科技产业7月定期策略报告20260708

本次电话会议是中信科技产业组关于2026年7月科技板块投资策略的汇报。会议围绕近期科技股大幅波动与回调展开分析，核心观点认为，本轮调整主要源于资金层面的去杠杆与再平衡，而并非AI产业趋势发生逆转。报告从海外算力需求、国产替代进程、半导体设备与制造、MLCC涨价周期、计算机国产算力、通信光模块及光纤光缆、存储芯片等多个角度进行了系统分析。核心结论如下： 1.核心判断：AI产业趋势未逆转，调整是资金层面的扰动 Meta出租算力事件被市场过度解读。Meta本质上是在盘活存量老旧资产、回笼现金流，同时仍在开发更先进的模型、持续投建新一代算力设备（如GB及下一代Rubin）。出租算力与继续加码算力投资并不矛盾。 目前H卡和B卡的算力租金价格仍在上涨，算力供需处于偏紧状态。从Meta事件出发担忧算力过剩并不成立。 本轮调整更多是全球流动性收紧环境下的资金层面去杠杆与再平衡行为，而非产业趋势逆转。 2.AI算力需求展望：中长期维持乐观 模型能力有望在未来一个季度内进一步上升（类似年初的OpenAI或Claude5）。Claude5发布后在长程任务上已有明显提升。 知识工作、AIforScience、物理AI、多模态等领域有望形成对资本开支的接力。OpenAICode目前订阅用户约500万，其中非开发者（知识工作者）收入增速是开发者的约3倍，对应全球约10亿白领人群，商业化空间巨大。 CSP厂商并未在供应链上出现明显的砍单或缩减，反而仍在持续锁定更多算力。CSP今年股权及债权融资规模预计超过4000亿美金，将有力支撑2027年资本开支。 3.国产算力与半导体产业链：确定性强，重点推荐 随着国产模型能力提升（如智谱GLM5.2），Token用量和AR快速爆发。国内算力芯片已获得重要原厂大额订单。 国产逻辑芯片扩产和存储扩产均为确定性事件，将带动上游半导体设备需求。国产FAB和设备是首推方向。 国内半导体资本开支绝对规模将持续提升，扩产节奏有望加快。国产设备在成熟制程已稳定占据份额，在先进制程领域差距正在缩小。出海与国产化率提升为国产设备提供数倍成长空间。 重点推荐：中芯国际、华虹半导体（FAB龙头）；北方华创、拓荆科技（前道设备龙头）。 4.MLCC：涨价周期正在加速兑现，坚定看好 原厂端：台湾国巨电子已落地约20%普涨，并采取竞价拍卖模式，实际涨幅更高。三星电机预计7月前后加码新一轮涨价。全球及国内龙头预计7月前后有更明确的直接涨价动作。 渠道端：现货价格报价激进，部分料号年初至今涨幅达5-10倍，预计后续将出现10-15倍涨幅。国内经销商库存水位从年初约70天降至40天，而历史见顶警示线约为100天，说明涨价仍有较大空间。 客户端：终端客户对涨价的接受度显著提升，补库需求旺盛但获取货源有限。 判断：未来一年原厂出货价格有望翻倍甚至翻两倍。重点推荐三环集团（国内MLCC龙头），建议关注火炬电子、新维通讯、风华高科、云总科技等。 5.计算机国产算力：业绩验证景气度，持续推荐 智慧智能上半年净利润约4亿（同比约+300%），增长由AI基建驱动。算力租赁公司新云科技上半年实现扭亏，算力需求紧张态势明显。 浪潮信息二季度业绩环比大幅增长，超节点趋势得到验证。国内超节点行业有望重复2025年工业富联的集中趋势。 国产算力芯片（海光信息DCU）招标进度乐观，新产品回片及性能进步积极。 CPU赛道被看好，未来配比有望超过1:1，行业规模呈数倍增长。 重点推荐：海光信息、浪潮信息等。 6.通信板块：调整后光模块更具性价比，光纤光缆供需紧张 光模块：产业调研未看到需求下滑，整个产业链（光模块+光器件光芯片）呈现供不应求。头部厂商（中际旭创、新易盛、东山精密）对应明年PE已降至15倍甚至更低，配置性价比突出。 光纤光缆：虽市场担心跨界扩产破坏供需格局，但新产能投放最早到明年底，且光纤门槛并不低。AI需求增速快于供给，康宁、藤仓等海外厂商供应严重不足，正积极引入国内供应商。 