沪铜周报：基本面韧性较强，政策预期仍存分歧

基 本 面 韧 性 较 强 ，政 策 预 期 仍 存 分 歧 观点：7月上旬铜价以震荡调整节奏运行，需求端有所回暖：①现货由贴水转为升水结构，近月合约由contango结构转为back结构；②加工企业开工率上行；③LME库存及国内社库持续去化。供应端偏紧格局不变，现货TC继续创历史新低，6月精炼铜产量环比小幅下降。供需格局好转对价格形成支撑，短期核心关注宏观层面扰动：一是美国货币政策预期，市场担忧后续加息，但考虑到沃什推行的改革政策、大幅回落的油价以及美国经济基本面，我们认为下半年加息或仅停留在预期层面，若加息预期未再进一步走强，美元回落后对铜价的压制将减弱；二是美国铜关税政策，美国商务部已提交评估报告，市场等待政策结果对后续交易方向的指引，需要指出的是政策结果对铜价的影响为“双刃剑”，需求前置带来的短期价格上行效应也会在靴子落地后回吐，中长期来看铜价仍将回归基本面。总的来说，短期市场对后续货币政策及关税政策预期尚存分歧，但中长期而言良好的供需格局支撑价格中枢，价格何时能启动仍有待相关政策预期明朗后带来的右侧信号。 周度策略： 单边：回调轻仓试多，主力关注103000附近支撑期权：有一定风险偏好的投资者可卖出虚值看跌期权 ◼宏观：美元指数高位运行，关税靴子仍待落地 ①关于海外货币政策：凯文-沃什上台后，美联储货币政策框架已经发生切换，结合油价回落以及5月通胀未有扩散迹象，我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息。 ②关于美铜关税政策：商务部已提交评估报告，当前有待特朗普作出是否加征关税的决定；关税落地之前美国提前囤铜行为或将持续，核心驱动关注CL价差、LME库存和COMEX库存指标。 ◼供应：铜矿TC再创历史新低，6月精铜产量环比下降 ①铜矿方面，截至7月10日，铜矿现货TC报-134.20美元/干吨；加工费历史低位背景下，智利矿企AMSA与国内部分核心铜冶炼厂于7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制。 ②精铜方面，据SMM，6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%，主要系北方冶炼厂检修；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%；SMM预计7月电解铜产量为116.6万吨，环比上升1.84%。 ◼需求：周度开工率回暖，现货升贴水上行 截至2026年7月9日，电解铜杆开工率68.06%，电缆开工率70.85%，周环比+2.45pct、-0.95pct，铜价调整后开工率回暖，近期华东地区企业担忧后续物流受阻而提前备货，现货升贴水重心逐步上移。终端来看，电力电网板块托底终端需求，而地产、家电、光伏和汽车等终端市场未有超预期表现，7月空调排产增速大幅回落。 ◼库存：国内社库及全球显性库存去化 ①本周LME周度平均库存30.94万吨，周环比-3.94%②本周COMEX周度平均库存67.45万吨，周环比+1.13%③截至7月9日，SMM全国主流地区铜库存16.5万吨，周环比-3.49万吨 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美元高位震荡运行02 供给：6月精炼铜产量环比下降03 04需求：铜杆开工率继续回升 05库存：全球库存去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：市场观望情绪浓厚，铜价震荡运行 截至7月10日,伦铜价格报13,485美元/吨，周环比+0.95%截至7月10日，沪铜价格报103,710元/吨，周环比+0.71%本周沪铜周均持仓量493,674手，周环比+0.41%本周沪铜周均成交量145,738手，周环比-11.94% 沪铜1.2国外持仓：LME投资基金净多持仓周环比下降 沪铜1.3价差：现货升贴水上行，近月合约back结构 LME铜升贴水：3-15、0-3震荡沪铜月差：近月合约转为back结构沪铜基差：华东下游铜加工企业采购热情高涨，部分企业担忧后续物流受阻而提前备货，连续的去库推动沪铜现货升贴水重心上移 2宏观：美元高位震荡运行 沪铜2.1美国主要金融数据：美元指数高位震荡运行 凯文-沃什上台后，美联储货币政策框架已经发生切换，结合油价回落以及5月通胀未有扩散迹象，我们认为下半年再度降息仍有可能性，美国经济基本面暂不支持实质性加息 若利率未再进一步上行，美元指数中期进一步大幅上行的空间或有限 沪铜2.2美国主要经济数据：6月非农就业低于市场预期，加息预期缓和 美国5月CPI同比上涨4.2%，创2023年5月以来新高；核心CPI同比上涨2.9%，创2025年9月以来新高，环比上涨0.2%6月非农就业人数增加5.7万人，远低于市场预期，预估为增加11.3万人；美国6月失业率为4.2%，为2025年6月以来最低水平。