申万宏源机器人零部件Optimus开启规模化量产如何把握硬件投资机会

00:00:00 大家好，欢迎参加申万宏源机械Optimus开启规模化量产，如何把握硬件投资机会？目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。请参会人员务必注意，本次电话会议交流内容仅限参会人员内部参考，任何机构或个人不得以任何形式对电话会议任何内容进行泄露或外发，请勿以任何方式索要、泄露、散布、转发电话会议纪要。任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为，申万宏源研究保留追究泄露转发者法律责任的权利。 00:00:55 各位领导大家晚上好，我是申万宏源机械团队的胡淑杰啊。 00:00:59 那么今天的话啊，我们分享的这个主题是关于零部件的这个投资机会的把握啊。那么在前几天的话， 00:01:06 我们分别从啊呃具身智能的模型、具身智能的数据啊灵巧手以及本体几个方面来去进行进行展开啊。然后这个其中啊还是比较有这种逻辑关系的啊，因为模型跟数据的话是目前的一个瓶颈，然后灵巧手的话是目前啊机器人本体当中最难的一个零部件啊，然后本体自身是一个。就是各方面发展出来的呃成各方面的一个技术硬件软件加呃算法，它迭代呃重序出来的一个就是整机啊，那么零部件它未来的一个发展空间的话，它其实是呃取决于现在的整个本体它的一个啊放量的一个节奏啊。 00:01:46 所以我们啊从前面几章开始啊，延伸到这样一节去导出这样子的一个啊比较重要的一章啊， 00:01:54 就对于我们二级投资来说啊，因为对于大部分的上市公司来说，呃基本上涉及到的在机器 人领域当中的产品还是以零部件为主啊。我们在上一章的这个呃本体当中其实也有介绍啊，就是可能模型跟呃小脑都是偏算法的，但是呃硬件的话基本上都是从过去成熟的产业迁移过去的啊。 00:02:18 就比如说像呃这个呃汽车零部件啊，还有呃家电行业啊，还有电信行业和机械行业啊，它对于这个底层的这个机械原理还。还是比较相似的啊，是从其他的这个成熟行业当中去延伸的一个新的一个产品。所以说大部分的这个公司在呃，这个A股当中涉及到的都还是零部件这个环节啊。 00:02:42 然后那我们首先先复盘一下啊，就是过去1~2年的一个时间啊，整个机器人板块行情的一个走势啊，这个基本上也是代表了就大部分的啊零部件公司啊的一个走势啊。在这一页的话，我们啊包括这个也是我们对于机器人板块投资机会的一个研究框架啊，然后以及啊板块的一个走势，这个其实没有发生过什么变化。这个框架我们啊从开始去啊推荐这个板块开始啊，我们一直是啊沿沿着这个框架来去做这个研究的。那目前看下来仍然是啊就是呃比较这个准确的啊，那么呃其实整个嗯二级的一个投资的一个分析框架， 00:03:24 我们主要分为是三个部分啊，第一个是产业周期，第二个是啊情绪周期，第三个是结构变化。呃，那么产业周期的话，就是看现在的整个行业的一个渗透率水平啊和出货量啊，和下一的应用场景啊，处在什么样的一个阶段。那么我们在昨天其实也得到一个结论了，相对比较前期啊，但是未来的市场空间非常的呃广阔啊，而且是比较明确的一个产业趋势啊。但短期的话可能是没有业绩贡献， 00:03:51 这就会导致的一个结果是，大部分零部件公司它的一个表观估值是相对比较高的啊，然后它的估值是按照可能未来啊，这个远期估值折现的方法而去给到一个估值方式啊。 00:04:03 所以这就呃得到了第二个一个呃比较关键的影响因素，就是这个情绪周期。那情绪周期的话跟整个市场风格有关，跟流动流动性有关，跟啊可能其他板块儿的一个对于资金的一个吸引力相关。 00:04:17 那么对于机器人这个本身来说的话，它是跟啊，你的事件驱动啊密切相关的啊，一般是会在密集的事件催化的一个阶段啊，并且相对位置是较低的啊，筹码比较干净的。时候啊，如果有这样子的一些密集的一些催化剂的话，就会引起啊一个资金的流入跟市场的关注度的一个提升啊，就会带来一波行情啊。 