商品周度报告：去库不及预期带来大跌

2025年07月10日 报告要点： 创元研究 相关报告： 行情回顾：弱需求与仓单主导，震荡为主。双焦本周行情震荡为主，市场一开始尝试对“那达慕大会”即将召开以及下游焦企补库预期进行定价，但现实很快说了不。山西焦煤销售转弱明显，下游采购也迟迟未到。从而导致了本周市场依旧被“钢材弱需求和焦煤仓单担忧”所主导。到周四夜盘，随着周度库存数据公布，去库放缓超预期，价格进一步走低，本周小幅下跌收尾。总的来说，整周行情乏善可陈。 宏观：国内政策有边际出力，美伊冲突再起。 国内：货币：二季度货政例会定调适度宽松，强化跨周期调节，保持流动性充裕，压降综合融资成本，稳人民币汇率；7月9日开展100亿元7天逆回购平滑资金面。财政与经济政策：7.10起发行600亿储蓄国债；国务院印发“十五五”碳达峰方案，加码新型储能、虚拟电厂；九部门出台零售创新举措；人社部启动青年就业攻坚行动，配套创业贴息贷款。经济数据：1-5月知识密集型服务出口增12.2%，机电、新能源出口韧性强；1-6月新能源车产销、出口稳步增长；科创专项债年内发行54.7亿元。 创元研究黑色组研究员：陶锐邮箱：taor@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018217 国际：货币经济：美联储6月会议纪要警示AI投资推升通胀，近半数官员预判年底加息，降息预期大幅降温；美元走强，欧元小幅反弹；日元持续贬值，日本担忧经济承压；中东冲突推升油价后回落，大宗商品震荡。欧央行年底加息概率抬升。财政与地缘军事：美伊在霍尔木兹海峡冲突升级，互相打击对方设施，海峡通航受阻，多国斡旋重启技术谈判；俄乌持续互相打击油轮、军工设施；欧盟延续对乌财政与军事援助；美日印洽谈关键矿产、军工供应链合作，地缘风险持续扰动全球市场。 下周巴威登陆，料需求仍偏弱，但不宜过分看空电煤：本周动力煤供增需降，电厂库存高位震荡，需求弱化是核心主导，电厂供煤实际已经开始下滑。本周电煤价格加速下跌，内外再度倒挂，且近两日坑口有所企稳。对于后市，下周供需两端均将受到台风干扰，料前期西北降雨增加，部分影响产量，坑口产量季节性偏弱一些；后期中东部地区多雨多风，总体日耗仍料偏弱。叠加当下沿海电厂的历史新高库存来看，料后续电煤价格依旧承压，但随着内外价差倒挂，以及坑口的发运利润下滑，料下周电煤价格下行放缓，不宜过分看空。 料台风压制需求，关注蒙煤去库速度：对于后市，首先下周的“那达慕大会”，从逻辑上来说，是会带来蒙煤口岸的季节性去库，且幅度可观。但对于此，市场是否会以超预期进行计价则未可知。其次，钢材的需求端，在“巴威”台风在本周末登录的影响下，预计仍将偏差，且出口订单也未见好转。因此“弱需求”的问题仍未改善。那么对于多头来说，其所仰仗的坑口减产以及后续恢复偏慢，对价格的传导，仍需观察。对于坑口的减产而未传导这一疑问，我们的猜测是“弱需求”和“更缺配煤”所共同导致的“弱蒙煤”。后续，依旧建议密切关注钢材需求走向，蒙煤库存去化速度，以及08焦煤的可能交割风险。 风险点：终端需求不及预期、进口超预期、战争超预期、宏观波动加大等 目录 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运................................3 二、期现价格及价差分析.............................................5 2.1煤焦期现价格.............................................................52.2价差结构分析.............................................................6 3.1产量.....................................................................83.2产业利润.................................................................8 四、煤焦库存及需求................................................9 一、地产销售&汽车销售指标&海煤发运 截至2026/7/10，30城房屋销售环比减少，阳历同比负增扩大，土地成交环比增加，同比负增维持；二手房销售数据环比转差。终端需求环比季节性偏弱，螺纹表需环比减少，水泥出库等高频数据所表征的需求并不太好，同比依旧偏弱；卷板类需求环比增加，同比负增长，非五材总体偏弱，汽车高频销售环比走低、同比负增长，钢材出口订单环比一般、同比负增维持，市场对终端的担忧始终存在。 资料来源:创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源：创元研究院，Wind 资料来源:创元研究院，Wind 澳洲发中国环比增加，中国进口环比增加；美国经济指数环比增加，同比正增再度扩大。 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:NYF 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源:公开数据，创元期货研究院⚫ 资料来源：公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 资料来源:公开数据，创元期货研究院 二、期现价格及价差分析 2.1煤焦期现价格 本周焦炭现货持稳为主。当下焦炭产地成交价在1690元/吨左右，环比+0，销售正常；港口焦炭报价在1700元/吨左右，环比+0；山西中硫配煤价格1680元/吨，环比+0；对于外煤，甘其毛都蒙5原煤环比-75，报1138元/吨，折盘面大体在1306元/吨左右；澳洲一线与二线主焦煤中国CFR分别-4/-2.5，报256.5/210美元/吨，折盘面1619元/吨，内外价差顺挂延续。低挥发澳煤FOB价格环比-6美元/吨，表现弱于发中国CFR。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 根据创元期货研究院数据显示，日照港-吕梁准一价差环比+0，报10，贸易环节利润环比持稳。 资料来源：创元期货研究院 印度焦炭普氏价格报价287（CSR62FOB），环比-11；中国出口fob279，环比+0。焦炭纸面出口利润环比减少，印度对我国焦炭采购利润有所走低。 资料来源：Wind 对于海煤，一线澳煤FOB环比-6，发中国CFR环比-4，发印度CFR-5.45。本周澳煤继续弱势下跌。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 资料来源：Mysteel,Wind 中国焦炭普氏（FOB，CSR62%）环比+0，为279，印度焦炭普氏（CFR，CSR62%）环比-11，为287，价差环比走低；普氏FOB-港口价差环比走高，同比正增扩大，出口纸面利润走高。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 2.2价差结构分析 焦煤基差环比+13，现为91。焦炭基差环比-7，现为-75。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 骨架煤企稳、配煤持稳、动力煤下跌，主配价差、低高硫价差均持稳，配动价差持续走高至历史高位；海煤进口盈利扩大，二线澳煤远月套保窗口仍在关闭。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 三、独立焦化厂产量及利润测算 3.1产量 全样本独立焦企产量为64.13万吨，环比+0.05万吨；247家钢厂焦化厂产量为47.55万吨，环比-0.29吨。 整体焦企产量为111.39，环比-0.24万吨。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 3.2产业利润 产业利润（测算）为66，环比增加，再度处于偏高水平。 资料来源:Mysteel,创元期货研究院 四、煤焦库存及需求 4.1煤焦库存 螺纹产量环比减少，表需环比减少，同比负增长；小样本热卷产量环比减少、表需环比增加，同比负增长；中厚板与冷轧表需环比偏弱，非五材整体环比偏弱。 焦煤整体去库（幅度放缓），煤矿小幅垒库、下游去库（独立去库、钢厂去库）、港口垒库、口岸垒库。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 蒙煤通关环比减少、同比依旧正增长，考虑下周的那达慕大会，预计下周环比减量，后续继续关注。 资料来源：公开资料，创元研究院 山西煤矿焦精煤库存环比减少、河北环比增加、山东环比增加，整体环比增加，总体处同期偏低水平。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 山西煤矿表需环比增加；河北环比减少；山东环比减少；整体环比减少，煤矿整体销售环比有所转差（主因停产），下游补库力度一般。 ⚫图41：河北焦煤煤矿表需 图40：山西焦煤煤矿表需 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 对于内矿，样本内焦煤煤矿周产量环比减少。 山西煤矿周产量环比减少；河北煤矿周产量环比增加；山东煤矿周产量环比增加；整体环比减少。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 247家钢厂焦化厂去库，全样本独立焦化厂垒库，港口垒库。全环节焦炭环比垒库（大样本）。 结合监测指标与了解信息来看，焦炭离开被动去库周期，现货利润支撑环比支撑转弱。 资料来源：创元期货研究所 图49：247家钢厂焦化厂焦炭库存 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 4.2下游需求 根据Mysteel调研数据显示，日均铁水产量241.7，环比-2万吨，同比+0.81%。从检修情况来看，下周铁水预计继续减量，但幅度偏小。 资料来源：Mysteel,Wind 主流贸易商钢材7日成交均值9.03万吨，环比减少，同比持续负 增。 资料来源：Mysteel,Wind 钢厂钢材库存452.29吨，环比-1.37，同比+6.28%；社会库存1181.63万吨，环比+12.24，同比+29.28%。螺纹表需环比减少，同比负增长。 资料来源:Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 高炉（247家）-焦炉（230家）产能利用率为32.14，环比-0.9，焦炭供需格局环比转差。 资料来源：Mysteel,Wind 华 东 螺 纹 成 本 利 润 率1.56%， 环 比+0%； 华 东 热 卷 成 本 利 润3.63%， 环 比+0.42%； 山 西 焦 企 成 本 利 润 率-6.92%， 环 比+5.27%。 资料来源：Mysteel,Wind 资料来源：Mysteel,Wind 焦炭01盘面利润-93.6，环比+22.8；05盘面利润为-78.9，环比+32.1；09盘面利润为139，环比+8.5。 资料来源：Mysteel,Wind 废钢库存环比增加，发运走低，价格偏弱。静态高炉成本（3105）小于电炉谷电成本（3118），小于平电成本（3236），小于峰电成本（3381）。 资料来源：Mysteel,Wind 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华