华能蒙电20260709

2026年07月10日17:50 发言人1 00:01 各位投资者大家好，我是国金证券行业的研究员江涛。今天由我和徐子怡老师向各位投资者汇报我们对于内蒙华电最新发布的深度报告的一个观点和思路展望。我们也是在6月10几号的时候发布了火箭重复系列的这个专题。也是在其中重点提到了我们对于煤电一体类型公司的关注。 发言人1 00:28 从目前的产业的趋势上来看，一方面电价这端的中枢抬升，以及煤价的上涨，对于煤电一体类的公司来讲都是充分受益的。我们也关注到，包括内蒙华电这类的公司，具备较好的股息基础。由于自己比较定的稳现金的优势和现金流的优势，能够形成较高的分红。与此同时，这一轮的这个饭店融合的行情，公司也是卡位在在核心的关键地点。所处的这个省份和产业集群，我们也是看好在新的投资方向上面的一些可供选择和展望。这次我们对于内蒙华电的标题叫做内蒙煤电一体高估期，煤质改善风光亦可期。从公司的整体的产能布局上来看，内蒙华电作为华能集团的内蒙的能源平台，我们也看到在去年到今年步入了股东北方电力的风光的资产。 发言人1 01:38 从业务的布局的角度来看，煤电一体可以使得盈利的相对定性更强。公司的火电资产主要是以送锰硒华稳北电网为主的，具备电价这端已经在提升，并且拥有较好的通过电工市场等等交易方式实现更好盈利的的一个状态。包括也有新能源的资产的扩张。公司过几年过去几年魏家峁的煤矿也处于开采到末尾期。煤炭下降的情况，我们也期待未来煤制改善带来的盈利的空间和弹性。公司也是承诺分红比例不低于70%这样的，一个思路。 发言人1 02:24 所以以综合上述的视角来看，比较匹配我们在当下对于煤电一体公司的一个关注。展望未来的电价上行，煤价改善以及高股息的特征，这是我们在当下对于内蒙华电的这个关注。包括未来我们也会展开更多煤电一体公司的一个相关的汇报。从整体来看都符合上述的这样的一个思路和特色。 发言人1 02:52 以上就是我先对于内蒙航天做的一个简要汇报。接下来有请我们团队的徐子怡老师向各位投资者更进一步的展开这篇深度报告的内容。有请徐老师。 发言人2 03:05 好的，各位投资者大家下午好，我是公用组的研究员徐子怡。下面我来对宝华猛电这篇深度报告做一个详细的汇报。我将从两大方面来进行一个展开。第一个主要是公司过去几年的一个基本面的一个梳理。第二部分则是我们当前为什么看好公司，就是他几大业务的一个亮点的分析。 发言人2 03:29 首先看第一部分，华能门店其实之前的证券简称叫内蒙华电，是今年2月份才更名的。这个华能蒙电这个名字，本身也是为了去强化自己，其实是华能集团下面的这个电力上市央企。然后另一方面也突出了自己是在内蒙古去开展各个业务的这一个主业定位。公司也是自内蒙古自治区首家电力上市企业，控股股东是北方联合电力。截止到今年一季报末，北方电力是持股公司52.54%的股权。华能集团其实公司的实际控制人合计是控股公司50 300分之53.23的股权。 发言人2 04:13 从公司的主业性质上来看的话，其实它有一个非常明显的这种煤电一体的标杆标签性质。它不是一个纯火电公司。所以其实近年来公司一边是煤电一体的标签是已经深入人心，另一边其实公司也在积极的转型新 能源。所以15期间公司是愈发的会成为一个综合能源的这样一个平台。那当前的主业也是包括火力发电、新能源发电、煤炭生产销售这部分。发电业务当然是公司贡献它的这个营收的一个主体。2025年电力业务的营收是180亿左右，占营收86%的比例。煤炭业务的收入是18亿左右，占比8.4%。 发言人2 05:00 还有一些其他业务占比比较小。因而公司的当前两大主业其实还是电力和煤炭。从电力的装机数据上来看截止到2025年底，公司的控股总装机是15个G瓦，其中火电是11.4G瓦占比是76%，也是参考公司当前的一个在建拟建，预计15期间火电的规模也是趋于定了，没有太多的增量。那新能源这边的话，截止到稳去年年底13.63个G瓦占比24%。