橡胶系半年报：天胶上涨根基仍存 合成胶关注原料指引

橡胶系半年报 证监许可【2011】1288号 天胶上涨根基仍存合成胶关注原料指引2026年07月10日 研究员：李方磊联系方式：19339940612 期货从业：F03104461交易咨询：Z0021311 橡胶系行情走势 RU主力合约收盘价为16920元/吨，较年初增长7.16%。上半年内最高价18440元/吨，最低价15485元/吨。NR主力合约收盘价为14775元/吨，较年初增长15.38%。上半年内最高价16070元/吨，年内最低价12465元/吨。 上半年原料表现强势天气话题讨论或将贯穿下半年 截至6月底，泰国胶水月均价86.14泰铢/公斤，胶块月均价71.82泰铢/公斤。上半年胶水与杯胶价格呈现出明显的上行趋势。即便在6月下半月因天胶期价骤跌而拖累原料价格回落，原料价格也在短期里快速持稳。成本端的强势表现成为支撑胶价的最主要逻辑。 季节性来看，随着后续原料逐步放量，天胶价格在下半年存在一定回落预期，而期间原料价格的强弱表现将成为胶价能否走强的风向标之一。 数据来源：文华财经原料供应进入旺季的同时也意味着其对天气的敏感度将会放大。东南亚地区作为厄尔尼诺的主要影响区，关于天气话题的讨论将贯穿下半年。 主产国天胶产量：1-5月全球天胶累计产量料降2.2%至485万吨。 ANRPC最新发布的2026年5月报告预测。前5个月，全球天胶累计产量料降2.2%至485万吨，累计消费量料降2.4%至622.2万吨。 2026年全球天胶产量料同比增加2.4%至1533.7万吨。其中，泰国增1.4%、印尼降0.8%、中国增2.9%、印度增4.4%、越南降4.2%、马来西亚增6.9%、柬埔寨增2.9%、缅甸增1.1%、斯里兰卡增12.4%、成员国外其他国家增6.5%。 老牌产区出口略显乏力侧面印证大周期拐点临近 天胶主产国对华出口力度减弱或反应海外市场更具吸引力 中国天然橡胶进口——分国别 中国天然橡胶进口——分类别 数据来源：wind2026年5月中国天然橡胶（含技术分类、胶乳、烟胶片、初级形状、混合胶、复合胶）进口量42.28万吨，环比减少15.84%，同比减少6.74%，2026年1-5月累计进口数量264.79万吨，累计同比减少0.54%。 上半年基差整体偏强反应现货端挺价意愿强烈 国内各胶种基差整体走势偏强，套利空间遭受挤压。 混合胶价差持续走强，反应现货端的挺价意愿强烈 海外产区异动更易带动NR走强，RU与NR价差收窄明显 数据来源：钢联 中国汽车总销量同比放缓新能源与重卡逆势突围 在政策利好边际减弱的影响下，上半年国内汽车产销量同比下降，符合年初协会预期。 新能源内销与出口表现强劲，5月国内新能源乘用车零售渗透率达到62.9%，乘用车零售销量排行榜前十已全部被新能源车型包揽，燃油车首次彻底缺席头部榜单。 2026年1-5月，我国重卡销量为54.4万辆，同比增长23.3%，支撑全钢胎实际需求。 轮胎厂开工率略有分化出口任性依然存在 天胶仓单处历史低位关注现货端去库速度 截至2026年6月28日，中国天然橡胶社会库存123.7万吨；深色胶社会总库存为85.73万吨。浅色胶社会总库存为37.96万吨；青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量69.11万吨；保税区库存8.34万吨；一般贸易库存60.76万吨。 RU与NR仓单均处在历史低位，其中RU主要关注浓乳分流和交割利润的变动；NR主要关注新交割规则引进后对做多资金的压制。 橡胶系行情走势 天然橡胶： 海内外供应端的实际表现是决定下半年天然橡胶能否突破年内前高且继续上行的主要锚点。除去天胶供应圆弧顶临近这一老生常谈的逻辑，围绕天气话题（尤其是厄尔尼诺）的讨论将贯穿整个下半年甚至延续到明年。常态指标建议多关注上游原料价格与主产国的供应数据。 需求层面，上半年国内汽车总销量同比下降，实际情况符合年初中国汽车工业协会的预判，主因是国补及地方利好政策的边际效用减弱，以及汽车迭代加速导致保值率下降令终端消费者购买情绪谨慎。但考虑到新能源汽车和重卡销量的异军突起，天然橡胶的需求韧性依然存在。且从长远视角看，新能源汽车的渗透率增加以及海外市场扩张提速将长线利好天胶消费。 整体来看，下半年天然橡胶的农产品属性将成为主导期价的中坚力量，即市场将更侧重对其供应端的预期交易。其次便是基于宏观环境变化下，其金融属性的中短期显现，主要关注板块轮动和大类资产配置的逻辑变化。最后便是侧重于需求端的能化属性，这一部分主要关注产业链中下游的实际消费表现（具体关注库存去化），以及天胶与合成胶间因价差产生的替代影响。 操作建议：天胶长线看涨逻辑不变，低多策略继续运行，上方高度取决供应话题发酵程度，可视情况做多波动率。 