研报总结
核心观点与关键数据
阿里巴巴集团（Alibaba）2026年第四季度（4QFY26）预计营收同比增长2%至2412亿元人民币，受客户管理收入（CMR）会计处理调整影响，略低于市场预期。调整后EBITA预计为47亿元人民币，同比下降86%，主要由于快速零售（QC）和AI相关项目投资。云智能集团（CIG）预计实现40%的营收同比增长，加速自第三季度的36%，受数字化需求强劲和价格上调推动，预计趋势将延续至2027年第一季度。QC业务预计环比减亏至180亿元人民币，全年总亏损预计收窄至440亿元人民币（2026年预期为880亿元人民币），2028年进一步减半。
业务板块分析
- 核心电商业务：CMR预计同比增长6%（排除会计调整影响），调整后EBITA预计保持稳定。
- 云智能集团（CIG）：营收预计同比增长40%，调整后EBITA预计为38亿元人民币，EBITA利润率9.0%，环比持平。
- 其他业务：调整后EBITA亏损预计环比扩大至200亿元人民币，主要由于对AI业务（如Qwen）的推广投资增加，全年预期亏损达600亿元人民币（2026年预期为346亿元人民币）。
估值与目标价
基于分部估值法（SOTP），目标价上调至206.10美元/ADS，主要受QC业务减亏预期增强和CIG营收超预期推动。具体估值拆分：
- 核心电商业务：78.50美元（12.0倍2028年调整后EBITA，折现至2026年）
- AI数字商业（AIDC）：12.50美元（1.5倍2026年营收）
- CIG：89.90美元（7.5倍2027年营收，折现至2026年）
- 其他业务：14.60美元（1.0倍2026年EV/营收）
- 战略投资：10.60美元/ADS（30%持股折扣）
研究结论
CIG营收增长是核心驱动力，QC业务减亏有望支撑整体净利润回升。AI主题下，阿里巴巴仍是关键受益者。维持“买入”评级，目标价上调至206.10美元，对应22.8倍2028年非GAAP市盈率。
风险提示
- 业务增长投资对利润率影响超预期；
- 消费复苏不及预期。
