橡胶板块11月报：泰国原料升水下修，全钢轮胎开工回升

2024年10月27日 泰国原料升水下修，全钢轮胎开工回升 10月，橡胶板块价格高位回落。从结果出发，是受到了更多泰国天然橡胶原料走弱的影响。在杯胶价格相对稳定的情况下，胶水和烟胶片的价格大幅回落，一定程度上验证了前期高价的泡沫。 研究员 潘盛杰 事实上，到9月为止，泰国天然橡胶出口量已连续3个月同比增量。但市场选择交易胶水和烟胶片的高升水。那么在高升水回落修复时，单边价格的走弱也是预期之内的。截至10月末，胶水估值已与RU单边相当，可能将获得一定支撑。 月末，ANRPC更新了新一期报告。泰国确认处在了减产年份，预计到2025年1月季度以前的天然橡胶产量都将不高于前一年水平。只是以目前的减产幅度，不足以支撑RU合约已有的涨幅。 月末，国内全钢轮胎产线开工率回升，成品库存去化。这得益于10月初，多个全钢品牌发布了提价函，幅度在+2%~+3%不等，并计划于10月末执行。促进了一波全钢经销商的补库。全钢产线的经营状况得以改善。 手机号16621622706 当前估值适中，但缺乏进一步上行的驱动。 邮箱panshengjie_qh@chinastock.com.cn 第一部分基础原料回落 一、泰国基础原料价格 A.基础原料价格回落 截至10月末：泰国胶水报收73.50泰铢/公斤，烟胶片报收74.66泰铢/公斤，杯胶报收58.95泰铢/公斤。由此，泰国胶水对杯胶升水报收14.55泰铢/公斤，烟胶片对杯胶升水报收15.71泰铢/公斤。 距离10月初的高位，泰国胶水已相对下跌-5.35泰铢/公斤，烟胶片已相对下跌-14.46泰铢/公斤。在杯胶价格相对稳定的情况下，价差跌幅几乎等于绝对价格的跌幅。说明基础原料前期存在估值泡沫。 另一方面，从下跌趋势看，主导10月橡胶板块弱势下行的主要因素，正式来自上游基础原料高升水的回落修复。 资料来源：QinRex资讯·银河期货 从胶水对杯胶价差的相对变动与RU近月同比的对比（图表3）发现，泰国基础原料已回落至与RU估值相当的位置，不再高估。基础原料可能因此获得一定支撑。 B.对RU单边的影响 逻辑：正相关，3月均值领先价格5个月。泰国胶水的强势不但影响当前的天然橡胶价格，若在月度级别持续强势，还会利多5个月后的天然橡胶价格。 根据量化关系，8月泰国胶水对于RU2501合约估值的影响在+26.3%，实际为同比上涨+26.6%，兑现十分充分。 C.对BR-RU价差的影响 逻辑：负相关，12月均值领先价差2个月。强势胶水利空BR-RU价差，即相对利多天然橡胶，这符合逻辑。 资料来源：QinRex资讯·上海期货交易所·银河期货 大宗商品研究所 二、泰国天然橡胶产量 A.自身周期判断 9月，根据ANRPC的预估，泰国天然橡胶产量环比增产，报收47.5万吨，同比增产+1.3万吨，但累计产量已持续5个月边际减少。 泰国天然橡胶产量存在大小年（图表10）。根据规律，2024年为边际减产年。因此，泰国在2025年1季度以前的产量可能都将低于前一年同期。 资料来源：ANRPC·银河期货 B.对RU单边的影响 逻辑：负相关，9月均值领先价格2个月。泰国减产利多RU单边，符合逻辑。尽管ANRPC的数据被诟病已久。但一方面从历史数据的表现看，能较好地解释2011年、2017年和2021年等年份的单边走势，另一方面最新数据也确实处于边际减产的趋势中，尽管在季节性图中表现不明显。 根据量化关系，泰国9月产量影响RU2411合约估值在-4.0%，实际为+22.2%。支撑不足，当前减产幅度不足以全部解释价格的强势。 