风险提示：宏观转向；供应超预期；进出口政策调整。 数据来源：文华财经 合成橡胶行情走势 截至07月09日：BR主力合约收盘价为12470元/吨，较年初增长7.08%。上半年内最高价18565元/吨，最低价11420元/吨。 数据来源：文华财经 丁二烯产能扩张持续但生产利润压制产能利用率 2025年我国丁二烯行业规模化扩张，年末产能同比增14.31%；下游需求同比大幅提升17.91%，供需双方均快速增长。 二季度初始，受美以伊冲突影响，丁二烯生产毛利提升，但部分装置因原料不足问题被迫下调开工率。而随着战事影响边际减弱，产业链下游利润不佳问题又再度显现，导致丁二烯现货成交氛围遭受拖累，截至6月末，丁二烯开工率仍未恢复至战前水平。后市主要关注下游环节的利润修复情况。 数据来源：隆众资讯 下半年丁二烯有新增产能投放 2026年下半年，国内丁二烯行业产能预计新增56万吨/年，分别为独山子石化塔里木二期装置，华锦阿美装置以及中沙古雷装置。下游配套来看，仅有独山子石化塔里木二期配套10万吨/年顺丁橡胶产能投产。 2026年上半年，国内丁二烯产量在281.71万吨，环比增0.96%，下半年来看，预计国内丁二烯产量超过310万吨，环比上半年增10.39%。 从节奏上来看，三季度国内装置停机检修与重启运行并存，但因独子山石化投产，丁二烯整体供应或仍呈增量。四季度暂无装置检修计划，叠加华锦阿美与中沙古雷投产，供应增量或更明显。 主要下游开工率回升但SBS与ABS依然疲软 6月丁二烯总消费量环比延续下降。数据来看，国内丁二烯及主要下游（合成橡胶、ABS等）行业消费量在38.82万吨，环比+4.64%，同比-2.10%。 分类来看，下游主力顺丁橡胶产能利用率回升最为明显，丁苯橡胶也脱离低位区间，但SBS和ABS产能利用率仍未有明显起色。 数据来源：隆众资讯 关注丁二烯库存水平 截至6月底，国内港口丁二烯库存量3.37万吨，环比5月底减少0.98万吨，跌幅在22.53%。6月样本企业库存总量5.32万吨，环比5月末减少0.93万吨。在丁二烯价格跟随能化整体走弱后，贸易商让利出货，下游低价采买跟进。但目前港口库存仍处历史偏高水平，关注后市整体库存表现。谨防极值出现而对行情产生推动。 顺丁橡胶开工尚可下半年供应仍有增量预期 今年上半年，季节性停产叠加美以伊冲突令顺丁橡胶开工率一度出现大幅回落。2026年1-6月，顺丁橡胶因检修损失量累计达到18.40万吨，同比增加9.12万吨，增幅98.28%。但随着生产利润逐步恢复，顺丁橡胶开工率与产量在4月后快速回升。从下半年的供应预期来看，顺丁橡胶有新增产能投放，且考虑到海外影响减弱和季节性开工规律，顺丁橡胶下半年的供应量应强于上半年。 数据来源：隆众资讯 丁二烯与顺丁橡胶装置运行情况 合成橡胶下半年行情展望 合成橡胶： 顺丁橡胶受原料丁二烯价格指引明显。从下半年装置的投产计划表看，三季度丁二烯供需偏稳，但四季度或有一定库存压力存在。考虑主要下游里顺丁与丁苯的需求增量或难有大幅提振，主要关注SBS和ABS下半年的开工率是否有所恢复。 受开工率回升和下游需求拖累，当前顺丁橡胶整体氛围偏弱。季节性来看，顺丁橡胶下半年的需求通常强于上半年，但考虑传统燃油车销量预期不佳，下半年合成胶的实际需求或难比去年。 整体来看，下半年顺丁橡胶供需结构中性偏弱，主要关注丁二烯下游的其他产品能否有明显的需求恢复，从而通过原料丁二烯上涨的方式带动顺丁胶反弹。风险方面主要关注原油是否会因海外局势而再次异动。 操作建议：低价位+弱驱动令BR暂时缺乏明显方向指引，策略上暂以短线思路对待。套利上可关注与天胶的做扩机会。 风险提示：宏观转向；地缘冲突；装置投产受阻。 数据来源：文华财经 THANKYOU 免责声明：本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整 格林大华期货有限公司 性不作任何保证，不保证报告信息已做最新变更，也不保证分析师做出的任何建议不会发生任何变更。在任何情况下，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述期货品种买卖的出价或询价。在任何情况下，我公司不就报告中的任何内容对任何投资所做出任何形式的担保，投资者据此投资，投资风险自我承担。我公司可能发出与本报告意见不一致的其他报告，本报告反映分析师本人的意见与结论，并不代表我公司的立场。未经我公司同意，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制或对本报告进行有悖原意的删节和修改。 办公地址：北京市朝阳区建国门外大街8号北京IFC国际财源中心B座29层办公电话：010-56711700客服电话：400-653-7777公司官网：www.gldhqh.com.cn