00:04:40 那呃像我们从过去一年的一个复盘情况来看，其实世界是它最密集的啊。就是去年啊第一季度啊，当时的话是可能每个月或者是啊每周啊都有一些重磅的一些催化剂，也就是带动了当时这个板块连续上涨了啊3~4个月的时间。到目前都是啊持续性最好的一个啊这个一段行情啊，然后到去年其实呃整整一年的时间也是比较。 00:05:08 这个市场是比较支持这样子的一个投资风格的啊。然后但今年的话就整体我们可以看得到啊， 00:05:15 一是啊就是整个事件的一个催化，大家对出事件催化的一个这个敏锐敏感度啊其实是在下降的啊，就是可能有一些新的产品发布出来，不像去年大家的这个反应那么的呃大。然后其次的话就是特斯拉的啊产品啊，这个迟迟没有发布啊，这个也是会带来一个这个飞机上的一个真空啊，这个缺少这样子的一些呃重要的一个催化剂啊，所以这个是啊一个是市场风格的一个原因啊。其次的话就是今年本身它的这个产品发布啊，的延期的这个呃就是呃情况啊，就导致今年其实是从1月份开始是一直处在一个呃震荡的一个状态啊。 00:05:57 现在这个股价的一个位置啊，我们看到这个人形机器人走势啊，指数啊它是已经回落到了可能去年8月份啊，从去年8月份到现在基本上就是一个横盘震荡的一个。啊，走势。这个是就第二个第二个原因啊，所以就后续去展望， 00:06:13 比如说我们零部件怎么去把握它的一个投资机会，一个就是要看相对位置啊。第二个的话就是看这个啊，后续到底有哪些重磅的一个催化剂，然后这些催化剂啊够不够多够不够 强，能不能够足以去支持接下来一段时间一个相对比较持续的这个行情啊，这些都是我们认为呃嗯比较有效的这种。 00:06:38 这种范式，那第三个环节的呃那个变量的话就是这个结构性的一个变化啊。因为现在整个机器人的这个标的也比较多啊，可能啊你从这个上公司当中去选，可能三四百家是有的那啊。在这个当中就是要去做一个聚焦跟一个选择那么啊，所以的话就是这个我们认为是啊，如果是到了业绩兑现阶段啊，或者是啊产品放量阶段，那么我们就需要聚焦在这个确定性最强的公司上面。 00:07:08 那如果是有这个一些边际的变化啊，比如说有一些新产品的发布或者新的啊这个很有潜力的玩家出现，或者是新的技术路线，那呃短期弹性最高的方向啊，就会是一些新技术路线所映射的公司啊，或者是带来新变化的一些。相关的供应商啊，或者是比如说这个供应链有一些变动啊，有了新的玩家进入，那可能这些公司的话，它会有更大的一个弹性。 00:07:35 所以这个是我们对于啊，所有公司整体从板块儿的维度跟啊自动方向的维度的一个研究框架。啊，那今年其实啊除了说这个啊这个呃还需要再去往上面去走新高的话，我们认为啊需要就是有这个预期的进一步去上修啊。 00:07:55 因为现在大部分公司的市值预期可能是百万台，那如果说后续的一个催化，或者是产品的一个发布的呃情况能够去啊在这个。这个量级的一个基础上，进一步去上修的话， 00:08:08 那可能就能打开啊很多零件公司的一个成长空间啊上涨的一个空间。 00:08:14 那么对于零部件我们怎么去选呢？啊，零部件我们这个涉及的环节其实也是这个比较多的啊。我们认为呃， 00:08:23 选三个方维度去选择，第一个维度的话就是客户啊，第二个维度的话就是价值量啊，第三 个维度的话就是地垒啊。 00:08:34 那么第一个维度啊，就大家也比较熟悉，我们经常去说是这个批链啊还是国产链啊，就是因为说，如果你是去陪伴着啊这个头部公司或者是龙头性的企业一起成长的话，你能够呃享受它在未来成长当中带来的这个成长性。你能办，你能，而且而且你能。就是跟他的这个技术啊一起去成长，并且在啊未来整个量产的时候，你的业绩确定性是比较高的啊。所以就是在这个维度的话，我们就要看我们看好哪家本体公司，那同时我们就会看好它对应的一些核心的供应商的公司啊。这是第一个维度，然后第二个维度的话， 00:09:12 就是从零部件本身的一个。