光芯片：EML紧缺严重，后续价格有望持续上涨。国内厂商（源杰科技、长光华芯）有望进入海外市场。 薄膜铌酸锂：在单波400G、2.4T相干光及OCS等方向应用潜力大，头部厂商积极布局。建议关注天通股份。 7.存储芯片：涨价趋势持续，韩国扩产不影响短期供需 三季度DRAM/NAND合约价预计环比上涨20-30%以上。韩国政府与三星、SK海力士宣布5200亿美元扩产计划，是超长期（2033年后）规划，2028年前无有效产能释放，不影响短期供需格局。 利基存储涨价预期更强（2DNAND供给收缩逻辑更硬，车规级涨价超消费级）。 业绩验证：江波龙二季度净利润环比增长超60%；普瑞skyhigh二季度前两月收入超10亿元（环比翻倍）。 重点推荐：北京君正（车规级存储）、澜起科技（SKHynix产品线）、兆易创新、格科微等。 会议实录 各位投资人大家好，我是中信科技产业组连一席。接下来由我来汇报科技板块7月份的投资策略。 近期，因Meta出租算力的新闻，市场引发了对于算力过剩的担忧，叠加上游持续涨价压制下游投资积极性，以及AI交易相对拥挤、高杠杆等因素，科技股出现了大幅波动和回调。 从短期来看，我们认为Meta这一事件本身没有必要过度解读和担忧。Meta本质上是为了盘活存量老旧资产、回笼现金流。在当前算力投资回报率较高的条件下，出租算力本身就是一件非常赚钱的生意。同时，Meta还在开发更先进、更大规模的模型，并持续投建和购买新一代算力设备（如GB及下一代Rubin）。Meta并没有退出模型竞赛，出租算力与继续加码算力投资本身并不矛盾。出租算力是为了回笼现金流，为后续更充沛的研发投入做准备。 近期H卡和B卡的算力租金价格仍在上涨，算力供需仍处在偏紧的位置。因此，从Meta事件去担心算力过剩并不成立。本轮科技股调整，更多是全球流动性收紧环境下，资金层面的去杠杆与再平衡行为，而非AI产业趋势发生逆转。 对于中长期趋势，我们维持偏乐观态度。模型能力有望在未来一个季度内进一步上升。Claude5发布后，在长程任务能力上有明显提升。在知识工作、AIforScience、物理AI及多模态等领域，均有望形成对资本开支的接力。 以 知 识 工 作 为 例 ，OpenAICode目 前 订 阅 用 户 约500万 （100万 非 开 发 者+400万 开 发者），非开发者收入增速是开发者的约3倍。非开发者对应着全球约10亿白领人群，商业化空间巨大。在AIforScience领域，AN已被看到与多家药企战略合作，在靶点发现和分子设计方面有潜力形成更自动化的流程。这些方向目前规模和量级尚处早期，但潜力已现。 关于CSP资本开支，从我们最近的调研来看，并没有看到CSP在供应链上有明确的砍单或下修动作，反而大家还在持续锁定更多算力。例如Oracle与SpaceX签订的算力租金合同，年化租金规模约500亿美金，比此前Oracle的云租金价格上涨3倍以上，是非常赚钱的生意。 在这么高的回报率下，今年以来各家CSP股权融资和债权融资均呈爆发态势。几大CSP已累计发行债券超1000亿美金，全年预计超3000亿美金；叠加股权融资，今年CSP融资规模可能超4000亿美金。这对明年的资本开支形成强劲支撑——CSP融完钱后一定会尽快花出去。在普遍融资成本4-5个点、算力投资回报率如此高的情况下，适当加杠杆是非常理性的决策。基于此，我们对明年的资本开支保持乐观态度。 除了海外链，国产链可能会成为更具韧性和确定性的方向。近期海外资产进入高拥挤和高波动状态后，国际资金开始寻找差异化的收益来源。随着国产模型能力提升（如智谱GLM5.2在社区反馈良好，能力接近OpenAI4.6-4.7水平），Token用量和AR快速爆发。近期几家原厂已向国产算力芯片下了非常大的订单。 因此，国产逻辑芯片扩产和存储扩产是确定性的方向，都会带来上游半导体设备的需求，并且国产化率提升将进一步扩大国产设备的未来空间。