无熊之地：第24期EMSentiment调查

核心观点与关键数据

• 维持买入评级，目标价上调至4万韩元：受DRAM和NAND价格上涨、NAND利润率提升及韩元贬值等因素驱动，预计2026年第二季度营收和利润将显著增长，目标价上调至4万韩元（此前为2.9万韩元）。
• 2026年第二季度业绩预期：营收82万亿韩元（环比增长56%，同比增长269%），营业利润66万亿韩元（环比增长76%，同比增长618%），营业利润率65%（较2025年第四季度的30%显著提升）。
• HBM价格 hikes驱动下半年增长：预计2026年第三季度营业利润将环比增长28%，达到84万亿韩元，主要受HBM价格上涨推动，HBM市场份额约50-60%。
• 2027-2028年展望：预计HBM价格溢价将支撑内存厂商利润增长，2027年营业利润率预计达到65%，2028年营业利润率预计达到70%。
• ADR上市溢价：公司于6月24日提交ADR上市计划，分析师认为应给予20%溢价，目标市盈率8倍（基于2027-2028年平均每股收益）。
• AI需求推动内存周期：类似1990-1995年超级周期的内存周期，AI应用（特别是推理端）将推动服务器和集群存储需求，预计2026年内存资本开支达643亿美元（同比增长71%）。

研究结论

• 维持买入评级：内存价格持续上涨（DRAM和NAND价格环比增长40%-50%），NAND利润率改善（321层制程升级），以及HBM价格溢价将推动内存厂商盈利能力提升。
• 首选SK Hynix：在全球内存覆盖中更看好SK Hynix，因其ADR上市计划可能带来估值溢价，且市场份额领先。
• 风险提示：美联储加息、内存厂商产能扩张过快、韩元升值等。
• 目标价计算：采用3.4倍市净率（较原先的2.8倍上调），基于2027-2028年平均每股净资产（1,184,397韩元），目标价4万韩元，对应56.6%涨幅。