美元、美债和美股分别在为什么定价？

证券研究报告2026年07月12日 美元、美债和美股分别在为什么定价？ 核心结论 分析师 一、美元、美债和美股分别在为什么定价？ 边泉水S080052207000213911826169bianquanshui@research.xbmail.com.cn杨一凡S080052302000113472533756yangyifan@research.xbmail.com.cn慈薇薇S080052305000413916466506ciweiwei@research.xbmail.com.cn 5月中下旬以来，10年期名义美债收益率震荡走弱，核心定价主线由前期的供给恐慌、通胀高景气，切换为美元主权信用边际修复+中长期通胀预期持续回落的逻辑。一方面，沃什上台后，强调锚定2%通胀+抵御政治干预+政策沟通制度化，另一方面，美国核心CPI环比数据降温。相较之下，10年期实际美债收益率的抬升，或反映市场对美国中长期经济基本面乐观预期。 从美元指数来看，美元指数中枢的抬升或并非由于流动性收紧导致，更多由增长和利差驱动。1）2年期美债收益率作为反映近端政策预期的核心指标，上行幅度显著大于长端利率，直观体现市场定价“高利率维持更久的紧缩路径”。另外，日元套息交易规模居高不下，资金持续借低息日元置换美元，对美元形成正向循环。2）贝森特公开为强势美元站台,表示美联储降息并不必然导致美元走弱，降息也可以拥有强势美元。 相关研究 通 胀 趋 于 平 稳—6月 通 胀 数 据 点 评2026-07-092026年 上 半 年 宏 观 与 市 场 复 盘—2026-07-06总需求走弱下的政策预期—总量月报第11期2026-07-06以 色列大 选会成 为中东 地缘局势 关键节 点吗？—海外政策周聚焦2026-07-05深入推进数字中国建设，算力领域有何新部署？—“洞察中国产业政策”系列研究之二2026-06-30 在美元信用边际企稳、实际利率持续上行的宏观背景下，黄金价格自然受到较为显著的负面溢出效应，整体呈现承压运行态势。随着货币政策宽松周期阶段性结束，流动性环境逐步收敛，前期支撑金价的滞胀交易逻辑显著弱化，在宏观环境回归常态的过程中，黄金的金融属性重新回归。 美债名义收益率维持高位震荡的宏观环境下，美股整体陷入横盘震荡格局，但核心分化驱动力来自AI产业链叙事重构。后续打破当前横盘均衡存在两条关键路径：其一，通胀数据持续超预期降温，市场重新定价美联储年内降息，带动实际利率显著下行，缓解无风险收益率对成长股估值的压制；其二，头部云厂商二季报充分验证AI业务现金流变现能力，足以覆盖高额资本开支，市场同步上修算力扩产预期，资金回流半导体、服务器等硬件赛道，进而带动指数突破震荡区间。 二、中观产业跟踪：炼油开工率修复，汽车景气相对下降，科技上修斜率放缓。生产方面，原油价格冲高回落，国内地炼炼油厂开工率环比修复，国内PX、PTA装置开工率降至低位，进入季节性检修高峰。消费方面，汽车轮胎（半钢胎）开工率跌至在前三年同期水平下方，截至7月5日国内乘用车销量较去年下跌20%。半导体指数上涨斜率明显放缓。 三、大类资产观察：截至7月10日，本周A股整体呈震荡整理态势，市场情绪整体偏弱。国内方面，7月8日发布的二季度货币政策例会明确要继续实施适度宽松的货币政策，加大逆周期和跨周期调节力度，更好发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，加强货币财政政策协同配合，促进经济稳定增长和物价合理回升。 风险提示：美国通胀超预期、全球经济放缓超预期、全球地缘政治扰动频发。 内容目录 一、美元、美债和美股分别在为什么定价？..........................................................................4二、中观景气跟踪..................................................................................................................8三、大类资产观察................................................................................................................10四、近期政策一览................................................................................................................12五、宏观日历.......................................................................................................................13六、风险提示.......................................................................................................................13 图表目录 图1：10年名义和实际美债收益率走势...................................................................................4图2：10年美债期限溢价下行.................................................................................................4图3：美元流动性维持宽松......................................................................................................5图4：SOFR-OIS处于低位......................................................................................................5图5：10年美债和美元指数形成背离......................................................................................5图6：美国和德国以及日本的利差不断走扩.............................................................................5图7：看多美元的情绪增加......................................................................................................6图8：5月美国实际消费支出回升............................................................................................6图9：今年以来，黄金和实际利率的负相关性重新回归..........................................................7图10：高估值对美股存在部分约束.........................................................................................7图11：标普成长/价值和半导体/必选消费从高位回落..............................................................7图12：地炼炼油厂开工率........................................................................................................8图13：PX开工率下降.............................................................................................................8图14：PTA开工率下降...........................................................................................................8图15：半钢胎轮胎开工率走弱................................................................................................8图16：汽车销量走势...............................................................................................................9图17：费城半导体指数...........................................................................................................9图18：国内股指表现.............................................................................................................10图19：港股表现....................................................................................................................10图20：发达国家股指表现......................................................................................................10图21：新兴市场股指表现......................................................................................................10图22：中国国债收益率表现..................................................................................................11图23：其他国家货币兑人民币表现.......................................................................................11图24：7月宏观日历..............................................................................................................13 西部证券2026年07月12日 表1：中观行业综合景气指数与近7周趋势..........................................................