那和十四五的初期去相比，公司的新能源占比其实已经进行了一个明显的提升。 发言人2 05:40 在资产分布上来看的话，公司的电力资产项目也是主要都在内蒙古区，内蒙东蒙西都有。然后部分的电厂也是贴近自己的魏家峁煤矿这个煤炭资源，同时也在内蒙古主要的电力热力负荷中心当中，然后部分的机组还涉及到外送华北。所以整体其实公司的利用小时数各方面还是明显会比全国的火电会高很多的那从电量数据上来看的话，今年公司的上网电量基本上维持在550亿千瓦时左右。那2025年也是因为受到用电需求，整体增长还是比较有限。然后内蒙这边新能源挤压又比较的严重，所以公司以火电为主的这样一个上网电量整体就降到了540亿千瓦时，同比下降了8.3。 发言人2 06:34 但是从电价上来看的话，其实这些年来公司的整体的上网电价还是比较明显的。有一个明的2021年煤价上涨之后是明显上行。然后这两年虽然伴随着新能源的全面入市，包括可能供需导致的市场竞争加剧，整体的结算电价有走低。整体的幅度其实还是比市场预期较好的。从最新数据来看，2026年的一季度，公司的售电单价是0.333元0.331元每度，同比是下降8.8。这里面也有新能源投入变多之后，拉低加成电价的一 个影响。 发言人2 07:18 电力资产大体上的装机电量以及电价趋势，过去几年是这样一个情况。那煤炭这边的话，公司的，开展煤炭业务的核心资产就是它的未担保。这个全资子公司是一个露天煤矿，这个煤矿是2014年投产的，当时和这个核定的产能是600万吨每年。然后2022年是，发改委这边把工维嘉宝的产能提高到了1200万吨每年，2023年是进一步核增到了1500万吨每年。因此公司现在这个煤矿产能是，1500。从产量数据上来看，去年全年公司煤炭产量是将近1400万吨左右，也是基本是满产。然后销售量是589万吨，比例大概和自用是五五开，或者销售这边略高一点，接近60%。 发言人2 08:15 那受今年其实2425年煤价都在下行。然后包括公司从去年年初开始，由于一这个微加宝这边开采到了一期的边缘区域，然后煤制这边导致的热值有点跟核准量不足，所以公司去年煤炭板块其实是一个严重低基数的这样一个情况。从价格上来看的话，由于本身2025年市场煤价的下降，叠加了公司煤质这个热值的一个扰动，公司的煤炭销售价格是降到了301元每吨，那2026年的一季度是进一步降至了270元每吨。那根据公司这个信用评级报告中的表述，预计这个二期的开采到煤质正常的区域，也是在今年的七月份就有望恢复。所以我们认为下半年伴随着这个矿区煤质问题的逐步解决，然后包括今年整体市场煤价其实比去年同期还是高了不少的。公司煤炭板块盈利有望得到一个双重利好，然后带来一个利润的修复。两大主要业务过去的情况就基本是这些。 发言人2 09:31 从财务报表上来看的话，营收端公司今年营收整体维持在220亿左右，然后2025年是211亿，同比下降接近12%。然后一季度的话也下降了14%，那主要也是因为电量和电价的一个双重影响，包括煤炭这边价格的一个下降。那利润端来看的话，2025年公司的规模净利润是接近25亿左右，同比下滑18%点。然后一 季度今年一季度是七个亿，同比下降25%。 发言人2 10:05 表面上来看，确实可能看起来公司利润承压。我们前面也说，一方面是这个煤炭板块，利润确实去年是一个低基数，今年上半年同期还没有恢复。但我们从过去五年或者四年维度上来看，公司1到3季度单季的扣非归母净利润其实基本是定的，基本能保持在稳6到9亿元。四季度由于这个减值和费用的这种扰动可能波动较大。但是前三季度的扣非利润的定，其实说明公司煤炭、火电，然后新能源这个整体的业务盈利稳还是定性会优于其他同业的那从这个资产负债表方面上来看的话，截止到今年一季度末，公司总资产是稳接近490亿左右。然后资产负债率其实是不足4%。 发言人2 11:00 是即使考了这个仅存的一点的永续债，也只有虑42%。