债市“七因素” ——流动性周报 20260705 固收周报：期限溢价异动

2026-07-13 梁伟超中邮证券洪

核心观点：研报指出，二季度债市交易行情的底线是期限溢价不压缩，但近期期限溢价出现异动，30年以内溢价扩张，更长期的溢价压缩。这种变化主要受短期资金面、交易行为和配置行为影响。
关键数据：
- 10年减1年期限溢价扩张，主要受短端驱动，1年期国债收益率创新低导致10减1期限利差被动走扩。
- 30年减10年期限溢价扩张，主要受交易行为影响，30年国债活跃券切换混乱，流动性分散且交易盘缺乏增量资金接力。
- 50年减30年期限溢价持续压缩，主要受配置行为影响，保险配置盘驱动50年国债增量下行，期限利差已压缩至中位数附近。
短期分析：期限溢价的本质是对预期风险的定价，主要受通胀预期、风险偏好和降息预期影响。当前，持续抬升的风险偏好可能发生变化，通胀修复预期已见顶，降息预期有重新升温的可能。
三季度行情定位：期限溢价压缩前的震荡期。决定期限溢价的长期因素正在变化，风险偏好和通胀预期均出现转变，降息预期升温，但三季度仍存在供给压力，短期震荡但不足以支撑期限溢价长期维持。
风险提示：流动性超预期收紧。