广发商社 跨境电商投资观点重申2026年行业景气上行

00:00:00 包括像安克华凯赛维啊，他最新的一个经营跟踪，今年上半年的话，整个行业啊，其实公司的主要的一个收入端其实普遍表现还是比较强劲的。那在利润端的话，虽然有汇兑等呃一些一次性因素的一个扰动，但是整体的经营性盈利质量其实还是都在改善。 00:00:20 那更重要的是，呃，如果我们去看整个支撑下半年景气度的呃几个核心变量，包括像类似于呃美国的一个消费韧性，那包括类似于海外的这样的一些呃进出口的政策啊，然后包括平台格局的啊这样的一些变化，其实都在向。呃龙头品牌商进行这样的一个倾斜，所以整体来看的话，我们认为整个板块还是有一个啊非常好的一个投资机会，也是建议大家重点去关注整个板块下半年的业绩弹性。 00:00:51 那从整个的行业层面上来看的话，我们其实大概有三个判断，那第一的话就是整个美国的一个消费韧性，目前来看的话，确实还是呃比之前可能预期的时候还要会更好一些，包括呃近期来看的话，我们说可能之前市场也一直在。呃，预期啊，从20223年的时候，可能就预期整个的一个美国的呃消费的这样的一个衰退，但实际上来看的话，目前其实。这样的一个情况其实并没有发生啊，包括像亚马逊的一个平台大盘的一个增速其实反而还啊高于去年， 00:01:26 所以整体来看的话，欧美的一个消费韧性还是比较强，所以这其实也是构成了跨境电商行业景气的啊，这样的一个需求端的一个基础。 00:01:36 那第二个判断的话，其实就是伴随着整个的一个包括关税和清关政策的一个变化，实际上行业的竞争格局在逐步的重塑，在方向上的话其实是有利于头部的这样的一个品牌商。 00:01:48 那像今年以来的话，美国也是正式的取消了deminus这样的一个小额关税的豁免。那包括 欧盟也是在6月底啊，对低值的进口品进行这样的一个征税，那其实也是这样，这样的一些变化，其实也是直接冲击了啊，以过过往啊，依赖全托管白牌或者小小包直邮这样的一些模式的中小商家。 00:02:10 而我们说，比如说像安克，像华凯和赛维，其实更多都还是以品牌化啊，然后包括集装箱大货清关的这样的一种方式为主。所以说关税成本加征在货物成本基础之上，呃我们以以赛维的服装为例的话，其实整体的货物成货物成本啊，其实仅占售价的两成。所以说关税实际的影响其实大概只有4个百分点左右，那大部分其实都可以通过类似于终端提价或者说内内部消化进行传导。那整个呃海外的这样的一个进出口政策的收紧，其实挤压的是呃白牌的这样的一个商家，他的一个生存空间，其实对于品牌卖家去获取市场份额反而是呃比较积极有利的。 00:02:52 那第3点的话，其实就是整个的一个品牌化，其实是以目前来看的话是一个不可逆的趋势。 00:02:58 那呃，无论是吸引去收购everlane向品牌化进行一个转型，还是包括像拼多多。在今年啊筹备呃的这样的一个新品母的这样的一个项目，其实基本上都在印证，就是这样的一个海外，嗯我们说跨境出口的这样的一个白牌模式的一个增长啊，可能已经进入到了一定的瓶颈期。那国内的出海龙头的话都在从啊泛品向精品，然后从平台啊向自有品牌的这样的一个转化，所以说未来的这样的一个两三年的主旋律的话，我们认为依然是啊品牌化。那这其实正好也是呃包括这正是安克所擅长的，也是目前啊华凯和赛维目前的整体的战略重心。 00:03:39 那从我们跟踪的主要的核心电，跨境电商核心标的的公司的一个情况上来看的话，像安克，那安克的话确实是跨境电商板块啊，质地非常优秀的一个公司，也是我们长期看好的呃品牌出海的龙头。那呃整体来看的话，我们说像二五年整整个公司的一个利润也是做到了25个亿啊，然后在呃利润率上来看的话，包括整体的ROE其实在出海同行里面也是处于。一个前列的位置，而且它的一个ROE也是连续三年从啊21.8提升到了26%，所以说 整个的一个资本效率还是在持续改善。那一季度的话也是呃，交出了扣非规模净利润增长24%的，这样的一个非常扎实的增长业绩。 