流动性周报：债市“七因素”

进入三季度，债市行情走弱，投资者情绪谨慎。报告从七个因素分析债市走势：

确定因素：

1. 资金因素：7月初资金面虽有波折，但如期转松，预计7月资金面将进一步修复。
2. 央行态度：买断式回购操作放量，央行态度回归宽松常态，消除市场疑虑。
3. 供给压力：三季度政府债券供给压力明确，但配置盘准备充足，增量流动性压力概率不高。

概率不高因素：

1. 政策发力：市场对7月会议政策发力的期待不多，但若政策加力，货币宽松不会缺席。
2. 风险偏好：“高低切”行情中，周期板块接力科技，对债市构成压制。

无法预期因素：

1. 监管因素：评级调整和银行风险事件强化宏观审慎，影响信用债板块估值。
2. 日历效应：8、9月债市调整惯例，部分投资者可能提前止盈防御。

核心观点：

• “K型分化”下，融资收缩持续，对债市战略性看多没有问题。
• 暂时欠缺方向的市场中，波动是机会的主要来源。

关键数据：

• 7月资金面：前两个工作日偏紧，第三天转松，7D资金价格季节性回落。
• 同业存单发行利率下行，与资金价格中枢倒挂。
• 1年期国债利率处于新低附近。
• 10减1期限利差回升至60BP以上，30减10年期限利差回升至50BP以上。

研究结论：

• 债市短期内波动较大，交易机会主要来自因素的超预期变化。
• 宏观审慎强化对信用债板块影响显著，但整体债市方向仍偏多。