选择啊，首先这个零部件它是一个必须是这个不会被颠覆掉的，而是一个未来啊还是会一直存在的这个零部件产品啊。像这个图的话，这个纵向的话，就是每家公司的这个对于当这个零部件的一个选型。那如果是大部分公司都采用这个零部件的话，就说明它整个下游的这个通用性还是比较高的啊，所以这个维度就是首先它是需要是一个通用的，并且是这个不会被颠覆掉的一个产品。 00:09:43 其次就看它的这个壁垒啊和价值量啊。那么价值量的话，是决定了这个环节它的成它的那个收入的一个天花板和市场空间，然后它的壁垒的话是决定了这个环节它的一个。呃盈利能力和未来的竞争格局啊，所以从这几个维度我们去选的话，认为是首先我们比较看好这个特斯拉的供应商啊，呃，只要是能够就是你在未来量产当中能够去参与去生产的，我觉得这些公司都是值得关注的。 00:10:13 其次的话就是选择高壁垒和高呃价值量的一些呃环节啊所对应的公司，那么这这个的话，我们大概就有一个相应的这个研究跟排序啊。 00:10:26 啊，从两个维度啊，第一个是价值量的维度，然后第二个是这个壁垒的维度，然后价值量的维度的话。 00:10:32 根据我们自己的这个测算和研究，呃，目前这个占比最高的可能是一个是大小脑的这个偏 软硬件的一个模块，然后其次的话就是执行器。啊，执行机是最高的，就是合起来占了可能1/3啊，分别的话是各占1/6啊，然后其次的话是灵巧手，然后最后的话是结构件啊，这个是决定了这个环节它的一个呃市场规模，然后其次的话就是看。壁垒啊，壁垒我们认为最高的还是啊软硬件耦合的这个产品啊，比如说控制器和传感器这块也是国产化率最低的啊，然后壁垒最高的，然后应该毛利跟盈利这些都是比较强的。 00:11:16 然后其次的话就是减速器和丝杠，那这一类的话就属于是精密的机械件啊，它是一个打铁的，但是呢它是相对壁垒比较高，然后工艺流程比较长啊，需要有这个工艺能耗的一些环节啊。那么这类的话其实是我们中国的公司，它在未来量产当中最为擅长和。啊，这个最有优势的一个环节。 00:11:39 其次的话就是电机和结构件，那这类的话我们认为就是相对来说呃它的载质量其实是比较高的。但是它的这个啊它在他的这个呃就是他的一个成熟度太高了，然后它的整个技入门槛是比较低的啊，所以就会导致这个环节他的玩家会比较多，竞争比较激烈啊，然后盈利能力啊没有那么强。 00:12:01 所以我们通过两种方式的一个维度的一个选择啊，如果从这个产品的维度来讲啊，我们认为说啊，这个减速器和丝杠啊，其实是最好的两个投资环节。就是它同时兼具了较高的价值量以及较高的壁垒啊，然后这个是从环节的一个维度啊，但如果说这个公司他自己把控制器跟传感器做得很好，那我觉得也是非常值得关注的。 00:12:26 只是这两部分的话，呃目前对于这个国内的公司来说还是有一定难度的啊。然后目前还可能大部分的这个还是掌握在啊北美公司的这个手里面啊。所以说如果这块儿如果有公司能够去突破的话，应该啊也是值得去给到一个比较高的一个估值溢价的啊所以我们从啊， 00:12:46 从这个客户的维度啊，我们觉得说去优选啊未来最有潜力的这个公司对应的供应商。然后如果是从产品的维度的话，去精选啊壁垒以与价值量啊兼具的公司的环节，那代表性的话就是减速器啊和丝杠。 00:13:07 那选客户的话，那就是那肯定这个未来前景最大的就是啊特斯拉的这个产品了啊。因为大部分目前的参与者还是以初创企业为主啊，其实是缺乏这样子的一个啊龙头的一个角色的啊那么啊，因为大部分公司这个产品其实是比较难的，然后硬件软件算法啊数据啊模型啊，其实啊还还是有挑战性的啊。那么在这样子的一个充满不确定性的行业当中啊，还是这种有综合性能力而且资本的。这个实力然后以及说整个战略决心都有的公司啊，那么一定就是呃在他这边，然后所以的话呃我们也会去关注它的一个产品的一个迭代，然后它呃后续呃供应商的一个变化。 00:13:56 然后它的一个产品迭代的话，呃其实最重要的就是这个新产品的发布啊，它的产品的话大概就是。之前的话可能是一年维度去迭代一代，然后这一次的话时间隔得已经比较久了。