宏观点评：兼评6月出口大超预期：如何跟踪AI高景气

如何跟踪AI高景气—兼评6月出口大超预期 事件：按美元计，6月中国出口同比27.0%，预期18.5%，前值19.4%；进口同比36.0%，预期24.3%，前值27.4%；贸易顺差8590.5亿元，前值7239.8亿元，同比增4.9%。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：6月我国出口加速上行，属于高预期之上的超预期，当月出口金额首破4000亿美元（2013年11月、2021年9月分别破2000亿、3000亿美元），反映去全球化时代我国出口增长仍韧性十足；上半年我国出口累计同比增17.6%，为2022年2月以来的次高水平。出口结构延续、核心支撑有三：一是全球AI产业景气带来的AI产品出口高增，二是我国产业竞争优势带动的“新三样”出口高增，三是美伊冲突背景下，我国依托能源成本优势替代其他国家出口、带动化工出口高增。进口方面，6月进口增速创近5年来新高，上半年进口同比增26.6%，较出口增速高约9个百分点。由于进口增速高于出口增速，二季度货物贸易顺差同比降3.5%，不过，受益于进口价格涨幅高于出口、服务贸易逆差收窄等因素，二季度净出口对GDP的拉动预计不弱。往后看，全球AI产业景气是决定下半年进出口韧性的关键，为此我们构建了一个多维度AI景气跟踪体系，基准情形下，下半年进出口将保持强韧性。 分析师薛舒宁执业证书编号：S0680525070009邮箱：xueshuning@gszq.com 相关研究 1、《出口进口持续走强的背后》2026-06-102、《《策半半月观—科技强国建设将“更加有力”》2026-07-123、《AI是下半年通胀主线—6月物价的五大信号》2026-07-094、《高频半月观—地产销售分化，油价跌回战前》2026-07-055、《新旧的拐点—2026年中期经济与资产展望》2026-07-03 1、6月我国出口加速上行，AI相关产品和汽车贡献超六成出口增长。 6月我国出口同比增27.0%，较5月增速提升7.6个百分点；两年复合同比增15.9%，高于前5个月中枢10.3%；环比增9.5%，远超季节规律（2016-2025年同期环比均值为2.6%）。具体看： >分国别看，对韩国出口增速超40%、为主要经济体中最高；对东盟出口同比增34.5%、贡献了出口的最大增量；对中东出口同比由负转正。 1）韩国、印度：6月对韩国、印度出口同比分别增42.6%、39.4%，反映AI景气度进一步上行：5月全球半导体销售额同比增104.1%，6月韩国出口同比增70.9%，均创有数据以来最高水平。 2）东盟：6月对东盟出口同比增34.5%，出口份额19.0%，为我国第一大出口市场；拉动整体出口6.2个百分点，贡献最大增量。 3）美国：6月对美国出口同比增13.9%，较5月回落21.5个百分点，主因基数上升；下半年对美出口仍有望保持两位数增长。 4）中东：在连续3个月负增后，6月我国对其他新兴市场（主要包括中东）出口同比转正，增速为10.0%，与美伊冲突缓和、运输有所改善有关。 5）其他地区：6月我国对欧盟出口同比增18.5%，较5月回升10.9个百分点；对非洲、拉美出口同比分别增28.0%、28.4%，仍延续偏强。 >分商品看，AI产品、汽车贡献超六成出口增长，化工产品出口增速预计也较高，劳密产品出口进一步改善、对出口转为小幅拉动。具体看： 1）AI产品：6月集成电路出口额同比增121.9%，续创近13年来新高，拉动整体出口6.5个百分点；其中出口数量下降0.4%，出口价格增长123.3%，近期存储芯片涨价是主要推动；自动数据处理设备及零件出口同比增53.1%，拉动整体出口2.9个百分点。 2）汽车、船舶：6月汽车出口额同比增69.6%，拉动整体出口2.3个百分点，其中出口数量大增73.0%、出口价格小跌2.0%；船舶出口额同比增42.3%，拉动整体出口0.6个百分点。 3）化工：由于6月化工产品出口数据暂未公布，可通过5月数据观察其出口走势。