G3 政府净供应将在 2027 年进一步缓解，主要受 EMU-11 和英国净现金需求 (NCR) 下降推动，而美国净供应将保持基本不变。在 EGBs 中，我们预计将有更高的总发行量，但净供应将较低，这反映了 ECB 量化紧缩 (QT) 的放缓。德国推动发行增长，西班牙推动 NCR 下降，EGB 市场可能受到 2027 年第一季度供应大量增加和繁忙的选举日程的影响，尤其是法国和意大利。放缓的发行加权平均期限 (WAM) 和 30 年期供应份额的下降应使 2027 年 EGBs 的 DV01 供应保持相对可控，尽管 2027 年记录了创纪录的总发行量。
欧元区政府债券 (EGBs) 的供应展望：德国、西班牙和法国将推动供应增长，而 QT 调整将降低 NCR。欧元区 11 国 (EMU-11) 的总发行量预计将在 2027 年达到创纪录的 1.5 万亿欧元，增长 3%，其中大部分增长来自德国。与 2026 年相比，整体预算赤字预计将保持温和，并集中在德国。与 2026 年不同，由于 ECB QT 的减少，2027 年 ECB 持有量的减少将放缓，从而降低市场必须吸收的供应量，降低 NCR，预计将下降 9% 至 6190 亿欧元。西班牙是推动 EMU-11 总发行量增长的主要贡献者，约占总增长的大部分。西班牙的净供应负担将明显下降，使其 NCR 占市场规模的比重与意大利大致相当，尽管一年前该比重明显更高。德国和芬兰仍然是 EMU-11 中最大的净供应国，其 NCR 比例超过 8%。葡萄牙和荷兰的 NCR 也明显高于 EMU-11 平均水平 5.6%，但预计它们的 NCR 将相对于 2026 年出现明显放缓。奥地利和爱尔兰是唯一预计 2027 年 NCR 相对于市场规模将增加的发行人。
2027 年欧元区政府债券 (EGBs) 的选举 - 一个潜在的 EGBs 利率波动来源。2027 年 EGB 市场可能会面临两个不同的阶段：一个 heavily 领先的 Q1 发行日程，随后是一个繁忙的选举日程，尽管选举对发行人的潜在市场影响可能差异很大。法国（总统选举，4 月 18 日）：最相关的选举对 EGBs，OAT 利率与 Bunds 以及 BTPs 可能对财政和政策不确定性敏感。意大利（一般选举，Citi 基准案例：2027 年春季）：对 BTP 利率的一个关键事件，尤其是如果财政政策预期发生变化。西班牙（8 月举行 general election）：尽管宏观背景强劲，但联盟不确定性可能会产生间歇性的利率波动。芬兰（议会选举，4 月 18 日）：可能只会对主权市场产生局部影响。
欧元区证券发行人 (€ SSAs) 的供应展望：€ SSAs 的总供应预计将在 2027 年保持高位，但 NCR 将随着 NGEU 净融资结束而急剧下降。我们预计 2027 年 € SSAs 的总供应量为 4400 亿欧元，净供应量为 1920 亿欧元，与 2026 年相比下降 37%。我们预计 2027 年下半年的 € SSA 供应 WAM 将略有上升，之后我们相信它可能会在 2027 年继续下降，因为预计欧盟的首次发行量将显著降低。2027 年，€ SSA 的 DV01 的绝大部分预计将来自欧盟。然而，随着其 DV01 占比下降，2027 年 € SSA 的整体 DV01 负担应该会较低。
2027 年欧元区证券发行人 (€ SSAs) 的供应展望：€ SSAs 的总供应预计将在 2027 年保持高位，但 NCR 将随着 NGEU 净融资结束而急剧下降。€ SSAs 的总供应预计将在 2027 年略微下降至 4400 亿欧元（比 2026 年预期减少 10%），从而恢复到 2025 年的水平。尽管 NGEU 的净融资阶段将在 2026 年结束，但预计欧盟的供应将保持高位。我们预计 2027 年欧盟的总供应量为 1250 亿欧元，其中包括 370 亿欧元用于 NGEU 再融资，300 亿欧元用于 SAFE 融资，450 亿欧元用于援助乌克兰，以及大约 130 亿欧元用于其他欧盟计划（尚未要求 NGEU 偿还，预计将于 2028 年开始偿还）。对于其他欧元区证券发行人，我们预计总供应量将增加到 3150 亿欧元，因为赎回额增加到 2440 亿欧元（比 2026 年的 1850 亿欧元有所增加），但我们预计其中相当一部分将用其他货币进行再融资，主要是美元。然而，净发行（总供应 - 赎回）预计将在 2027 年急剧下降。对于欧盟，它应该从 2026 年的 1330 亿欧元下降到 850 亿欧元（下降 36%），这部分是由于较低的发行需求。虽然我们预计其他欧元区证券发行人在 2027 年的净发行量将略有增加，但我们预计它们的首次发行量将无法弥补赎回额的增加，预计 2027 年净发行量为 710 亿欧元；比预期 2026 年的 2580 亿欧元下降 43%。在所有欧元区证券发行人中，我们预计 2027 年的 NCR 将降至 1920 亿欧元，比 2026 年下降 37%。
