核心观点
- 供给：本周铁水产量下降，日均铁水产量降至241.2万吨，钢材产量同步回落，螺纹钢产量环比下降5.2%，热卷产量环比上升0.6%。国内247家钢厂炼铁产能利用率为90.5%，环比下降0.8个百分点，同比上升0.3个百分点。电炉产能利用率为55.9%，环比下降1.0个百分点，同比上升4.4个百分点。国务院印发《“十五五五碳碳达峰行动方案》，提出钢铁行业节能降碳改造目标，后续行业供给端调控及转型升级预期仍存。
- 库存：钢材总库存增幅收窄，周环比增长0.7个百分点，增幅收窄0.7个百分点。社会库存增加的同时钢厂库存下降，下游接货意愿有限，资源继续向流通环节转移。五大品种钢材周社会库存为1181.6万吨，环比增长1.0%，同比上升29.3%。钢厂库存环比下降0.3个百分点。
- 需求：本周五大品种钢材表观消费环比略降0.7个百分点，同比下降4.2个百分点。螺纹钢表观消费环比下降7.2个百分点，同比下降12%。建筑钢材成交周均值为8.9万吨，环比下降2.1%。
- 原料：铁矿价格上涨，普氏62%品位进口矿价格指数99.1美元/吨，周环比上升1.2个百分点，同比上升4.9个百分点。澳洲及巴西发运量增加，到港量环比下降8.2个百分点，港口库存略降。焦炭价格环比持平，独立焦企产能利用率环比略增，加总库存环比增加，焦炭钢厂可用天数环比下降。
- 价格与利润：钢材现货价格略增，Myspic综合钢价指数为122，周环比上升0.2个百分点，同比上升0.5个百分点。长流程钢材现货即期吨钢毛利变动不大，原料滞后三周吨钢毛利环比改善，电炉方面，废钢价格环比下降，短流程吨钢毛利改善。
关键数据
- 日均铁水产量：241.2万吨（环比-0.9%，同比+0.2%）
- 247家钢厂炼铁产能利用率：90.5%（环比-0.8%，同比+0.3%）
- 电炉产能利用率：55.9%（环比-1.0%，同比+4.4%）
- 五大品种钢材周产量：847万吨（环比-2.0%，同比-2.9%）
- 螺纹钢周产量：205.2万吨（环比-5.2%，同比-5.3%）
- 热卷周产量：304万吨（环比+0.6%，同比-5.9%）
- 五大品种钢材周社会库存：1181.6万吨（环比+1.0%，同比+29.3%）
- 螺纹钢周社会库存：505.6万吨（环比+1.8%，同比+40.6%）
- 热卷周社会库存：361.1万吨（环比+0.8%，同比+34.9%）
- 五大品种钢材周表观消费：836.2万吨（环比-0.7%，同比-4.2%）
- 螺纹钢周表观消费：195万吨（环比-7.2%，同比-12%）
- 热卷周表观消费：302.4万吨（环比+3.1%，同比-6.2%）
- 普氏62%品位进口矿价格指数：99.1美元/吨（周环比+1.2%，同比+4.9%）
- 天津港准一级焦炭价格：1930元/吨（环比持平，同比+52%）
研究结论
- 短期高位淡季来临，基本面乏善可陈。黑色金属冶炼端产出缺口的着眼点还是供给端的调整。长时间行业资本回报低迷本身就是供给端近年来调整的重要前提，如果仅仅依赖市场化调节盈利回归速度较为缓慢。如果后期行业反内卷、碳双控等供给收缩政策得以严格执行，会加速提高资本回报，板块也会有超额收益。
- 中长期价值视角可以关注标的如宝钢股份、南钢股份、华菱钢铁、方大特钢、新钢股份等优质钢企，受益于油气、核电景气周期的久立特材，受益于管网改造及普钢盈利弹性的新兴铸管，受益于煤电新建及油气景气周期的常宝股份，以及受益于需求复苏和镀镍钢壳业务的甬金股份。
- 钢管企业持续受益于煤电装机提升及油气景气预期。根据Wind数据，2026年1-5月国内火电投资完成额为778.9亿元，同比增长13.2%，核电投资完成额576.1亿元，同比增长27%。在当前能源自主可控，加快规划建设新型能源体系的背景下，煤电与核电机组建设相关标的有望显著受益；另外油气开采及输送管道相关标的有望受益于油气行业景气周期。