5月化工产品（包括塑料橡胶）出口同比增25.9%，是除AI产品、新三样外出口增速最高的品类。 4）劳动密集型产品：6月灯具、玩具、鞋靴出口同比降幅继续收窄，服装、箱包出口同比转正，劳动密集型产品共拉动整体出口0.6个百分点。 2、进口方面，6月进口增速创近5年来新高，AI产品、铜是主要拉动，中东原油供给暂未修复。具体看，6月我国进口同比增36.0%，较5月增速提升8.6个百分点，创近5年来新高；环比增5.7%，远超季节规律（2016-2025年同期环比均值为0.5%）；上半年进口累计同比增26.6%。结构看：1）AI产品：6月集成电路、自动数据处理设备及零部件进口同比分别增72.3%、156.7%，合计拉动进口17.4个百分点，贡献了近一半的进口增长；2）原油：6月原油进口额同比降7.5%，其中进口数量下降41.3%，进口价格上升55.6%，中东原油进口供给暂未修复；3）铜矿：6月铜矿、铜材进口额同比分别增33.3%、45.0%，主要由价格上涨带动。 3、6月贸易顺差继续扩大，二季度净出口对GDP的拉动不弱。 由于进口增速高于出口增速，二季度货物贸易顺差同比降3.5%（一季度同比降5.7%），但根据我们在《出口进口持续走强的背后》中的分析，二季度净出口对GDP的拉动预计不弱，主因有三：一是今年我国进口价格涨幅高于出口，剔除价格因素后的实际货物贸易顺差较去年有所增长；二是服务贸易逆差大幅收窄；三是除直接拉动外，出口中枢抬升还可能带动制造业投资上行，对GDP形成间接拉动。 4、AI景气度的跟踪框架：研判下半年进出口走势 上半年我国AI产品、特别是算力硬件出口高增，拉动约五成进出口增量，下半年进出口能否延续强韧性，核心取决于全球AI产业景气度。为持续跟踪这一变量，我们搭建了一个AI景气跟踪框架，以此预判进出口走势。 >同步指标：包括全球半导体销售额、韩国出口额、存储价格等。目前都处于景气向上阶段，且增长动能并未出现放缓趋势。 >领先指标：包括股指、终端需求跟踪指标、头部云厂商资本开支计划。 1）费城半导体指数：领先全球半导体销售额5个月左右。1-6月费城半导体指数快速上涨、7月出现回调，对应今年下半年全球半导体销售增速应不会明显放缓，将对我国AI相关出口形成较强支撑。 2）终端需求跟踪指标：包括SiliconData公布的LLMTokenExpenditureIndex（衡量全球代表性模型每百万Tokens的综合化费率）和主要大模型企业公布的ARR（年化收入），可以直观体现需求端对AI大模型的付费意愿，若能保持快速增长，则AI景气度具备持续性。 3）头部云服务厂商资本开支：微软、亚马逊、谷歌、Meta等头部云服务厂商的资本开支计划，决定了中上游算力硬件需求景气度。可以跟踪以下指标：一是彭博汇总的头部云企业未来资本开支一致预期，该数据会随公司财报业绩指引动态更新；二是企业自身财务状况，包括经营现金流增速、债务融资在资本开支中的占比等，直接约束其后续资本开支上行空间。 风险提示：地缘博弈超预期；特朗普策半超预期；测算方法存在偏差。 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他新兴市场主要包括中亚、东欧、中东等地 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所；注：其他机电产品主要包括专用机械、电气装置、电子元件等 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：SemiAnalysis，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 风险提示 地缘博弈超预期；特朗普策半超预期；测算方法存在偏差。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决半的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com