跨季表现一般，还有哪些机会？

固收专题报告/2026.07.12 核心观点 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com ❖短期来看，虽然扰动因素增多，但我们对信用债整体仍有信心，核心影响因素一是我们预计短期利率行情偏友好，宏观数据可能驱动债市利率再度下行；二是7月理财规模增长仍可期待，不过节奏可能发生变化。在评级调整与城投发行期限受关注的背景下，普信债下沉拉久期的性价比一般，建议关注需求力量回流下0-2Y普信、3-5Y二永的配置需求，相对排名压力较大的机构也可适度博弈长久期二永债交易机会，其胜率和赔率空间尚可。 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖信用回暖力度为何一般？ 相关报告 上周信用债收益率如期下行，但回暖力度偏弱，显著不及近五年同期季节性；以3年期AA中短期票据信用利差为例，跨季后8个交易日平均收窄4.8bp，今年则基本持平于6月末。主因一是资金面修复力度偏弱，7月第二周资金价格较2024-2025年跨季后低于季前的表现偏弱；二是理财资金回流节奏或偏慢，7.1-7.10基金与理财合计信用债净买入仅496亿元，大幅低于过去四年同期800-1600亿元的季节性区间，综合推测来看，可能截至目前的理财增长水平一定程度上弱于季节性。 1.《海外|风险偏好提振会延续吗？》2026-06-142.《如何看后续资金存单利率？》2026-06-133.《高频|地产销售边际走弱，开工率大多下行》2026-06-13 ❖长二永还有机会吗？ 对于相对排名压力较大的机构，建议博弈5-10Y二永债交易机会，胜率和赔率尚可：首先短期利率行情偏友好，前期担忧的供给或政策端风险因素尚未显现，资金面预计波动可控，宏观数据可能驱动债市利率再度下行并挑战前低；其次当前5-10Y多数高等级二永债静态收益与利差具备一定赔率空间；三是其交易拥挤度仍低于5月上旬，交易风险可控；四是固收+产品赎回压力暂时可控，低存款利率支撑稳健配置需求、产品破净率低于3月下旬，整体具备较好的配置与交易价值。 短期来看，虽然扰动因素增多，但我们对信用债整体仍有信心，重点观察下周理财规模变化及机构行为。在评级调整与城投期限监管背景下，我们认为普信债下沉拉久期的性价比一般。建议关注需求力量回流下0-2Y普信、3-5Y二永的配置需求，相对排名压力较大的机构也可适度博弈长久期二永债交易机会，一是短期内利率端无明显上行风险，二是其静态收益率与利差仍存一定修复空间，三是长二永交易拥挤度有所回落，整体交易风险相对可控。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期 内容目录 1信用债收益率全面下行...............................................................................................................................42跨季表现一般，还有哪些机会？...............................................................................................................52.1信用回暖力度为何一般？........................................................................................................................52.2长二永还有机会吗？................................................................................................................................73机构行为：基金买入力度回升.................................................................................................................104一级跟踪：城投连续三周净融入.............................................................................................................115二级跟踪：长二永成交占比略有上升.....................................................................................................166风险提示.....................................................................................................................................................18 图表目录 图1:信用债收益率走势................................................................................................................................4图2:信用利差走势........................................................................................................................................4图3:信用债平均成交久期走势....................................................................................................................5图4:信用债TKN占比和低估值成交占比..................................................................................................5图5:历年630后中短期票据(AA):3年信用利差累计变动情况（bp）...................................................5图6: DR007走势.............................................................................................................................................6图7: DR007历史对比.....................................................................................................................................6图8:理财季节性特征....................................................................................................................................6图9: 7月前两周基金和理财累计净买入全口径信用债规模及理财规模变动情况..................................6图10:固定收益类理财产品3个月年化收益率走势..................................................................................7图11:二级资本债信用利差较年初变动情况（bp）..................................................................................7图12:二永债成交金额和期限占比情况......................................................................................................7图13: 5y AAA-二级资本债收益率和利差走势.............................................................................................8图14:二级资本债信用利差和国债期限利差走势（bp）..........................................................................8图15:二级资本债拥挤度变化（z-score）..................................................................................................9图16:理财周度累计破净率........................................................................................................................10图17:保险机构二级市场周度净买入普信债规模....................................................................................10图18:保险二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................10图19:基金机构二级市场周度净买入普信债规模....................................................................................11图20:基金二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................11图21:理财二级市场周度净买入普信债规模............................................................................................11 图22:理财二级市场周度净买入二永债规模............................................................................................11图23:非金信用债取消发行和推迟发行情况............................................................................................16 表1:收益率与利