国债周报：国债延续震荡

市场分析 宏观面 （1）宏观政策： 事件1：4月政治局会议指出，财政政策优化支出结构、货币政策增强前瞻性灵活性针对性。货币政策层面，2026年1月19日央行下调再贷款、再贴现等一篮子利率0.25个百分点；财政政策层面，2026年政府工作报告提出赤字率拟按4%左右安排，赤字规模5.89万亿元。一般公共预算支出规模将首次达到30万亿元、比上年增加约1.27万亿元。拟发行超长期特别国债1.3万亿元。 事件2：5月经济数据公布。1-5月全国固定资产投资（不含农户）178,512亿元，同比下降4.1%，较1-4月1.6%的降幅扩大了2.5个百分点。从环比看，5月固定资产投资（不含农户）下降1.91%。 （2）通胀：6月CPI同比上升1.0%，PPI同比上涨4.1%。 资金面 （3）财政：1-5月财政实现平稳开局，收入向好态势继续巩固。收入端，全国一般公共预算收入同比增长4%，增幅比1-4月提高0.5个百分点，边际改善趋势延续；支出端，全国一般公共预算支出同比增长0.8%，支出规模为年初预算的37.9%，进度与前几年同期基本相当。结构上，资源税类及资本市场相关税种表现亮眼，消费及地产相关税种偏弱。证券交易印花税增长88.8%，主要受股票市场交易活跃推动；环境保护税增长14.1%；个人所得税同比增长12.2%，体现居民收入改善与资本所得增长；资源税增长8.8%。企业相关的增值税增长6.2%，增幅连续4个月提高，主要受工业服务业持续增长、工业生产者出厂价格上行等带动；企业所得税增长0.2%，累计增幅由负转正；进口货物增值税、消费税增长10.4%。个人相关的消费税下降3.1%，居民消费偏弱；受房地产市场需求偏弱影响，契税下降14.8%、土地增值税下降14.2%。对债市而言，证券交易印花税高增反映资本市场交易活跃，个人所得税增长体现居民收入改善，资源税和环境税增长反映绿色转型与资源品价格支撑下的行业景气度，而消费税下降和地产类税收低迷反映居民消费及房地产市场仍是薄弱环节。这种生产消费端偏弱、资源资本市场税收偏强的结构性分化，一方面为财政收支平衡提供了支撑，另一方面也提示内需修复基础尚不牢固，债市在短期供给扰动与中期货币政策宽松预期之间博弈。随着超长期特别国债启动发行和专项债扩围落地，政府债供给压力仍在，总量宽松政策仍有空间。 （4）金融：5月金融数据，社会融资规模增量约2.03万亿元，同比少增约2600亿元，存量增速小幅回落至7.7%，主要受人民币贷款同比少增拖累，而政府债券融资达1.22万亿元、占比超五成形成主要支撑；企业债券融资新增1700亿元，环比明显回落，直接融资对信贷的替代效应有所减弱但仍处高位，前5个月企业债净融资1.67万亿元、同比多7577亿元。5月人民币贷款新增约5200亿元，由4月的负增长重回正增长，但仍同比少增约1000亿元，信贷改善主要依赖企业贷款好转及票据融资放量，居民贷款仍待修复。M1同比增速回升至5.5%，较前值加快0.5个百分点，M2-M1剪刀差收窄至3.1%的年内低位，反映企业资金活化程度边际改善。总体看，金融总量增速仍高于名义GDP，货币环境保持适度宽松，随着企业端融资需求边际修复、财政持续靠前发力，信用扩张动能较4月低点有所回升；但居民融资意愿偏弱、贷款对社融的拖累仍存，需关注后续稳增长政策加码力度及专项债发行节奏对社融增速的支撑效果。 （5）央行：2026-07-10，央行以固定利率1.4%、数量招标方式开展了亿200亿元7天的逆回购操作。 （6）货币市场：主要期限回购利率1D、7D、14D分别为1.36%、1.38%、1.39%。较上期变化-0.01%、-0.09%、-0.09%。市场面 （7）价格：2026-07-10，TS、TF、T、TL收盘价分别为102.65元、106.44元、109.20元、113.98元。涨跌幅：TS、TF、T和TL周度涨跌幅分别为0.00%、-0.01%、-0.03%和0.04%。 （8）价差：TS、TF、T和TL净基差均值分别为0.02元、0.03元、0.00元和-0.07元。较上期变化-0.04元、-0.00元、-0.05元和-0.09元。 一周综述：本周国债期货延续震荡态势。跨季过后，银行间资金面重回自发性宽松，隔夜与7天利率中枢双双回落；与此同时，央行周内通过开展万亿买断式逆回购及加量续作MLF释放宽松信号，叠加美国6月非农就业远逊预期削弱美联储加息预期，市场做多情绪得到提振。展望后续，需重点关注7月税期走款对资金面的扰动、买断式逆回购的常态化操作节奏，以及6月通胀与金融数据的落地情况——若基本面数据延续弱势、流动性保持充裕，债市有望偏强运行，反之若资金面因税期或信贷冲量而收敛，短端或面临一定调整压力，收益率曲线可能维持陡峭化。 策略 单边：中性。套利：关注3T-TL回落。套保：中期存在调整压力，空头可采用远月合约适度套保。 风险 流动性快速紧缩风险 图表 图1：国债期货主力连续合约收盘价走势|单位：元............................................................................................................4图2：国债期货板块各品种涨跌幅情况|单位：%................................................................................................................4图3：国债期货各品种沉淀资金走势|单位：亿元................................................................................................................4图4：近一日各期限国债期货持仓量占比|单位：%............................................................................................................4图5：国债期货板块各品种前20名净持仓占比走势|单位：%............................................................................................4图6：国债期货多空持仓比（前20合计）|单位：无............................................................................................................4图7：国开债-国债利差|单位：%..........................................................................................................................................5图8：政府债发行情况|单位：亿元.......................................................................................................................................5图9：Shibor利率走势|单位：%............................................................................................................................................5图10：同业存单（AAA）到期收益率走势|单位：%.........................................................................................................5图11：银行间质押式回购成交统计|单位：笔、亿元..........................................................................................................5图12：地方债发行情况|单位：亿元.....................................................................................................................................5图13：国债期货跨期价差走势|单位：元..............................................................................................................................6图14：现券期限利差与期货跨品种价差（4*TS-T）..............................................................................................................6图15：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-TF）...........................................................................................................6图16：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TF-T）.............................................................................................................6图17：现券期限利差与期货跨品种价差（3*T-TL）.............................................................................................................6图18：现券期限利差与期货跨品种价差（2*TS-3*TF+T）|单位：元、%........................................................................6图19：两年期国债期货主力合约隐含利率与国债到期收益率|单位：%..........................................................................7图20：TS主力合约IRR与资金利率|单位：%.....................................................................................................................7图21：TS主力合约近三年基差走势|单位：元.....................................................................................................................7图22：TS主力合约近三年净基差走势|单位：元........................................................