万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 上周五A股三大指数集体收跌，截止收盘，沪指收跌1%，深成指收跌2.29%，创业板指收跌4.37%。沪深两市成交额33883.62亿元。申万行业方面，传媒、国防军工、医药生物领涨，电子、通信、电力设备领跌；概念板块方面，CRO概念、减肥药、国产航母概念涨幅居前，国家大基金持股、中芯国际概念、PVDF概念跌幅居前。港股方面，恒生指数收涨0.6%，恒生科技指数收跌0.21%；港股方面，恒生指数收涨0.6%，恒生科技指数收跌0.21%；海外方面，美国三大指数集体收涨，道指收涨0.29%，标普500收涨0.42%，纳指收涨0.29%。 【重要新闻】 【我国运载火箭首次实现可控回收】2026年7月10日12时15分，长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场发射升空，将卫星顺利送入预定轨道，火箭一二级分离约6分钟后，一子级垂直返回，在海上回收平台通过网系捕获方式成功回收，发射及一子级回收任务取得圆满成功。此次任务是我国首次成功实施运载火箭一子级可控回收，同时也是全球首次运载火箭网系回收，标志着我国在重复使用火箭技术领域取得历史性突破，将为加快提升我国进出空间能力奠定坚实基础。长征十号乙运载火箭成为我国首型成功实施回收的重复使用运载火箭。 【《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》发布】国家能源局7月10日发布《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》提出，到2028年，非化石能源消费比重年均提升约1个百分点；合理控制煤电机组供电煤耗，达到现行能效标杆水平的煤电产能比例力争提高15个百分点；建成一批零碳低碳煤炭矿区、油区；支持建成一批零碳园区，重点行业节能降碳取得显著进展，绿色用能水平不断提升。 研报精选 结构重塑，向新而行 【市场回顾】 【重要新闻】 【我国运载火箭首次实现可控回收】2026年7月10日12时15分，长征十号乙运载火箭在海南商业航天发射场发射升空，将卫星顺利送入预定轨道，火箭一二级分离约6分钟后，一子级垂直返回，在海上回收平台通过网系捕获方式成功回收，发射及一子级回收任务取得圆满成功。此次任务是我国首次成功实施运载火箭一子级可控回收，同时也是全球首次运载火箭网系回收，标志着我国在重复使用火箭技术领域取得历史性突破，将为加快提升我国进出空间能力奠定坚实基础。长征十号乙运载火箭成为我国首型成功实施回收的重复使用运载火箭。 【《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》发布】国家能源局7月10日发布《能源领域节能降碳行动计划（2026—2028年）》提出，到2028年，非化石能源消费比重年均提升约1个百分点；合理控制煤电机组供电煤耗，达到现行能效标杆水平的煤电产能比例力争提高15个百分点；建成一批零碳低碳煤炭矿区、油区；支持建成一批零碳园区，重点行业节能降碳取得显著进展，绿色用能水平不断提升。 分析师李滢执业证书编号S0270522030002 研报精选 结构重塑，向新而行 ——2026年中期宏观投资策略报告 核心观点：未来经济结构有望持续优化，出口、新经济为下半年重要拉动。新动能对经济增长的贡献持续上行，但新经济对内需的传导仍需时间消化，短期“旧经济”仍将压制经济表现。出口高景气有望持续，新能源产业的出口优势贡献度继续抬升，出口为下半年经济的重要拉动项。随着中东局势降温，广义财政资金逐步落地，固定资产投资有望边际修复，三、四季度经济增速有望边际上行。名义GDP预期年内增速逐步抬升，油价走高的影响集中在二季度显现。 固定资产投资内部结构分化继续深化。地产、建筑等传统产业正向科技、绿色、数字化等新动能领域系统性切换，新动能的扩张部分对冲了传统动能的收缩。