宏观点评：兼评美国6月就业走弱：美国年内大概率不加息也不降息

美国年内大概率不加息也不降息—兼评美国6月就业走弱 事件：北京时间7月2日20:30，美国劳工部公布6月非农就业数据，美国6月季调后非农就业人口增加5.7万人，远低于市场预期；6月失业率4.2%，低于市场预期；6月时薪环比0.3%，持平市场预期。 作者 分析师熊园执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 核心结论：在连续3个月超预期后，美国6月非农新增就业远低于市场预期、前值显著下修，新增就业的广度和质量均有所下降，世界杯对休闲与餐旅服务行业的脉冲提振在本月有所消退。同时，失业率却超预期下行，背后是劳动参与率的同步下行，即：失业率回落更多来自劳动力供给的退出，而不是劳动力需求的回暖，新增就业可能仍高于维持失业率平稳所需的“盈亏平平就就业增”。总体看，美国劳动力市场当前仍处于一种供需均弱的“盈平平就 态，，期期美国济需需求性可可能仍，，劳动力市场也可能继续维持温和偏平格局；鉴于前期高利率、高油价、企业成本压力的滞后影响下，新增招聘意愿仍可能走弱，中期而言美国劳动力市场应会在波折中降温。对美联储，6月非农数据会削弱盈就业过热、需要加息的逻辑，但尚不足以支持快速转向宽松，期期平盯7月14日公布的6月通胀 分析师戴琨执业证书编号：S0680525120004邮箱：daikun@gszq.com 相关研究 1、“科科技“盈真调还是“盈假摔？—兼评5月美国就业超预期》2026-06-062、科盈指引少了，盈模糊多了—沃什首秀4大不一样》2026-06-183、“科威尔“盈退而不休，美联储“盈鹰鸽难调》2026-04-304、科通胀如何影响市场？—兼评美国5月CPI“盈破4》2026-06-115、科美为何新高？—兼评美国4月非农超预期》2026-05-09 数据。往后看，倾向于认为：当前美国的济需环境既不适合加息（就业走弱、消费K型分化、地产弱、油价大降），也不支持降息（济需性可仍，、通胀仍超目标）；换言之，期期美联储加息概率应会不断变化、市场也会反复交易，最后美联储年内很可能不加息也不降息。 1、美国6月非农远低于市场预期，失业率意外下行。 >整体表现：美国6月非农新增就业5.7万，远低于预期值11.3万。6月失业率4.2%，低于预期和前值4.3%。6月劳动参与率61.5%，低于预期和前值61.8%。6月周平均工时34.3，持平预期和前值。6月平均时薪环比为0.3%，持平预期和前值。数据修正方面，4月非农就业从17.9万人下修为14.8万人，5月从17.2万人下修为12.9万人，合计下修7.4万。>分项表现：在14个行业中，8个行业就业正增、5个负增、1个持平。 正增行业看：教育与卫生健康（+6.9万）贡献最大，继续提供稳定支撑，其中医疗保健（+2.2万）和社会援助（+2.5万）仍是主要来源，但医保新增就业较过去12个月均值“（+3.8万）有所放缓；专业与商业服务（+3.6万）也明显回升；建筑业（+1.1万）延续增”，可能仍受数据中心、能源及AI基础设施建设等支撑；制造业（+0.3万）小幅转正；政府部门（+0.8万）小幅增”，较5月明显回落；此外，金融业就业人数保持稳定。 负增行业看：休闲与餐旅服务（-6.1万）减少最多，BLS指出其主要反映季节可招聘弱于通常水平，背后可能是世界杯相关需求在5月临时招聘中有所体现，6月未能继续贡献增量。但考虑到世界杯将持续至7月中旬，相关行业就业后续可能仍有波动；信息业（-0.9万）、零售贸易（-0.8万）、伐木采矿业（-0.4万）也表现偏弱，科技相关行业裁员压力仍在，商品消 费和资源品相关就业动能不足。整体看，6月就业结构从5月的多行业扩张转向少数服务行业支撑，新增就业的广度和质量均有所下降。 2、非农公布后，美债收益率、美元指数下行，美 分化、黄金走，，加息预期降温。 >大类资产表现：非农公布后，美债收益率、美元下行，美、黄金走，。截至07/02收盘，道琼斯指数涨1.14%、纳斯达克指数跌0.8%、标普500指数持平，10Y美债收益率下行0.2bp至4.48%，美元指数跌0.54%至100.87，伦敦金现涨2.27%至4122.41美元/盎司。 >降息预期变化：非农公布后，市场对美联储加息预期有所降温。利率期货隐含的2026年12月加息次数从1.45下降至1.21，仍然计入年内加息1次，10月加息次数由1.03降至0.82，降息时点预期后移；2027年4月加息次数峰值预期从1.81下降至1.54。 3、下半年美联储加息预期应会不断反复、最后大概率不加息也不降息。 >如何理解新增非农和失业率的背离：本月数据中，企业调查（CES）与居民调查（CPS）再次发生背离，新增非农低于预期、失业率也低于预期，看上去似乎存在矛盾，我们对此有两点理解：一是失业率从4.3%降至4.2%，不能简单理解为就业改善。家庭调查中就业人口-50.7万、失业人口-21.3万、劳动力人口-72万人，劳动参与率降至61.5%，指向失业率回落更多来自劳动力供给的退出，而不是劳动力需求的回暖；二是对于美国当前的就业市场态，，维持失业率不上行本就不需要每月有多少新增就业。根据美联储工作论文的测算，美国的盈亏平平就就业增”已济接近 0，圣路易斯联储和达拉斯联储的测算值则分别约为1.5万-8.7万人/月、3万人/月。由此看，6月非农新增就业虽大幅低于预期，但也未推动失业率上行。更深层的问题在于，低亏平平就就业反映的是劳动力供给扩张放缓和潜在增”中枢下降，美国就业市场实际上是需求降温和供给收缩并存。综合而言，美国劳动力市场当前仍处于一种供需均弱的“盈平平就态，，期期美国济需需求性可可能仍，，劳动力市场也可能继续维持温和偏平格局；但在前期高利率、高油价以及企业成本压力的滞后影响下，新增招聘意愿仍可能走弱，中期而言劳动力市场仍将在波折中降温。 >美联储调息前景展望：对美联储而言，6月非农数据会削弱“盈就业过热、需要加息的逻辑，但尚不足以支持快速转向宽松。虽然非农公布后加息预期有所回摆，但更多是加息时点预期的后移，2026年内加息次数预期仍超1次。在劳动力市场仍然较为平稳的情况下，通胀是当前更为关键的问题。鉴于沃什近期在FOMC发布会和辛特拉央行年会上所展现出的盈模糊 ，度，虽然他也有过盈近期通胀风险下降的表，，但7月14日公布的美国6月CPI数据仍将十分关键：一方面，6月CPI将验证高油价的影响是否确实消退；另一方面，也将体现世界杯对酒店、机票、餐饮等服务价格的阶段可扰动。若6月CPI延续高位、核心服务通胀仍有性可，美联储年内加息预期可能再度升温；反之，若能源冲击减弱且核心通胀未明显扩散，则美联储维持按兵不动的概率将更高、加息预期可能还将下修。目前看，美国济需环境不适合加息（就业弱、地产弱、消费K型分化、油价大降）、也不支持降息（济需性可仍，、通胀仍超目标）。倾向于认为，下半年美联储加息预期应会不断反复、最后大概率不加息也不降息。 风险提示：美国济需与通胀、美联储货币政策、地缘冲突持续超预期。 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 资料来源：Bloomberg，国盛证券研究所 免责声明 国盛证券份有限公司（以下简称盈本公司 ）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确可及完整可不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新态，，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定态况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归盈国盛证券份有限公司 所有。未济事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为盈国盛证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市丰台区丽泽路22号院新华社国家金融信息大厦西塔B座38层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com