中信证券 从长鑫看国内存储产业链投资机遇电子

00:00:00 组我这边会先啊去分享关于存储设计公司的啊一些近况和投资机会。那随后呢我们呃组的王子妍老师呢会和大家去分享整个两存的，尤其是长存供应链啊，包括设备材料啊配套封测，然后逻辑金源代工和一些重资产的建设商，他们其实都会充分的受益。整个呃无论是两存后续扩产的加速，还是说相关供应链国产化率的提升，我们是持续看好整个两层配套链啊，整个一个呃后续的表现啊，这个是我们的核心啊一个观点啊那。 00:00:40 好，那我这边呢是呃中心电子的重点仪器件手机分析师程子莹，我先和大家去分享一下对于长青本身的一个看法，以及后面成长核心逻辑的一个展望啊，那其实整个。 00:00:56 呃，整个从长兴本身啊，我们其实是看到它在呃去年的三四季度开始有一个明显的扭亏，并且后面进行利润的一个释放啊。那其实呢，在今年的第一季度来看啊，它的利润已经有充分的一个释放和显现。 00:01:13 在一季度呢，是营收超过了单季度超过500亿元，然后也是呢有啊，大概247亿的归母净利润和263亿的啊，这个扣非的净利润整个的呃净利率是达到65%，然后扣非的利润率呢是达到52%啊。那其实我们往二季度去看呢，它的收入是有进一步的提升啊。那这个其实暂时呢，我们觉得它没有还没有充分的体现出呃，整个存储整个环比价格持续快速提升的一个趋势，那可能跟呃其中的产品结构，包括呃落地情况以及智能转换都有相关的关系，但是我们整体看存储呃还是处在一个超级。及成长趋势的起点啊，所以呢后面我们认为也会有持续的一个释放。 00:02:01 呃，那总体来看，其实呃长兴呢，它呃就是我们就是国内基本上是规模最大、技术最先进布局最全面啊，然后就是最核心的这个DMI DM的厂商啊，其实呢，在26年成立以来，公司也在去加速地进行一个跳代研发的追赶。那么目前呢，我们看到它其实已经完成了从 第一代到第四代平台的工应链量产，现在呢整个呃DDR4LPDR4,然后DDR5LPDR5D啊，包括5X相关的产品呢也有比较充分的一个覆盖啊。那其实我们看到它的整个市场份额，也是在近几年有一个相对比较明确的呃快速的提升啊。 00:02:46 首先呢从呃宏观上来看啊，它的这个出货的啊，这个量上啊，就是从出货片幅上，其实在全球呢，目前已经占比是超。过了百分之啊十接15%以上，那同时呢，从它的销售额占比其实在25年初啊，当时的统计呢还是只有4个点左右啊，但是我们看到在25年底其实就超过了啊8个点。这个也是体现出来公司无论是从产品的呃结构还是从爬坡上面，然后都是处在一个啊比较快速提升的过程当中啊。 00:03:22 那在这里面呢，我和大家介绍一下，就是整体它目前的一个产线平台的情况啊，我们其实看到公司能够明确呃在招股书中去查到他呃子公司名称的，我就说名称能查到名称，并且呃能够查到他。呃整体的这个呃就是股权啊合并比例的啊，那么主要是三条产线啊，一个是合肥的一期啊，一个是合肥的二期啊，然后呢另外还有啊就是整个北京的啊这样的一个产线。那其中呢我们看到就是呃合肥一期这边呢是基本上百分之百的定表，然后另外两个呢，其实是啊它的股权啊还没有充分地去啊在其中进行一个体现啊。 00:04:11 那么往后面去看呢，我们认为就是呃长期来看，比如说呃像合肥啊其他的一些业务啊，比如说这个面板它长期来看盈利能力好了之后啊，这个股权呢是长期有望逐步去进行一个呃收回上市公司体内啊。所以呢，我们认为整个就是短期来看，因为今年啊提升的呃产能主要是在合肥二期和北京啊，所以其实从呃新增的后面成长的利润的。这个表现上面啊，这个可能新增的利润的比例它的规模会变少，所以整体啊可能规模的比例啊会略微短期有一些下降。但是呢，我们看公司啊，整体的一个利润体量还是会呈现出快速的增长啊。 00:04:56 这个是整个产线的情况啊，那从它产线的产能啊，其实在二五年的年底啊，大概是一个20大几万片，接近30万片的水平啊然后我们看到其实随着近几年啊。 00:05:12 综合我们去进行产业调研的情况啊，那长兴呢在从去年往今年明年啊，那可能是去年啊采 购了招5万片设备左右对应的招标，然后今年呢可能是啊有这个。达到10万片以上，明年会更多啊。