万联晨会

概览 核心观点 【市场回顾】 周二A股三大指数集体收涨，截止收盘，沪指收涨0.71%，深成指收涨1.14%，创业板指收涨0.7%。沪深两市成交额10764.67亿元。申万行业方面，电子、综合、通信领涨，医药生物、煤炭、公用事业领跌；概念板块方面，铜缆高速连接、可控核聚变、光纤概念涨幅居前，流感、仿制药一致性评价、减肥药跌幅居前。港股方面，恒生指数收跌1.22%，恒生科技指数收跌0.92%；海外方面，美国三大指数集体收跌，道指收跌0.42%，标普500收跌1.11%，纳指收跌1.89%。 【重要新闻】 【英伟达CEO黄仁勋在2025年全球消费电子展发表重磅演讲，宣布了一系列重要的技术创新】包括采用Blackwell架构的RTX50系列GPU、AI超级计算机、汽车智驾芯片Thor以及新推出的Cosmos世界基础模型等。黄仁勋还公布了英伟达在汽车领域开展合作的厂商，其中国内车厂包括比亚迪、理想、小米、极氪等。黄仁勋还宣布，丰田和英伟达将合作开发下一代自动驾驶汽车。 【国家发改委发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，多措并举加快建设全国统一大市场】《指引》明确，不得违法开展异地执法或实行异地管辖，依法防止和纠正逐利性执法司法活动；加快制定出台金融基础设施监督管理办法；全面取消在就业地参保户籍限制。 研报精选3230 固本强基，融合天地 【市场回顾】 【重要新闻】 【英伟达CEO黄仁勋在2025年全球消费电子展发表重磅演讲，宣布了一系列重要的技术创新】包括采用Blackwell架构的RTX50系列GPU、AI超级计算机、汽车智驾芯片Thor以及新推出的Cosmos世界基础模型等。黄仁勋还公布了英伟达在汽车领域开展合作的厂商，其中国内车厂包括比亚迪、理想、小米、极氪等。黄仁勋还宣布，丰田和英伟达将合作开发下一代自动驾驶汽车。 【国家发改委发布《全国统一大市场建设指引（试行）》，多措并举加快建设全国统一大市场】《指引》明确，不得违法开展异地执法或实行异地管辖，依法防止和纠正逐利性执法司法活动；加快制定出台金融基础设施监督管理办法；全面取消在就业地参保户籍限制。 分析师陈雯执业证书编号S0270519060001 研报精选 固本强基，融合天地 ——2025年通信行业投资策略报告 行业核心观点： 回顾2024年，申万通信行业指数2024年大幅跑赢沪深300和创业板指，在申万31个一级行业中位列第三，表现较优。估值方面，通信行业2024年末估值水平较年初略有提升，且略高于历史3年均值水平，但仍然处于合理区间。展望2025年，通信行业5G基础设施建设有序推进，目前5G已经形成规模化应用，但应用的广度、深度还需要进一步加强。把握AI算力产业链和天地一体化的双核心主线投资机遇。算力即国力，我们认为通信行业2025年第一个核心投资主线仍然会聚焦在AI算力产业链，围绕AI算力产业链寻找技术进步叠加需求提升带来的投资机遇，包括智算中心、液冷、服务器、光模块、光芯片等细分领域。此外，伴随我国卫星陆续的成功发射，以及多项支持性政策的出台，天地一体化领域有望成为通信行业2025年的另一核心投资主线，寻找政策支持叠加产业进程提速带来的投资机遇，包括低空经济、北斗导航、卫星通信等细分领域。 投资要点： 投资主线一：AI算力产业链。1）人工智能带动智算需求，国产算力建设进程有望提速。算力即国力，我国算力规模位居全球领先水平。全球算力结构变革，智能算力重要性持续提升，我国智能算力规模和智算服务市场规模均保持高速增长。供需两侧迎来政策催化，国产算力建设需求强劲。2）智算中心建设带动加速服务器规模快速增长，液冷需求持续提升。算力基础设施是新型信息基础设施的重要组成部分，呈现多元泛在、智能敏捷、安全可靠、绿色低碳等特征。我国加强建设算力基础设施，带动智算中心产业链的需求提 振。近几年，随着AI大模型参数量的指数级增长，大模型训练对底层算力的需求持续提升，万卡集群成为AI大模型基建军备竞赛的标配。随着生成式AI应用的加速落地，推理智算需求迎来快速增长，AI大模型推理成为了当前智算需求增长的新动能。我国加速服务器市场快速增长，非GPU服务器市场规模占比提升。我国明确数据中心绿色低碳化建设趋势，对PUE提出更高要求，液冷服务器市场保持快速增长。3）光通信中，高速光模块需求旺盛，高端光芯片国产替代空间较大。光模块是AI基础设施中的核心组成，受益于互联网大厂在AI基础设施领域资本开支的快速增长，光模块的需求也持续保持较高的景气度水平，随着智算中心的加速建设，高速光模块的需求也得到了进一步提振，400G和800G光模块的需求更为强劲；1.6T光模块的产业生态日益成熟，产品有望加速落地，成为继400G、800G光模块后未来光模块的主力产品之一。光芯片是光通信行业的核心元件，数据中心是其下游核心应用之一，受益于数据中心建设及高速光模块的需求，光芯片市场规模有望保持快速增长，目前，我国高端光芯片国产替代空间较大。 