00:04:22 那我们最新跟踪到的公司的这样的一个呃近期的一个交流情况的话，也透露，包括像储能业务一季度的增速啊60%，那全年的指引至少是50%以上。那像阳台储能的话，目前啊德国的市占率也是做到了40%~50%，那第四代的产品的话也会突破2500瓦的这样的一个功率上限。 00:04:43 那像母婴品类的话，去年呃首个完整年度的话营收也是做到了5个亿。那像呃在上就是在二季度推出，推出的这样的一个存算一体芯片的liberty5的这样的一个手机啊耳机，它的一个首销目前也是超过了预期，而且也是进入到了高端耳机的品类，那像二季度的话，呃，包括像PPS。S和阳台储能确实也是因为需求的激增有出现短暂的断货啊，但是目前来看的话也是在逐步的恢复的状态，所以说从整个的一个利润端来看呢，全年的一个毛利率预计也是能够进一步的提升0.5~1个百分点。 00:05:21 所以说储能业务的话，我们认为也是安科未来三年非常重要的一个呃增长引擎啊。那如果整体的它的一个增长目标，比如说从呃25年从出货呃我们说从1G瓦，然后向26年26年的目标2G瓦啊就是进行这样的一个增长的话。那如果整体的一个增长曲线能够持续兑现，那我们认为安克未来它就一定会是一个能源加品牌的这样的一个平台，啊目前所以目前来看的话，我们认为安克其实从长期来看的话，依然是有啊非常好的这样的一个价值。 00:05:55 那目前来看的话，我们预期26年安克的业绩大概是三十一三十二个亿左右，那呃这是市场的一个预一致预期，那从。我们整体的判断来看的话，这样的一个业绩预期其实在全年来看的话，是有进一步的呃上修的可能性的。那从目前的估值上来看的话，其实啊也就才大概18倍左右的这样的一个水平，那我们认为整体来看的话，估值还是有进一步向上的一个空间啊。 00:06:24 那嗯还有另一个公司的话，就是我们说呃华凯100，那华凯的话目前也是嗯，一家正在从 泛品然后向精品进行转型的跨境电商公司。目前从去年的四季度开始，华凯的基本面拐点基本上就已经确立了。那像2六年的话，公司全年的规模净利润我们目前认为是有望呃做到3.5~4个亿。那分拆来看的话，其中范品大概是贡献3~3.5个亿啊，精品是贡献1~1.5个亿。那公司在过去两年是完成了非常艰巨的去库存的这样的一个周期，那存货的话也是从高点的大概18个亿啊，降到了目前像一季度末的时候存货只有8.8个亿，所以现在是一个轻装上阵的一个状态。 00:07:06 那一季度的话，公司扣非大概是6500万啊，确实嗯受到了汇兑损失这样一个拖拖累，那如果我们能够加回去的话，实其实实际的利润大概是8000万左右啊，同比增长，然后整个的盈利质量。 00:07:21 也在进一步的改善，那精品业务的话也是华凯未来的这样的一个呃增长引擎。那26年的话，我们预计精品业务是要实现30亿的这样的一个收入目标啊，然后在整个业务收入中的占比的话，预计会从20%提升到30%以上。 00:07:37 那通过包括内生加外延的这样的一个双轮呃双轮驱动， 00:07:41 其实华凯啊，今年以来的包括去年啊，其实去年和今年也一直在对进行一些外部的这样的一个并购。而且都是普遍是以6~8倍的PE，然后2~3倍左右的一个PB的这样的一个合理估值，进行了这样的一个外部投资啊。 00:07:58 目前来看的话，其实近期包括四家控股子公司，然后呃覆盖了像家居宠物母婴啊高尔夫等等这样的一些新的品类，所以目前来看的话，我们认为呃华凯4个季度的一个利润的话，我们认为是呃有望环比持续改善的。那下半年的话也是行业的传统旺季，那在叠加公司库存风险的一个初心，包括呃精品的方。上量其实全年的业绩啊是有非常可观的这样的一个弹性的啊。 00:08:25 而且在我们说在整个的一个AI应用方面的话，其实公司也在和头部的模型厂商，包括目 前啊国内的一些呃先进的呃AI实验室，像质谱啊，然后像呃包括华为腾讯等等进行一些签约的合作。