夯实主业，创新助力，中枢神经龙头迈入新篇章

公司深度研究|恩华药业 证券研究报告2026年07月13日 夯实主业，创新助力，中枢神经龙头迈入新篇章 恩华药业（002262.SZ）首次覆盖报告 核心结论 国内中枢神经龙头企业，构建CNS诊疗生态体系。公司成立于1978年，主要从事中枢神经系统药物的开发、生产和销售，产品涵盖麻醉类、精神类和神经类医药原料及其制剂，获批上市新药制剂产品64个，独家上市品种5个，市占率全国第一产品29个。公司研产销一体化布局，重点品种均拥有原料药到制剂的全生产流程，构建了中枢神经领域全渠道营销网络，同时拓展精准诊疗、远程诊疗、全病程管理等服务，构建CNS领域诊疗生态体系。 麻醉镇痛：夯实基础，创新推动产品迭代升级。麻醉镇痛为公司传统优势领域，精麻药受政府严格管制，具备较高政策壁垒及一定程度集采免疫属性。目前公司核心产品福尔利受省际联盟采购影响基本消化，后续羟/瑞/舒/阿、奥赛利定等新品加速上量，板块收入有望恢复稳健增长。此外，自研1类麻醉新药NH600001预计将于2026年底获批上市，该产品较依托咪酯有更好的安全性，国内尚无同类产品上市，未来具备巨大商业化潜力。 精神神经：自研+引进，完善大适应症产品梯队建设。公司在CNS领域重点布局抑郁、精神分裂症、帕金森等大适应症，快速推进在研管线。抑郁领域，R-氯胺酮鼻喷剂已进入2期临床，右旋构型较强生的艾司氯胺酮副作用更少；NH102预计26年开启3期临床。精分领域，NHL35700已实现国内3期首例患者入组给药；NH300231国内1期临床进行中，对标强生卢美哌隆。此外公司合作引进Teva-安泰坦、绿叶制药利培酮微球及帕利哌酮注射液等产品，快速丰富产品矩阵，充分发挥公司在CNS领域销售网络优势。 分析师 李梦园S080052301000115618259155limengyuan@research.xbmail.com.cn 联系人邓琳茜18350858068denglinqian@research.xbmail.com.cn 盈利预测与评级：预计2026-2028年公司实现营业收入65.85/73.31/80.70亿元，同比增长11.4%/11.3%/10.1%，归母净利润11.98/13.72/15.68亿元，同比增长13.3%/14.5%/14.3%。基于公司新品持续加速准入上量，差异化CNS创新管线稳步推进，首次覆盖给予“买入”评级。 相关研究 风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；新药研发进度不及预期；产品医保或集采降价超预期。 内容目录 投资要点..................................................................................................................................4关键假设.............................................................................................................................4区别于市场的观点..............................................................................................................4股价上涨催化剂..................................................................................................................4估值与目标价......................................................................................................................5恩华药业核心指标概览.............................................................................................................6一、恩华药业：精麻龙头企业，仿创结合布局新药研发........................................................71.1专注中枢神经药物细分赛道，研产销一体化全面布局.................................................71.2多年业绩稳健增长，集采影响落地出清.......................................................................81.3产品矩阵持续丰富，仿创结合推进新药研发................................................................9二、麻醉镇痛：夯实基础，创新推动产品迭代升级.............................................................12三、精神神经：自研+引进，完善大适应症产品梯队建设....................................................17四、盈利预测与投资建议.....................................................................................................244.1关键假设与盈利预测..................................................................................................244.2投资建议....................................................................................................................25五、风险提示.......................................................................................................................26 图表目录 图1：恩华药业核心指标概览图...............................................................................................6图2：恩华药业股价复盘（截至2026年6月10日）.............................................................7图3：公司股权结构（截至2026年一季报）..........................................................................8图4：2021-2026Q1公司收入及变化情况...............................................................................8图5：2021-2026Q1公司归母净利润及变化情况....................................................................8图6：2021-2026Q1公司利润率情况......................................................................................9图7：2021-2026Q1公司期间费用率情况...............................................................................9图8：2021-2025公司分板块收入情况（百万元）..................................................................9图9：2021-2025公司收入结构变化情况（按行业分类）.......................................................9图10：2013-2023中国医疗卫生机构住院病人手术人次......................................................12图11：2019-2023国内全身麻醉药物市场规模（单位：亿元）............................................13图12：2023国内全身麻醉药物竞争格局..............................................................................13图13：2019-2023年国内阿片镇痛药市场规模.....................................................................13图14：2023年国内阿片类镇痛药竞争格局...........................................................................13图15：《关于印发医疗机构药品集中采购工作规范的通知》.................................................14 图16：2020-2025年公司麻醉产品收入情况........................................................................15图17：2019-2023国内芬太尼药物销售额（亿元）..............................................................15图18：2019-2023年国内主要静脉全麻药销售情况（亿元）...............................................16图19：2020-2024年CNS临床试验启动数量（按适应症划分）.........................................18图20：2022-2026Q1强生Spravato销售情况.....................................................................19图21：2021-2025年安泰坦全球销售情况............................................................................23图22：2020-2024国内院内市场利培酮销售情况.................................................................23图23：2020-2024国内院内市场棕榈酸帕利哌酮销售情况...................................................23 表1：公司主要已上市产品概览（截至公司2025年报）.....................