投资主线二：天地一体化。1）我国高度重视低空经济产业发展。中央到地方政策密集出台，2024年3月，低空经济被首次写入政府工作报告，2024年以来，全国已有约30个省（市、自治区）将“低空经济”列入各地的政府工作报告中。2024年12月，国家发展改革委低空经济发展司正式亮相。低空司的正式成立，体现出我国对低空经济产业发展的高度重视，也有望对低空经济产业进行更好的统筹管理，加速推进低空经济产业的发展进程。空管系统作为低空经济产业中最重要的基础支撑，有望率先受益于低空经济产业的发展建设。北斗导航、卫星通信等天地一体化网络的构建，有望加速低空经济产业空管系统和智能网联系统的建设。我国低空经济市场规模有望保持高速增长态势。2）北斗应用的规模化落地有望提速。北斗三号全球卫星导航系统星座部署全面完成，2024年11月28日，《北斗卫星导航系统2035年前发展规划》发布，计划2035年完成下一代北斗系统建设。2024年7月，工信部办公厅发布《关于开展工业和信息化领域北斗规模应用试点城市遴选的通知》，试点工作有望加速北斗应用的规模化落地。3）卫星互联网市场空间广阔，星地融合进程加速。卫星互联网是卫星通信产业的重要组成，低轨卫星更适合卫星互联网业务，产业链上游的成本降低和技术突破，是卫星互联网产业发展提速的重要驱动力。全球航天发射进程提速，中国2024年发射数量位居第二，美国SpaceX星链快速部署，倒逼我国卫星互联网进程提速。目前，我国对标“星链”的主要包括“千帆星座”和“国网星座”。“千帆星座”计划发射超过15,000万颗卫星，“国网星座”总共计划发射12,992颗卫星。手机直连卫星有望加速卫星通信商业化应用规模落地,也是5G、6G应用的一个重要场景。 投资建议：5G领域建议关注：5G规模化应用的加速落地和5G的全面深度赋能；AI算力产业链建议关注：1）供需两侧政策催化对国产算力建设的推动；2）智算中心建设对加速服务器的需求带动；3）绿色数据中心建设需求对液冷服务器的需求提振以及液冷在节能装备中渗透率的提升；4）AI基础设施建设对高速光模块和光芯片的需求提振；5）高端光芯片的国产化水平提升。天地一体化领域建议关注：1）低空司的正式成立加速推进低空经济产业的发展进程；2）低空经济产业建设对空管系统等基础设施建设的需求拉升；3）北斗系统在重点领域规模化应用的加速落地；4）卫星互联网产业链上游的成本降低和技术突破；5）“千帆星座”和“国网星座”等我国低轨卫星“星网”的加速部署；6）手机直连卫星市场的商用化应用落地；7）6G在卫星通信领域的应用落地。 风险提示：中美科技摩擦；AI产业技术发展和算力需求不及预期；数据中心绿色低碳化转型进度不及预期；低空经济产业政策落地不及预期；北斗规模化应用不及预期；我国卫星互联网“星座”发射部署进程不及预期。 分析师夏清莹执业证书编号S0270520050001 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 本报告由万联证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本晨会纪要仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本晨会纪要是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本晨会纪要所载资料、意见及推测不一致的研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本晨会纪要中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本晨会纪要所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本晨会纪要中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。 那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本晨会纪要中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本晨会纪要主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为万联证券股份有限公司研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。未经我方许可而引用、刊发或转载本报告的,引起法律后果和造成我公司经济损失的,概由对方承担,我公司保留追究的权利。 上海浦东新区世纪大道1528号陆家嘴基金大厦北京西城区平安里西大街28号中海国际中心深圳福田区深南大道2007号金地中心广州天河区珠江东路11号高德置地广场