目前的AI也是深度去嵌入了它的一个选品客服、呃采购物流等等这样的一个全链路，所以在整个的一个降本上的话，AI也是发挥了非常积极的作用。 00:08:50 那另外的话，我们也建议各位投资人在下半年去啊关注赛维时代啊。那赛维时代的话，它是整个的一个服装跨境品牌目前的一个龙头公司，像25年的话，公司的服装收入大概是有五十九十个亿，然后单看服装的一个净利润的话，大概是能够做到呃五五个多亿的这样的一个水平的。那26年的话，我们呃目前市场一致预期是公司的利润大概是能够做到呃5~6个亿，那其中的话服装的净利润的话啊估计是做到6~7个亿左右。 00:09:21 的水平，那非服装的话，整体的亏损预计是能够控制在呃一个亿以内的。像二季度来看的话，我们认为赛维的收入预计依然是有啊，大概呃15~20个点这样的一个增长。那从服装的一个收入增速来看的话，我们预计是一个20~30的啊这样的一个增长啊。当然，因为去年同期服装涨价，其实是导致了净利率啊达到了一个非常高的一个基数，所以说今年二季度的话可能利润同比上来看的话啊有一定的压力。但是下半年来看的话，我们认为将会有一个非常明显的改善。因为对应首先去年下半年公司的基数就比较的低啊。 00:09:56 那另外的话，我们说整体呃像进入到呃三季度啊，公司其实整个的一个非服业务的一个拖累，基本上已经可以啊逐步逐步的一个清除啊，整个非服的一个库存，基本上呃应该在整个二季度也会去的呃去库去的差不多。 00:10:12 所以说除除此以外的话，赛维其实还有一个非常大的一个看点，其实就是线下渠道的突破啊，那像公司其实已经和沃尔玛对接了。两年多，那现在他的一个男装品牌终于是能够首批进入到沃尔玛在美国啊，200~300家的一个线下的门店啊。虽然说目前可能谈的是明年的一个春夏款的一个订单啊，可能对于今年的收入贡献比较的有限。但是一旦跑通的话，整个线下to b的一个模式，它的一个稳态的净利率其实是能够做到啊10个点左右啊，是能够高于目前啊线上业务的一个大概6%左右的一个空间。 00:10:46 所以未来整个的一个啊我们说3~5年之内吧，如果整个的一个线下模线下的这一块渠道能够真正打通，那其实在未来3~5年之内，也能够把赛维的它的一个成长空间啊，有一个非常啊明显的这样的一个打开。 00:11:01 那在整个的一个AI降本方面的话，我们也是预计呃包括降本和人员等等的一些啊优化的一些效果啊，也能够在明年和后年在公司的一个呃业绩端开始有一个比较啊，逐步的一个体现。 00:11:15 所以目前来看的话，服装品牌其实在整个出海赛道，它的一个集中度啊仍然很低。 00:11:21 啊，那赛维的话，我们认为作为头部品牌商，它的一个份额提升的逻辑其实还是啊，目前来看的还是比较清晰的啊那总的来看的话，我们说呃，目前整个赛维它的一个估值大概也就是在，呃17倍左右的这样的一个水平。呃从整个的一个呃，这就是我们对于几个公司的一个重点的这样的一个跟踪。 00:11:42 所以总结来看的话，就是首先安克的话，其实呃它的一个品牌力，然后包括整个储能的一个成长性啊，其实是一个啊，对于我们从投资的一个标的选择上来说的话，这其实是能够构成一个非常啊稳健的这样的一个基底啊。那对于华凯来说的话，它其实目前的一个逻辑是它的一个基本面拐点，然后去叠加一个精品的一个转型，所以说下半年的话，业绩依然会有一个比较大的一个弹性。 00:12:09 啊，那如果我们看整个的一个赛维的话啊，它整体的我们说我们需要去呃，一方面需要需要去关呃跟踪整个的一个呃飞服的一个去库的一个情况，那如果去库的比较顺利的话，那下半年业绩依然会有比较大的一个弹性空间。那其次的话也需要去啊跟踪整个的一个线下订单的落地啊，然后包括啊后续三四季度的这样的一个旺季的弹性， 00:12:32 所以说总的来看的话，其实这三家公司的整体的一个发展，也是代表了整个跨境电商品牌化升级的啊不同的维度。那包括像是啊消费电子出海，然后包括像是整个的一个泛品向精 品的转型啊，以及啊，我们说整个的一个类似于