沪铜周报：基本面韧性较强，政策预期仍存分歧

核心观点

7月上旬铜价震荡调整，需求端有所回暖，供应端偏紧格局不变，短期核心关注宏观层面扰动：美国货币政策预期和美国铜关税政策。

宏观分析

• 美元指数高位运行，市场担忧后续加息，但考虑到沃什推行的改革政策、大幅回落的油价以及美国经济基本面，下半年加息或仅停留在预期层面。
• 美国商务部已提交评估报告，市场等待美铜关税政策结果，政策结果对铜价的影响为“双刃剑”。

供应分析

• 铜矿TC再创历史新低，加工费历史低位背景下，智利矿企与国内部分核心铜冶炼厂首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制。
• 6月精炼铜产量环比小幅下降，主要系北方冶炼厂检修；1-6月累计产量同比上升6.49%。

需求分析

• 加工企业开工率上行，现货升贴水上行，华东地区企业担忧后续物流受阻而提前备货。
• 终端来看，电力电网板块托底终端需求，而地产、家电、光伏和汽车等终端市场未有超预期表现，7月空调排产增速大幅回落。

库存分析

• LME库存及国内社库持续去化，LME周度平均库存周环比下降3.94%，COMEX周度平均库存周环比上升1.13%，SMM全国主流地区铜库存周环比下降3.49万吨。

周度策略

• 单边：回调轻仓试多，主力关注103000附近支撑。
• 期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权。