8%；厢式车/平板车运价因燃油成本下降而混合波动。冷藏箱运力强劲与燃油成本下降的组合，对进入旺季的温度控制及多样化整车运输承运商有利。 联合太平洋公司（UP）和南太平洋公司（NS）在首次STB（州际贸易委员会）的回应中表达了剥离资产的意愿以换取合并批准。对于合资企业（例如TRRA）的结构性补救措施表示愿意解决，这对STB来说是一个积极的信号，尽管同行的铁路公司可能会提出相反意见。 在7月27日补充信息截止日期前，反对声音日益高涨，联合国民党呼吁此举违规。双方施压的活动并不会带来帮助。 铁路时代一级简报：中加铁路/加拿大太平洋铁路创粮运记录；诺福克南方铁路/CSX铁路多式联运简报。粮运强劲支撑中加铁路/加拿大太平洋铁路散运组合；多式联运势头与周均+8.7%的年度平均增长率及铁路第二季度布局保持一致。 亚马逊正加大对UPS FDX客户的营销力度。对于亚马逊希望利用其资产和合同支出，这有一定道理，但尚不清楚在引起经济问题或引发竞争性回应（例如提高隔夜空运费）之前，他们还能通过这个渠道容纳多少业务。 美国邮政服务（USPS）将于7月12日提高地面优势商业运费率约11.8%，并降低体积重量（DIM）除数。包裹价格普遍上涨——这支持了联合包裹（UPS）和联邦快递（FDX）的定价，却让亚马逊（仍相当依赖USPS）感到不满。 德迅上调全年业绩指引。对UPS国际业务而言，情况同样稳健。 联邦快递设定2026年旺季需求附加费；新配送区域附加费邮编于7月20日生效。旺季附加费机制保持完整——支持第四季度包裹产量。 快递公司为欧盟每件包裹3欧元关税做准备，因为最低限度豁免措施将于7月1日开始实施。跨境摩擦加剧和成本压力影响了电子商务包裹经济和货运代理，但可能会将业务量转移给拥有海关规模的整合商。 即使需求保持稳定，承运商也在削减运力至峰值。运力管理是单位收入的乐观情况——如果燃料价格配合的话，这对公司有利。 美国五月贸易逆差飙升至776亿美元，商品进口创下纪录。创纪录的进口支撑了近期集装箱/多式联运和跨境货运量，但前移风险可能导致下半年航空货运量不足——关注港口和多式联运市场。 AAR：美国铁路货运量在7月4日当周增长8.7%；汽车运输量连续六个月增长。铁路货运量持续超预期增长。 6月份，美国供应管理协会（ISM）服务业采购经理人指数（PMI）保持在54.0，新订单表现稳健。服务业的韧性支撑了包裹/最后一公里和与消费者相关的货运需求；留意其可能对商品订单产生溢出效应。 6月份，美国ISM制造业采购经理人指数降至53.3，因价格仍处于高位。一个仍在增长但趋于降温的商品经济——对货运量有利。 美国零售柴油价格因原油价格回落6月份的峰值而降至约每加仑4.58美元。柴油价格下跌对承运人净燃料成本和托运人成本有利，但如果原油重新加速上涨，那么宽泛的蒸馏油裂解价差将使这一缓解效果变得脆弱。 承保概要 伯恩斯坦运输与航空公司 — 覆盖性能 截至2026年7月10日周五收盘的价格回报 | 按1周回报从高到低排序 | 价格基准（非总回报） 评论 — 相对表现与异常值 • 铁路引领了涨势：CP（+2.4%）、CNR（+2.3%）和UNP（+1.7%）位居前列，随着UP-NS合并文件推进（7/7 STB回复，涉及剥离业务）以及7月4日当周AAR量增8.7%，所有覆盖铁路均跑赢标普500（+1.2%）和XLI（-1.1%）。 • 航空公司是明显的落后者：DAL (-5.8%)、UAL (-5.5%) 和 AAL (-5.4%) 在达美航空的7月10日启动活动显示创纪录收入但燃油驱动调整后每股收益不及预期后抛售，部分逆转了6月下旬的强劲反弹；LUV (-3.6%) 也下跌。催化剂是公司/行业特定的（盈利+喷气燃料价格波动），而非整体市场动向——标普500本周上涨了1.2%。 • 尽管周度有所下跌，航空公司仍然是1个月（AAL上涨26%，UAL上涨23%，DAL上涨14%）和1个季度内表现最强的板块——因此，这看起来更像是获利了结/估值下调以反映盈利，而非需求疲软。 澳元（AUR）是下跌的异点，没有特定的公司催化剂——可理解为在完成约+54%的季度后进行获利了结（年至今仍上涨+66%）。 FDX备注：由于2026年5月15日完成的FedEx Freight（FDXF）分拆（FDXF于2026年6月1日上市），FDX的回报率已进行调整。FDX的季度/年内累计/年度数据采用分拆调整后的连续价格序列（来自Yahoo）。未调整的FDX股票价格回报率较低（1年≈+31.8%，年内累计≈+8.9%，1季度≈+15.9%）；1周和1个月的数据为分拆后数据，未受影响。 来源：Yahoo Finance每日收盘价（免费数据源），已进行拆股调整；参考收盘日=2026年7月10日星期五。