地产投资持续承压，部分一线和重点城市出现价格拐点，二手房价格或正在筑底。居民收入增速趋缓，地产加杠杆意愿较低，地产投资跌幅有望缓慢收窄，但仍将延续负增。基建“六张网”建设有望提速，新型基础设施建设拉动增长，传统基建维持托底功能，财政资金陆续到位将给基建带来支撑，基建下半年仍将发挥压舱石的作用。新兴产业持续高速扩张，为制造业增长重要抓手，制造业增长有望保持韧性，外需仍是重要支撑。高油价影响下，中下游相关行业盈利或受到负面冲击。 出口拉动作用超预期，贸易结构稳步升级，进口受益出口增长共振上行，价格拉动作用预期边际减弱。下半年我国出口预期仍将由结构性因素驱动，我国AI产业快速发展，出口有望保持增长，以“新三样”为代表的产品出口有望维持高景气。海外通胀压力下，我国商品出口性价比凸显，但未来仍面临欧美关税政策变动的风险。我国推动出口结构多边化布局，非美市场出口预期保持增长。我国AI产业链相关产品进口有望受出口景气带动，新能源产品生产离不开上游资源品进口，需求仍有支撑。黄金、原油价格回落，价格的拉动作用预期减弱。 消费预期保持温和修复的态势，居民加杠杆意愿不足。政策层面持续聚焦扩内需、稳就业、促消费，下半年消费修复节奏相对平缓。我国居民消费信心修复进程整体偏慢，给消费带来一定抑制。耐用品消费仍面临消费补贴退坡和透支效应拖累，四季度高基数影响加大，增速或持续承压。服务消费受政策提振和消费升级，上行空间相对更大，但上行斜率预期偏缓。 CPI温和修复，内需偏弱制约修复上限，输入性通胀带动PPI上行。CPI受能源等成本推动，预期温和上行，但消费需求持续偏弱，房地产投资仍处磨底阶段，地产相关消费也相对承压，生产强于需求均压制了产品价格。下半年随油价回落，PPI上行动能预期减弱，上下游分化压力持续。PPI向CPI的传导机制受阻，上游高景气仍将持续。 中东冲突带来经济、通胀压力，海外货币政策趋紧。欧洲能源压力边际缓解，内生动能仍弱。美国方面，经济、就业保持韧性，K型分化特征显著。AI资本开支提升成为经济重要支柱，传统部门增长偏弱。油价推升美国CPI，通胀粘性仍强。通胀是后续政策走势的关键变量，加息路径或存在重新修正的可能，年内或仍保持政策利率不变。美伊冲突暂缓但影响持续，核问题、海峡运输等存在反复博弈的可能。 政策保持宽松助力稳经济，聚焦结构性改革。财政定调保持积极，注重提质增效，财政支出逐步转向“投资于人”，民生类支出拉动作用加强。下半年预期推动已有工具加速落地，协同支撑实体经济，下半年政策仍保有空间。货币政策仍将保持适度宽松，操作更加注重精准性和结构性。对于信贷规模的“追求”将进一步放松，股、债直接融资逐步提升。下半年降息概率较低，政策重心转向结构性工具精准发力，政策将呵护流动性合理充裕，流动性管理更加精准。 大类资产配置：1）股票：新旧经济分化与结构性行情相互印证，通胀非对称修复影响下，企业利润分化。建议关注：一是AI高速发展，行业景气有望持续，算力基础设施增长仍有较大空间；二是资源品中受益于供给偏紧和需求增长的品种，如有色、稀有金属、煤炭电力、化工等行业。2）债券：资金面预期保持宽松，短端利率有望维持低位运行，曲线陡峭化格局延续。传统经济持续表现偏弱，超长债和长债可逢调整配置。城投债可关注中长久期高等级、流动性好的品种。产业债可关注上游资源品、高技术产业龙头企业。3）大宗商品：原油价格中枢回落，但整体预期维持高位震荡。黄金短期仍受制于美联储加息路径，中长期配置逻辑不变。铜供需格局持续偏紧，定位由传统周期品向新基建核心材料跃迁，铜的战略资产属性增强。但需关注宏观政策变动、价格高位带来波动风险。4）汇率：美元指数运行中枢预期偏稳健，人民币仍处升值通道。 风险因素：地缘政治冲突升级超预期，海外政策超预期转鹰，全球经济增长不及预期，AI产业景气超预期下行。 分析师徐飞执业证书编号S0270520010001分析师于天旭执业证书编号S0270522110001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场