首次覆盖报告特种装备稳步发展，超硬材料成长可期

特种装备稳步发展，超硬材料成长可期 中兵红箭(000519)[Table_Industry]资本货物/工业 本报告导读： 低成本远程火箭弹需求快速增长，推动弹药产业进入新一轮景气周期；AI算力快速发展带动高端工业金刚石需求提升。公司作为兵器工业集团旗下弹药装备核心上市平台，依托完整弹药产业链及全球领先的人造金刚石制造能力，有望同时受益于军工装备建设和AI产业升级，成长空间进一步打开。 投资要点： 低成本远程火箭弹成为现代战争重要方向，弹药产业链有望迎来新一轮景气周期。1）近年来俄乌冲突、中东地区局势等实战经验表明，低成本、远射程、高精度火箭弹兼具成本优势与规模化消耗属性，逐渐成为现代战争的重要火力投送手段，全球主要军事强国均持续加大远程火箭炮及配套弹药建设力度。2）我国持续推进国防现代化建设，军费预算保持稳定增长，远程火箭炮、精确制导弹药及相关配套装备需求有望持续释放。作为国内弹药装备产业的重要上市平台，公司拥有完整的弹药研发制造体系，在弹药及配套零部件领域具备深厚技术积累，有望充分受益于行业需求增长。 AI产业快速发展，高端工业金刚石打开第二成长空间。1）AI服务器、高性能芯片及功率半导体持续升级，对高导热、高硬度材料提出更高要求。金刚石凭借极高导热率、耐磨损及高稳定性，在半导体热管理、精密加工、先进制造等领域应用不断拓展，成为AI产业链重要的新材料之一。2）公司控股子公司中南钻石是全球领先的人造金刚石生产企业，在工业金刚石、培育钻石及超硬材料领域具有较强竞争优势。随着高端制造及AI相关应用持续发展，公司超硬材料业务有望由传统工具需求逐步向半导体、电子信息等高附加值领域延伸，打开长期成长空间。 催化剂：低成本火箭弹列装加速；AI服务器及半导体散热需求快速提升。 风险提示：军工订单释放不及预期风险；超硬材料下游需求不及预期风险。 资料来源：Wind，国泰海通证券研究 目录 1.盈利预测预估值.............................................................................................51.1.盈利预测..................................................................................................51.2.估值分析..................................................................................................52.中兵红箭：弹药装备核心供应商，超硬材料龙头企业.............................62.1.公司简介..................................................................................................62.2.特种装备为核心收入来源，军工主业属性高度集中..........................72.3.营收高速增长但利润释放仍偏滞后，军工行业周期特征明显...........72.4.超硬材料提供稳定现金流，优化盈利结构并对冲军工周期...............83.行业需求扩展：特种装备与超硬材料双驱动.............................................83.1.国防建设持续推进，特种装备行业迎来长期发展机遇......................83.2.特种装备行业壁垒较高，中兵红箭持续受益行业景气提升...............93.3.超硬材料行业向高端制造延伸，公司打造第二成长曲线.................104.核心竞争优势...............................................................................................104.1.深度嵌入兵器工业体系，形成稳定军工入口优势............................104.2.“任务型装备+消耗型产品”双属性结构，使收入稳定性显著优于单一军工企业....................................................................................................104.3.认证体系构建行业准入门槛，形成强客户粘性与低竞争格局.........114.4.构建“军工+新材料”双主业组合，增强整体经营韧性..............115.风险提示.......................................................................................................11 1.盈利预测预估值 1.1.盈利预测 首次覆盖给予“增持”评级，目标价23.46元。中兵红箭是兵器工业集团旗下重要上市平台，也是国内弹药装备核心供应商和超硬材料龙头企业。公司特种装备业务有望受益于建军百年目标推进、弹药补库存及军贸需求增长，超硬材料业务随着制造业景气修复及高端应用拓展，盈利能力有望逐步改善。我们预计公司2026~2028年分别实现归母净利润4.47/7.06/10.67亿元，对应EPS分别为0.32/0.51/0.77元。考虑到公司目前处于盈利修复阶段，单一估值方法难以充分反映公司长期价值，因此采用PE与PB相结合的相对估值方法进行综合判断。根据可比公司估值水平测算，公司PE估值对应股价19.81元，PB估值对应股价27.11元，综合考虑公司军工资产属性及成长潜力，给予公司目标价23.46元。 关键假设： （1）军工行业景气度持续提升。