橡胶板块周报：轮胎开工又回落 合成低估值修复

潘盛杰研究所能化研究团队负责人投资咨询从业证号：Z0014607 橡胶：轮胎开工又回落合成低估值修复 ◼【综合分析】 天然橡胶：天然橡胶市场价格整体偏强震荡，重心小幅上移。主要受主产区（如海南、云南、泰国）降雨天气影响，原料产出和割胶作业受阻，导致供应端阶段性收紧，对胶价形成较强成本支撑。同时，低仓单库存也提振了市场看涨情绪。然而，下游轮胎企业因部分厂家检修及成品库存压力，开工负荷有所下滑，刚需采购情绪降温，限制了价格的上涨空间。 顺丁橡胶：顺丁橡胶市场价格反弹，均价走高。尽管原料丁二烯价格弱势震荡，成本支撑有限，但受宏观情绪改善、合成橡胶期货价格上涨以及相关产品天然橡胶价格走高的带动，顺丁橡胶现货价格得以提振。供应方面，国内高顺顺丁装置平均开工负荷提升至72%以上，市场货源供应预期充裕。需求端，下游轮胎企业开工负荷走低，对顺丁橡胶市场支撑不足。 板块简析：中东战火重燃，合成橡胶乘势启动了对天然橡胶的相对走强趋势。从其他化工品看，鉴于全球供应链的重塑，本轮地缘的利多驱动明显减弱。这使得合成橡胶的走强难能可贵，市场关注到了相对于基本面过低的估值。 ◼【策略推荐】 1.单边：RU主力09合约空单持有，宜在17050点近日高位处设置止损；NR主力09合约观望，关注14915点近日高位处的压力；BR主力09合约多单持有，止损宜上移至12275点近日低位处。。 2.套利：NR2609-RU2609（1手对1手）报收-2195点持有，止损宜上移至-2205点近日低位处。BR2609-RU2609（2手对1手）报收-4215点持有，止损宜上移至-4450点近期低位处。 3.期权：观望。 数据更新 RU&NR供应-期权结构暗示仍有向上驱动 ◼2026年7月至今，泰国乳胶（胶水）下跌至75.00泰铢/公斤，泰国杯胶同趋势报收66.98泰铢/公斤，水杯价差报收+8.02泰铢/公斤，近12个月均值同比下跌-0.92泰铢/公斤，连续7个月边际走强，利多RU，兑现充分。 ◼2026年5月，国内烟胶片进口数量连续2个月减少至1.84万吨，占5月天然橡胶及合成橡胶进口总量53.1万吨的3.48%，连续8个月边际减量，利多RU。 ◼2026年7月至今，泰标加工毛利回升至+22.0美元/吨，扭亏利多RU。 ◼2026年7月月至今，RU合约PCR（认沽期权与认购期权持仓比）报收54.0，同比上涨+19.5，连续5个月边际走高，利多RU。 NR供应-交割指数调整扩大交割池 ◼6月25日，上海国际能源交易中心（INE）发布关于20号胶期货境外地区升贴水的公告，规定了泰国林查班港、泰国曼谷港、马来西亚槟城港、马来西亚巴生港和印度尼西亚巨港各自不同的地区升贴水。 ➢升贴水的设置符合市场实际，有利于进一步扩大20号胶的交割品范围。这使得原有市场的关注点，从国内印尼标胶的进口数量，拓展到了原产地的出口数量。 ◼原来聚焦的国内，5月，国内进口科特迪瓦、印度尼西亚标胶合计4.54万吨，同比减少-1.62万吨，进口总量连续9个月持续减少，利多2026年8月以前的NR。 ◼现在聚焦的海外，6月，泰国当地标胶加工毛利报收-69.8美元/吨（亏损），同比下滑-85.6美元/吨，泰标上游成品弱势，利空近端NR。由于2025年4月至2026年4月的利润大幅下滑，预计泰标在2027年5月以前的生产积极性都将受挫，从而仍然有利于中长期的NR估值。 NR供需-其他因素 RU库存-边际累库利空不大 ◼2026年7月至今，RU库存小计季节性累库至17.00万吨，同比去库-4.25万吨； ➢降幅连续3个月收窄，边际累库，利空RU/商品。 ◼2026年6月，国内第三方干胶库存连续3个月去库至125.2万吨。 ➢连续2个月边际累库，利空RU/商品。 BR产量-天胶合胶皆增产比较程度 ◼2026年6月，国内丁二烯减产至44.1万吨，预计其中有13.5万吨终将转化为顺丁橡胶。 ◼2026年6月，国内顺丁橡胶产量增产至13.1万吨。 ➢两者均值报收13.3万吨，同比增产+0.90万吨，连续2个月边际增产，利空BR，但BR估值被低估。 ◼2026年5月，中国天然橡胶产量季节性增产至9.97万吨，同比增产+0.33万吨。➢连续2个月边际增产，利空RU。 BR净进口-兑现充分表需大幅减少 ◼2026年5月，BD净进口量*BR消耗占比报收-0.55万吨，BR净进口量报收-2.61万吨。➢BD&BR净进口量连续3个月边际减量，利多BR。 ◼2026年5月，丁二烯表观消费量连续2个月减少至43.79万吨，预计其中11.95万吨终将转化为顺丁橡胶。 ◼2026年5月，顺丁橡胶表观消费量连续2个月增长至9.53万吨。 ➢BD&BR表观消费量连续3个月边际减量，相当利多BR。 ➢表需的逻辑原本就是产量+净进口，结论与前两项一致。 BR库存-BR被低估RU兑现充分 ◼2026年7月至今： ➢国内丁二烯全国库存预计在5.98万吨，依据实际产出比例，其中1.72万吨记为顺丁橡胶库存；国内顺丁橡胶工厂库存连续4个月去库至2.22万吨，贸易商库存连续4个月去库至0.62万吨；以上BR库存合计4.56万吨；➢RU库存小计季节性累库至17.0万吨。➢两者比值0.29，同比累库+25.7%。➢BR相对去库，利多BR。 BR&RU长期趋势-可能仍在走弱的大趋势中 ◼抛开所有基本面仅从BR-RU价差统计规律看，在2027年中以前，BR橡胶可能正处于相对走弱的7年周期的中端。尽管顺丁/全乳的比值似乎已处于历史的较低区间。 正如前述所论证： ◼ ➢目前厄尔尼诺现象对天然橡胶的利多正逐步兑现，反过来说是相对利空顺丁橡胶的。➢另一方面，波罗的海原油运费指数（BDTI）持续走高，暗示原油供应在未来的增量可能，从而利空顺丁橡胶。 橡胶消费-半钢是微观全钢是宏观 与供应端多项数据的结论一致，汽车与轮胎数据同样得出了利空宏观、利多橡胶的结论。 ◼2026年6月，ZEW汽车行业指数回升至-35.3点。 ➢小幅利空商品。 ◼2026年6月，国内汽车进口总额连续3个月增长至185.0亿美元，同比增长+41.2亿美元。 ➢增速放缓，利空商品。➢国内的汽车进出口总额，代表着全球对汽车的需求变化。 ◼2026年6月，国内全钢轮胎产线开工率回升至64.5%，同比增产+0.6%。➢增速放缓，利空商品。 ◼2026年6月，国内半钢轮胎产线开工率连续3个月下降至68.4%。半钢开工与全钢开工的差值报收+3.9%，同比下滑-9.2%。 ➢跌幅连续6个月收窄。➢全钢接近商品宏观，半钢接近产业微观，半钢的相对增产，利多RU，但驱动略显不足。 橡胶消费-利空商品 ◼2026年6月，美国制造业PMI回落至53.3%的较高景气区间，国内PMI回升至50.3%；两国PMI均值报收51.8%，边际回落，小幅利空商品。 ➢当前商品的高估值前期主要是受“新能源概念”驱动而被推高，仅靠传统制造业的边际回暖。 ◼2026年6月，国内美国联邦基金利率连续34个月降息至+3.62%，密歇根大学1年通胀预期在+4.6%，通胀均值在4.11%，同比下滑-0.55%，小幅回升，驱动利多商品。 ➢商品估值被大幅高估。 ◼2026年5月，国内M1同比上涨+5.5%，M2同比上涨+8.6%，剪刀差报收-3.1%。➢连续7个月放缓，活钱减少利空商品。 ◼2026年6月，美元指数再次突破100点大关，报收100.24点，同比上涨+1.85%。 ➢连续5个月加速上涨。在强势美元周期，商品往往偏弱。 潘盛杰投资咨询从业证号：Z0014607 ◼作者承诺 ➢本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 ➢本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 ➢本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 ➢银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 ➢银河期货版权所有并保留一切权利。