数据公布后，市场削减了对美联储加息的押注6月制造业PMI录得53.3，较前月（53.0）微降0.7，低于市场预期（53.9），但连续第六个月保持扩张，为2022年以来持续时间最长的一轮扩张 沪铜2.3中国主要经济数据：6月PMI重返扩张区间 6月中国PMI为50.3%，比上月上升0.3个百分点，重返扩张区间；新订单指数51.2%，比上月上升1.3个百分点，市场需求有所改善6月中国CPI同比上涨1.0%，环比下降0.3%，CPI同比涨幅回落、环比转降，主要受国际输入性因素减弱、部分食品价格回落及内需修复偏弱影响，物价整体保持温和 3供给：6月精炼铜产量环比下降 沪铜3.1铜矿：1-4月全球铜矿产量同比下降1.23% 2026年1-4月，ICSG全球铜矿产量744.70万吨，同比-1.23%2026年1-4月，智利铜矿产量161.37万吨，同比-7.87%2026年1-4月，秘鲁铜矿产量91.81万吨，同比+3.54% 沪铜3.2铜矿：1-5月中国铜矿产量同比下降3.34% 2026年1-5月，中国铜矿产量69.03万吨，同比-3.34%2026年1-5月，中国铜矿石及精矿进口量1,227.58万吨，同比-1.01%截至7月10日，国内主流港口铜精矿库存合计69.02万吨，为季节性偏低水平 沪铜3.3废铜：1-6月国内废铜产量同比下降22.16% 2026年1-6月，国内废铜产量113.62万吨，同比-22.16%2026年1-5月，国内废铜进口量92.08万吨，同比+12.56%铜价回调，精废价差收窄 沪铜3.4精铜：6月电解铜产量环比下降2.09% 截至7月10日，铜矿现货TC报-134.20美元/干吨 加工费历史低位背景下，智利矿企AMSA与国内部分核心铜冶炼厂于7月1日敲定年中铜精矿长协加工费定价方案，首次放弃传统固定加工费模式，改用保底指数联动定价机制据SMM，6月电解铜产量录得114.5万吨，环比下滑2.09%，主要系北方冶炼厂检修；1-6月累计产量为702.1万吨，累计同比上升6.49%SMM预计7月电解铜产量为116.6万吨，环比上升1.84% 沪铜3.5精铜进出口：进口盈亏震荡，保税区库存下降，洋山铜溢价回升 4需求：铜杆开工率继续回升 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率68.01%，周环比回升2.45pct 沪铜4.2终端需求：1-5月中国精炼铜终端消费同比+3.88% 2026年1-4月，全球精炼铜消费947.20万吨，同比+2.37%2026年1-5月，中国精炼铜表观消费674.52万吨，同比+2.64%2026年1-5月，中国精炼铜终端消费676.63万吨，同比+3.88% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率70.85%，环比下降0.95pct 沪铜4.5家电：空调冰箱终端市场需求低迷，企业谨慎排产 沪铜4.6新能源：1-5月新能源汽车产量同比转正 2026年1-5月，中国光伏新增装机量5,998.58万千瓦，同比-69.67%2026年1-5月，中国风电新增装机量2,425.72万千瓦，同比-48.18%2026年1-5月，中国新能源汽车产量584.09万辆，同比+2.47% 5库存：全球库存去化 沪铜5.2国内：国内库存去化、全球显性库存去化 本周LME周度平均库存30.94万吨，周环比-3.94%本周COMEX周度平均库存67.45万吨，周环比+1.13%截至7月9日，SMM全国主流地区铜库存16.5万吨，周环比-3.49万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn