盈利环比改善，泰国基地持续降本

核心观点与关键数据

• 下游高景气与收入增长：公司下游市场维持高景气，预计收入延续双位数稳健增长趋势。剔除汇兑影响后，2026年第一季度利润约为0.45亿元，预计2026年第二季度剔除汇兑损失后利润表现更优，环比实现增长。
• 外销代工业务：YETI订单在2026年第二季度加速改善，OWALA同比持续增长，Brumate低基数下表现靓丽，Stanley订单略承压但后续供应份额集中有望恢复。整体外销代工预计延续平稳增长。
• 内销品牌业务：受益于线下渠道扩张、线上推广及产品迭代，2026年第二季度国内品牌业务表现靓丽，线上增速更优。SIGG开启线下渠道扩张，保持稳健增长。
• 战略投资擎天星能：公司战略投资擎天星能，持股比例约4%以上。受益于我国可回收火箭实验成功，卫星放量空间打开，太空能源产业有望充分受益。擎天星能核心团队技术实力突出，在柔性CIGS产业化领域深耕超过15年，拥有完整研发能力与自主知识产权。

研究结论

• 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为2.3、4.0、5.0亿元，对应PE估值分别为16.4X、9.7X、7.6X，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外需求修复不及预期、人民币汇率超预期波动、竞争加剧，擎天星能发展不及预期。