回报为价格回报（收盘对收盘），每个时间跨度均衡量至最接近的交易日（含当日或之前）：1W=7月2日（美国交易日）。 商品市场监测 展品2：商品价格监测 伯恩斯坦物流与航空公司——商品（能源与炼油监测） 参考截止日期：2026年7月10日星期五 | 免费数据源，无彭博社 | 表格内公式裂缝（产品×42）| 参考数据——不属于Word笔记 上周发生了什么？ 节后卡车现货运价仍处高位，因运力趋紧。每周货运追踪数据显示，7月6日至10日期间卡车现货运价维持在高位，节后积压运量增加，而零担运输（LTL）也因进入旺季而收紧。不断上升的投标拒绝率表明全国卡车市场正在走强。 固收市场走强 + 拒绝信号预示着初现的利率上行周期——这对TL承运商和中介来说是看涨的周期性动力；关注合约续签情况。 源：NTG货运 DAT趋势线：冷藏集装箱现货运价同比增长+28.8%；厢式车/平板车运价因燃油成本下降而混合。DAT的每周快照显示，冷藏集装箱现货运价同比增长约28.8%（且周环比上涨约12%），厢式车和厢式车运价混合，燃油成本下降约1.9%——这与一个紧缩但不均衡的整车市场趋势一致。 冷藏箱强度和燃油经济性相结合，对进入旺季的温控、多样化集装箱运输是利好。 DAT货运与分析 联合太平洋和诺福克南方铁路公司通过首次向铁路运输安全委员会提交补充信息请求的回应，表达了剥离部分小型铁路股权以解决竞争问题的意愿，以期获得价值约850亿美元的合并交易的批准。这些让步是审查美国首条横跨大陆铁路的关键一步。 就合资企业（例如TRRA）的结构性补救措施达成一致意愿，对STB而言是一个积极的信号，尽管同业铁路公司可能会提出不同意见。 Source: Reuters 7月27日补充信息截止日期临近，反对声浪渐起，联合太平洋铁路公司（UNP）称此举违规。由于标准运输局（STB）已接受修订后的申请视为完整，UP/NS补充回应的剩余部分须在7月27日前提交。一个由船运公司、农业利益集团和劳工（例如“阻止铁路合并”）组成的广泛联盟继续声称该交易将削弱竞争并提高运费。双方的说客活动依然激烈，以至于UNP已联系客户，告知他们应向董事会报告任何试图强迫对交易提出负面评价（来自BNSF、CP或其他公司）的行为。 双方在这件事上的施压活动都不会有帮助。 联合太平洋 / STB 铁路一级市场简报：中国/加拿大太平洋铁路设定粮食记录；诺福克南方与CSX铁路多式联运简报。七月初的一级市场简报指出，加拿大铁路（中国）和（加拿大太平洋）铁路记录了创纪录的粮食运输量，同时诺福克南方和CSX铁路的多式联运/服务项目也表现强劲，这与北美铁路整体运量回升的背景相符。 谷物强度支持CN/CPKC散运；多式联运势头与+8.7%的周平均增幅以及铁路第二季度布局保持一致。 铁路时代 亚马逊正加大对UPS FDX客户的营销力度。据物流平台Loop（马克·施穆里克报道）称，将符合条件的住宅包裹量从UPS/FedEx转移到亚马逊物流的客户可节省高达每件6美元。我们注意到，包裹顾问提出的价格节省声明可能会高估总体节省金额，并且企业客户将大批量业务接入亚马逊商业网络可能需要额外成本。我们真正的问题是，亚马逊是针对小型客户，还是在真正瞄准企业客户，以及他们愿意承接多大业务量。亚马逊DSP合同对亚马逊而言具有固定成本，因此销售任何剩余能力都是净收益，但尚不清楚以边际速率扩大网络对亚马逊是否比对美国邮政、UPS或联邦快递更有效。另一个问题是，UPS/FDX如何回应任何针对其大客户的直接接触……他们会针锋相对，还是让亚马逊尝试窃取业务而无需承担后果？ 对亚马逊希望利用其资产和合同支出来说似乎有一定道理，但并不清楚它们在扰乱经济或引发竞争性回应（例如提高夜间空运费）之前，还能通过这个“管道”塞进多少。 供应链洞察 美国邮政局（USPS）将于7月12日提高地面优势商业运费约11.8%，并降低其体积重量除数。此举紧随联合包裹服务公司（UPS）和联邦快递（FedEx）普遍运费平均上涨约5.9%之后。降低体积重量因子将导致运费进一步上涨（因为体积重量除数是确定计费重量公式的分母）。 一项广泛的包裹价格上限正在松动——这有利于 UPS/FDX 的定价，也让亚马逊（仍然相当依赖美国邮政）感到不满。 Source: Ship.com 德迅上调全年业绩指引。德迅集团在业绩强劲的第二个季度中上调了全年盈利预测，德迅快递部门表现突出。在易于比较的“解放日”背景下，全球空运需求依然旺盛，而供应受高喷气燃料价格以及东欧和中东武装冲突的限制。与数据中心建设相关的量导致跨太平洋东向航空货运量一直非常强劲。 与UPS国际全面衔接。 彭博社，华尔街日报。 联邦快递设定2026年旺季