这个比例其实是显著优于行业平均值的，行业平均大概在60%到70%以上。现金流上来看的话，公司有一个非常显著的特征是近20年它的自由现金流其实基本上都是为正的。我们看年度数据的话，即使在这个盈利不好的年景，其实公司整体的经营现金流也是为正值。然后投资这边相对又比较谨慎。所以公司的自有现金流为正是一个在火电行业里非常稀缺的这样一个特质。 发言人2 11:44 由于公司这个现金流其实是非常优秀，然后近些年公司也一直去持续的发布分红承诺来回报股东。分红承诺公司是从2016年开始就每年持续滚动的，缺乏三年股东报规划。我们梳理下来也发现这个公司在分红方面也是在逐步的去提高对自己的要求。从这个阶段性的变化来看的话，2019年其实也就是2019到2021年这个三年分红比例的是规定是可分配利润的70%，然后开始承诺每股分红不低于九分钱。2022年新一轮的分红承诺是每股分红不低于一毛钱，并且延续至今。所以当前公司最新的分红承诺就是，每年的现金分红比例不低于可分配利润的70%，然后每股分红不低于一毛钱。从历史数据来看，公司整体的累计现金分 红也是达到了26次，分红总额是134亿元，平均分红股股利支付率是超过60%。 发言人2 12:55 2023到2025年度的股息率分别是4.745.08和4.91。其实公司自身的这种高股息的属性也是比较明确的。所以从公司过去的表现上来看的话，其实可以发现华能猛电其实作为华能集团在内蒙的这样一个电力资源平台，本受益于本身煤电一体的这样盈利定性的特质。然后再叠加上过去其实资本开支各方面都比较谨稳慎，有一个非常出众的自由现金流，然后分红上也一直在定的去回报股东。所以公司的这个高股期特只稳是一个它的特色之一。 发言人2 13:36 那从我们为什么当前对公司做一个积极的推荐呢？其实主要短期来看有两大原因。一个是刚刚也提到我们看好今年煤炭板块的一个利润的修复。然后另一方面是公司去年新能源板块的一个业绩预期的一个增长，因为去年公司也是新收购了两个揭瓦的非常优质的风电项目，那今年还是有望继续去贡献一部分的利润，包括可能绿电电价市场也比较关心什么时候能够见底回升。其实当前公司的绿电LE也已比较成功了，后续都会有一定的业绩上修的概率。从这个还是从公司的三大主业来分析的话，我们从火电、煤炭，然后新能源来做一个汇报。 发言人2 14:30 火电这边由于公司的装机是保持了11.4G瓦的一个定。然后从送电网不同，其实可以分为送本机就本地稳香奈和送华北电网这个外送消纳两部分。具体来看的话，送冷西电网的火电机组是6.4G瓦，然后送花呗是。5.04G瓦，那基本六四开。然后蒙西这边的火电更多的去承担的是本地的一个用电负荷和对新能源这样的系统调峰保供的功能。华北这边机组是通过这种点对网和特高压外送为主，所以其实部分的这个电量和电价还是会比较占优的那从这个区域上，火电这边其实蒙西的也是受益于内蒙给的这个火电容量电价也好，或者调峰这块的价值比较充分的优势。所以近年来公司的蒙西的电价其实下降幅度并不高，甚至在去年能 有一个同比上升的这样一个趋势。 发言人2 15:40 然后华北这边的话，由于京津冀整体保供压力比较大，所以公司火电电价不管蒙西还是华北整体的这个变化趋势还是比较定的。在稳2425年整个全国火电电价承压的情况下，这个优势非常突出。那从成本上来看的话，公司也是受益于煤电一体。它的魏家峁煤矿有接近50%左右的煤是自用的，可以给他的这个魏家峁电厂，同时由于内蒙古也是多煤，就在煤炭这个产品旁边，所以公司的燃料成本是显著低于同行。2025年标煤单价是514元每吨，同比下降了12%。 发言人2 16:28 从标煤单价的同比变化幅度上来看的话，其实相较于同业公司的变化幅度也是更为相对更为缓和的。所以整体成本端的价优势非常突出。在展望后市的话，我们非常看好火电对这个新能源当中这种调节电源的稳价值能够持续凸显。那可能后续像内蒙这种风光富裕，然后调节消纳压力比较大的省份，容量电价还有望进一步的提升。公司当前的火电只是规模不