资料来源：ANRPC·上海期货交易所·银河期货 三、中国全钢轮胎产量 A.全钢开工率回升 截至10月末：国内全钢轮胎产线开工率报收62.5%，创7月以来新高，同比减产-2.8%，前值为同比减产-4.5%，环、同比增产；国内半钢轮胎产线开工率报收79.4%，同比增产+6.3%，前值为同比增产+6.8%，环、同比减产。 资料来源：卓创资讯·银河期货 在10月初，多个全钢品牌发布提价函，幅度在+2%~+3%不等，计划于10月末执行。这促进了一波全钢经销商的补库热情。全钢产线经营得以改善。 大宗商品研究所 B.对RU单边的影响 通过以全钢轮胎售价于天然橡胶价格的比值，近似表达全钢轮胎的加工利润。逻辑：负相关，3月均值与价格同步；或正相关，3月均值领先价格13个月。 短期内全钢轮胎加工利润下滑正式天然橡胶强势的表现，符合逻辑。但持续的利润走差不利于天然橡胶价格的长期上涨。由于全钢轮胎的加工利润，在地产疲软的情况下，从2022年4月起便持续走差，这不利于后期的价格。 资料来源：我的轮胎网·银河期货 根据量化关系，2023年12月的全钢轮胎加工利润对RU2501合约估值的影响在-23.1%，实际为同比上涨+26.6%。前期持续亏损的全钢轮胎加工利润利空价格。 四、中国轮胎出口 A.对RU单边的影响 9月，国内新轮胎出口金额环比减量，报收18.0亿美元，同比减少-0.1亿美元，前值为同比增量+1.3亿美元，环、同比减量。 资料来源：海关总署·上海期货交易所·银河期货 逻辑：正相关，3月均值滞后价格1个月。轮胎出口订单越好，天然橡胶价格越 高，符合逻辑。从2020年8月后疫情时代以来，国内轮胎出口就持续保持强劲。但“保持”并不能成为新的驱动。 根据量化关系，9月轮胎出口数据对应RU2408合约，影响在-9.5%，实际为同比上涨+20.5%，支撑不足。 B.对BR-RU价差的影响 逻辑：正相关，12月均值与价差同步。轮胎出口增量，利多BR-RU价差，即更利多BR合约。出乎意料的是，轮胎出口数据对BR-RU价差的解释度更高于对RU单边。也许是因为出口轮胎中合成橡胶的用量高于天然橡胶，但这一猜测暂时难以验证。 五、小结 10月，橡胶板块价格高开回落。从结果出发，是受到了更多泰国天然橡胶原料价差的影响。在杯胶价格相对稳定的情况下，胶水和烟胶片的价格大幅回落，一定程度上说明了前期高价的泡沫。 事实上，到9月为止，泰国天然橡胶出口量已连续3个月同比增量。但市场选择交易胶水和烟胶片的高升水。那么在高升水回落修复时，单边价格的下修也是预期之内的。截至10月末，胶水估值已与RU单边相当，可能将获得一定支撑。 月末，ANRPC更新了新一期报告。泰国确认处在了减产年份，预计到2025年1月季度以前的天然橡胶产量都将不高于前一年水平。只是以目前的减产幅度，不足以支撑RU合约已有的涨幅。 月末，国内全钢轮胎产线开工率回升，成品库存去化。这得益于10月初，多个全钢品牌发布了提价函，幅度在+2%~+3%不等，并计划于10月末执行。促进了一波全钢经销商的补库。全钢产线的经营状况得以改善。 当前估值适中，但缺乏进一步上行的驱动。 大宗商品研究所 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 联系方式 银河期货有限公司大宗商品研究所北京：北京市朝阳区建国门外大街8号楼31层2702单元31012室、33层2902单元33010室上海：上海市虹口区东大名路501号白玉兰广场28层网址：www.yhqh.com.cn电话：400-886-7799