无熊族之地：第24期EMSentiment调查

核心观点
维持买入评级，目标价上调至3,350新台币（原为2,800新台币）。报告认为，尽管台积电2026年第二季度可能超预期，但下半年利润率压力预计仍将存在，且下一次价格上涨可能要到2027年初才会出现。台积电持续扩大先进节点产能的压力增大，通过新建设施和从成熟节点重新分配资源，预计2027年2nm/3nm产能将分别同比增长78%/41%。

关键数据

• 预计2026年资本支出为565亿美元（占指引范围上限），但可能达到600亿美元；2027年资本支出上调至802亿美元（原为706亿美元），但仍可能不足以缓解代工产能紧张。
• 预计2027年收入同比增长36%（管理层2026财年预期为38.6%，指引为30%），2024-2028年收入复合年增长率为34%（管理层2024-2029年指引为25%）。
• 敏感性分析显示，若2029年增量资本支出用于采购EUV设备，将推动2029年收入增长4-19%，带动2029年同比增长率在30%-44%之间。

研究结论
台积电需通过加大资本支出解决先进节点产能紧张问题，否则可能面临竞争对手（如英特尔、三星）的市场份额提升风险。当前产能扩张策略将推动长期收入增长，但资本支出增长可能带来利润率稀释风险。目标价上调基于2027年预期每股收益135.81新台币，采用25倍市盈率（原为27倍）。