围绕建军百年奋斗目标，弹药及特种装备需求保持增长，军贸出口持续推进，公司特种装备业务订单稳步释放，带动收入持续增长。 （2）超硬材料业务逐步修复。随着工业制造景气回暖及高端制造需求提升，公司超硬材料及制品业务需求逐步改善，高附加值产品占比提升，盈利能力稳步恢复。（3）汽车零部件及专用汽车业务保持稳健。汽车零部件业务保持稳定经营，专用汽车业务维持平稳发展，对整体业绩影响有限。（4）公司持续推进精益管理和降本增效，产品结构持续优化，规模效应逐步显现，整体盈利能力持续改善。 按业务划分：1）特种装备业务：作为公司收入的主要来源，也是未来业绩增长的核心驱动力。随着军工行业景气度持续提升、弹药补库存需求释放以及军贸市场拓展，公司特种装备业务有望保持较快增长。预计2026-2028年收入分别为85.78亿元、102.94亿元和128.67亿元，同比增长18.0%、20.0%和25.0%，毛利率保持在20%左右。2）超硬材料及制品业务：业务主要包括工业金刚石、培育钻石及立方氮化硼等产品。随着制造业景气修复及高端应用领域不断拓展，预计业务收入逐步恢复增长。预计2026-2028年收入分别为16.97亿元、18.66亿元和21.46亿元，同比增长5.0%、10.0%和15.0%。 3）汽车零部件业务：业务整体规模较小，预计未来保持稳定经营。2026-2028年收入分别为2.48亿元、2.73亿元和3.14亿元，同比增长5.0%、10.0%和15.0%。4)专用汽车业务：预计维持平稳发展，收入保持小幅增长。2026-2028年收入分别为1.60亿元、1.68亿元和1.77亿元，同比增长5.0%、5.0%和5.0%。 1.2.估值分析 考虑到公司当前处于军工订单释放及盈利修复阶段，短期利润水平仍受到产品交付节奏及成本结构影响，PE估值容易受到利润基数变化影响。同时，公司作为兵器工业集团旗下核心上市平台，具备较强资产壁垒和军工产业链稀缺性，PB估值能够较好体现公司资产价值。因此，本报告采用PE与PB相结合的相对估值方法进行估值。 PE估值法：我们选取国科军工、北方导航和内蒙一机作为可比公司。上述公司均属于军工装备制造领域上市企业，在业务属性、客户结构及行业地位方面与中兵红箭具有一定可比性。可比公司2026年平均PE估值61.93倍。公司2026年预测EPS为0.32元，对应每股价值19.81元。 PB估值法：可比公司当前平均PB估值3.62倍。考虑到公司作为兵器工业集团旗下弹药装备核心供应商，在特种装备领域具备较强竞争优势，同时超 硬材料业务提供第二成长曲线，给予公司一定资产溢价。公司2026年预测每股净资产为7.49元，对应每股价值27.11元。 综合考虑PE估值和PB估值结果，PE估值结果体现公司未来盈利修复空间，PB估值结果体现公司军工资产稀缺价值。综合两种估值方法，取两种估值结果的平均数，首次覆盖给予公司“增持”评级，目标价23.46元。 2.中兵红箭：弹药装备核心供应商，超硬材料龙头企业2.1.公司简介 中国兵器工业集团有限公司所属豫西工业集团有限公司的控股上市公司，是以生产军用、民用产品为主的大型军民融合性企业。公司前身为成都配件厂，于1993年10月在深圳证券交易所挂牌上市，后经历次重组，于2013年成为豫西工业集团有限公司控股上市公司。公司目前拥有特种装备、超硬材料、专用车及汽车零部件三大业务板块，特种装备业务在专业领域达到行业领先水平，部分产品为国内独家生产。超硬材料业务主要包括人造金刚石、培育钻石、立方氮化硼等产品,主要应用于传统工业领域、消费领域、高端及功能性领域，产品远销欧美、东南亚等多个国家和地区，工业金刚石和立方氮化硼产销量、综合竞争实力、技术能力均居全球第一。专用汽车在国内同行业享有良好声誉，主要从事冷藏保温车、爆破器材运输车、医疗废物转运车等系列产品的研发、制造与销售。汽车零部件：银河动力发动机活塞缸套、北方滨海厢式挂车零部件在汽车零部件领域具有一定优势，并积极拓宽市场形成新的增长点。 中兵红箭的实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会，中国兵器工业集团有限公司为公司上级控股平台。中国兵器工业集团通过旗下多家全资及控股子公司间接持有公司股份，包括豫西工业集团有限公司、中兵投资管理有限责任公司、江西工业集团有限公司、山东特种工业集团有限公司及中国兵器科学研究院等主体。其中，豫西工业集团及中兵投资管理分别为主要持股平台，持股比例分别约为15.97%及13.56%。 2.2.特种装备为核心收入来源，军工主业属性高度集中 公司收入结构高度集中于特种装备业务，2025年该业务收入占比约78.39%，为公司最主要收入来源；超硬材料业务占比约17.42%，其余专用车及汽车零部件业务占比约4%，整体呈现明显军工主导结构。 从业务特征来看，公司作为兵器工业集团体系内核心企业，在重点型号研制、装备生产及体系配套方面具备稳定地位。收入结构的高度集中使公司业绩对军工订单释放节奏高度敏感，同时也强化其在军工产业链中的不可替代性。 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 数据来源：Wind，国泰海通证券研究 2.3.营收高速增长但利润释放仍偏滞后，军工行业周期特征明显 2025年公司实现营业收入约92.74亿元，同比增长102.97%，收入端实现大幅增长，主要由特种装备业务订单集中释放及交付放量所驱动。但从盈利端来看，公司归母净利润为0.42亿元，利润规模相对收入增长明显偏弱，净利率仍处于较低水平，体现出军工行业典型的“订单确认领先、利润释放滞后”特征。整体来看，公司仍处于收入快速增长但盈利逐步释放的阶段，后续利润弹性依赖订单结构优化及成本摊薄效应。 2.4.超硬材料提供稳定现金流，优化盈利结构并对冲军工周期 公司超硬材料业务由中南钻石运营，2025年收入占比约17.42%，在工业金刚石及立方氮化硼领域均处于全球领先地位，具备较强规模优势与技