Tencent 将于 8 月 12 日公布 2026 年第二季度预期业绩，预计总收入同比增长 9% 至 2013 亿元人民币，主要受游戏和营销业务稳健增长驱动；非国际财务报告准则净利润同比增长 7% 至 673 亿元人民币，非国际财务报告准则净利率同比下降 0.7 个百分点，主要由于 AI 相关投资。鉴于 AI 投资因素，我们将 2026 财年非国际财务报告准则净利润预期下调 1%。
核心观点与关键数据
- 业绩预期：
- 游戏收入同比增长 9% 至 648 亿元人民币（国内/国际游戏收入分别增长 11%/6%）；
- 营销收入同比增长 18% 至 422 亿元人民币（主要来自视频账号广告库存增加和 AI 驱动）；
- 金融科技及企业服务收入同比增长 9% 至 607 亿元人民币（主要受 AI 计算需求强劲推动）。
- 盈利能力：
- 整体毛利率预计提升 0.3 个百分点至 57.2%，主要来自游戏和营销业务；
- 非国际财务报告准则营业利润率预计下降 0.9 个百分点至 36.6%，因 AI 投资增加。
- 销售及管理费用/一般及行政费用预计同比增长 37%/17% 至 1290/372 亿元人民币。
AI 业务进展与催化剂
- AI 平台领先：WorkBuddy 在中国生产力 AI 代理市场保持领先地位（2026 年第二季度平均日活跃用户数）；
- HY 模型升级：7 月 6 日推出的 HY3 模型在推理和代理能力上显著提升，得益于数据集质量提升和强化学习扩展。
- 下半年催化剂：
- 微信 AI 代理“小薇”上线及 WorkBuddy 迭代；
- HY 模型参数扩大、高质量数据集和高价值用例；
- 云业务收入加速增长（受 AI 计算能力提升支撑）。
估值与目标价
- 采用分部估值法（SOTP）确定目标价 735.0 港元/股，具体拆分如下：
- 游戏：345.7 港元（基于 2026 年 24 倍 PE，高于全球游戏同行 17 倍均值）；
- SNS：30.6 港元（含子公司股权市值、腾讯视频 3.5 倍 PS 倍数、其他会员服务）；
- 营销服务：144.4 港元（基于 22 倍 PE，高于行业 17 倍均值）；
- 金融科技：105.6 港元（基于 4.5 倍 PS，高于同行 1.5 倍均值）；
- 云业务：35.4 港元（基于 4.5 倍 PS，低于行业 5.2 倍均值）；
- 战略投资：71.1 港元（含已上市公司投资市值及未上市公司投资账面价值）；
- 现金：2.2 港元。
- 当前 13 倍 2026 年非国际财务报告准则 PE 估值具有吸引力，叠加多重催化剂（微信 AI 代理、HY 模型升级等），维持“买入”评级。