我们在7月投资策略中，首推国产FAB和设备环节，其次建议关注存储、大光以及MLCC和部分功率模拟等涨价环节。 （半导体设备及FAB环节观点） 各位领导晚上好，我同步一下半导体设备及FAB的整体投资观点。 从中期维度来看，无论是半导体设备还是FAB，围绕全球扩产周期和国内国产替代节奏，我们认为后续行情中各位领导应该重点关注相关长期投资机会。 全球来看，受AI催化，半导体FAB及设备格局正在持续偏紧。全球各大原厂已公布体量较大的资本开支计划，主要围绕AI目前相对短缺的先进存储和先进逻辑方向。韩国龙头厂商已发布未来10年扩产计划，海外及国内先进制程厂商对未来资本开支也有非常乐观的展望。未来几年内，整个扩产的意愿和节奏都会加快。对于FAB厂，较大资本开支意味着后续更好的利润释放；个别制程已出现涨价，对相关代工厂利润率有正面催化。 随着整体扩产周期推进，国内及海外设备厂商订单同比增长明显复苏。扩产过程中，零部件及精密配套也需要扩产，交期及产能释放节奏目前均处于偏紧状态。未来较长时间内，国内半导体设备将处于相对供不应求的状态。海外扩产节奏相对较慢，国内厂商面临出海的窗口期。 国内来看，国产替代提供了独立的长期景气度。国内半导体资本开支绝对规模仍将提升，头部厂商对新增产能和资本开支需求有乐观展望。国内先进芯片和先进存储有望在全球扩产中争取更大份额。FAB厂商在设备采购上，国产设备采购趋势在加强。国产设备在成熟制程已有稳定份额，在先进制程领域的制造能力和技术水平也在快速提升，与海外差距逐步缩小。 基于出海和国产化率提升的双重驱动，国产设备潜在市场空间有数倍成长空间。我们推荐国内头部FAB厂商中芯国际、华虹半导体，以及前道设备龙头北方华创、拓荆科技。 （MLCC板块观点） 各位领导晚上好，电子组汇报我们对MLCC板块的核心观点。 我们在当前时点依然强调MLCC作为AI通胀品类的核心推荐，优先推荐国内MLCC龙头三环集团。近期虽然板块有调整，但从产业端的实际涨价进展来看，我们获得了越来越多的证据——涨价正在如火如荼地进行中。 从原厂端看，7月1日中国台湾国巨电子已落地约20%普涨。更重要的是，国巨在20%涨价后又采取了竞价方式进行产品拍卖，类似2017-2018年MLCC上行周期中的竞价模式， 实际落地涨幅会高于20%。三星电机预计7月前后加码新一轮涨价。全球及国内MLCC龙头预计7月前后有更明确的直接涨价动作。此外，年初至今，村田、三星等头部大厂通过渠道调整、产品结构调整及专案价格调整，实现了变相涨价——变相涨价本质上就是涨价。 从现货/渠道端看，MLCC现货报价非常积极激进，部分料号年初至今涨幅已达5-10倍，后续预计出现部分料号涨10-15倍的情况。同时，国内经销商渠道库存水位从年初约70天下滑至目前约40天，反映出终端客户拉货补库需求远超原厂供货能力。历史见顶警示线约100天，当前40天距离见顶还有非常大差距。 从终端客户看，5-6月份客户对涨价的接受度显著提升，想多做战略性库存，但能拿到的货源非常有限。 综合来看，我们判断未来一年，原厂MLCC出货价格有望翻倍甚至翻两倍。基于此，重点推荐三环集团（国内MLCC龙头，在高容领域进展最积极），同时建议从弹性角度关注火炬电子、新维通讯、风华高科、云总科技等。 （计算机国产算力观点） 各位投资人好，我是中信证券计算机组孙金耀。 近期发布的业绩预告体现了整个算力赛道的景气度，越来越多公司进入业绩兑现阶段。智慧智能上半年净利润约4亿（同比约+300%），增长由AI基建驱动。算力租赁公司新云科技上半年实现扭亏，验证了算力需求紧张。 从各家模型厂实际经营情况看，算力仍然十分紧缺。智谱的商业套餐仍然非常紧俏，其他大模型的低档位套餐也常出现中途停顿。 浪潮信息昨天发布业绩预告，上半年利润同比增长200%以上，二季度环比大幅增长。其中一部分来自存货升值，但更重要的反映了超节点趋势得到验证。浪潮作为国内领先的超节