我们认为啊，从这个设备招标然后到后续的啊交付进场和爬坡啊，中间其实是有一定的时间差啊。所以我们在呃今年年下半年然后到明年之后，我们也会看到啊，它后续的这个新增的产能包括设备啊，这个产能也会逐步地去进行一个释放啊。 00:05:51 这个是总体它目前在上市公司招股书里面披露的啊三条产线啊，这三条经营子公司的啊一个产能的情况，以及其相应的啊这样一个这个股权的比例哈，就我们认为啊，长期呢都是啊非常有提升的一个空间啊。 00:06:12 另外呢，我们再和大家分享一下，从呃整个的产品结构上而言啊，其实啊， 00:06:18 长青当前呢一方面在呃整个下游我们看到在25年啊，它相比24年来说， 00:06:25 一个是在标准型的这个。1点R的产品上其实在25年是占比到30%啊，另外呢66%是他LPDR的产品啊，然后在呃整个分项应用上来看，能够明显去看到。在25年啊，整个服务器啊其实是呃占比超过这个接近25%。我们认为后续啊随着公司啊整个产品的它的这个性能的优化和提升啊，包括呢导入国内整个呃云端客户的一个非常旺盛的需求和转化啊。那在26年我们是期待啊，整个国内的云厂商其实是有望呃下更多的这个订单，然后给到长兴，然后能够看到它未来在企业级这边的呃收入啊，能够看到进一步的提升啊，那这个是从产品结构的角度啊那。 00:07:20 另外呢就是我们再和大家分享一下，其实公司的一个盈利能力和盈利水平的体现啊。 00:07:26 那整个长兴它在呃这两年开始啊，其实产品的定价上面已经跟呃海外相比，基本上是呃完全同步或者相差不大的这样一个状态。呃，所以呢我们也是看到它整体的啊， 00:07:40 一方面是啊在报表当中拆分的啊这样一个ASP的增速的口径，其实在二五年啊，它的DDR 系列是同比价格有61%的增速啊，然后啊这个LPDR呢是同比有20%以上的增速。然后我们也结合一些第三方的啊或者行业当中啊高频价格的数据，我们预计呢在26年啊，它的啊这个ASP的增速就是相当于单比特的价格的增速，其实是啊最最最保守也要看个呃两同比增长两倍以上啊。那往27年去看呢，这个还是啊起码有同比啊几十个点。点的一个提升啊，那么在销量的口径上来看啊，其实它在去年它的呃，这个DDR系列是有同比281%个出量的增长，LPDR呢有同比65%的一个出量增长。 00:08:34 那么往明年去看啊，其实随着公司产能进一步的爬坡啊，然后以及叠加它在制程缩进的过程中啊，这个同样的晶圆片数上面，可以去同一个晶圆可以去产出更多的这个比特数啊。 00:08:51 所以呢我们认为啊，就是总体来看，公司它在今年逐季度是有望获得一个呃这个环比强劲的成长啊，然后再往27年去看它的出货量啊，叠加今年片数以及制成缩进啊，那明年啊整个的这个出货量和。价格均价啊，能够至至少吧同比各增加百分之小几十啊。 00:09:18 那这个是公司在收入的角度上去进行一个展望。 00:09:23 那么同时呢，在利润的层面上啊，其实我们看到公司它也分两个口径啊。其中呢一个是啊考虑了存货低价准备转销，还有一个不考虑的，因为后面呢，在我们认为整个存储进入一个非常强劲的景气周期啊，所以我们就直接看那个不考虑啊存货跌价准备转销的啊这一部分。 00:09:46 其实在25年它的啊毛利率是从24年的负五，然后29年提升到39%。 00:09:52 然后26年呢，我们认为其实它跟啊整个海外大厂的这个毛利率呢，是可以去呃进行一个明确的对标和比较啊比如说这个美光啊，它的一季度毛利是达到了80%以上的水平，但是呢我们其实调研下来大家就会发现。啊，因为整个dram的产品标准型DR产品涨价涨得太多了，它其实是毛利率已经超过了啊HBM的一个盈利能力啊，所以是考虑到国内或许就是基于制成上面成本啊。会略有一些劣势啊，但是呢，因为现在标准的这个DDR涨价 涨得更高啊，所以呢其实是可以跟啊海外DRM的综合毛利率呢，去进行一些啊这个比较和参考的啊。 00:10:42 那这个呢都是可以供大家后续啊去进行一个展望啊。 00:10:46 所以总体来看呢啊，就是我们认为长兴它现在的一二季度盈利盈力啊，其实正处在啊一个上升的早期啊一个刚崭露头角的阶段，我们认为呢，下半年往明年去看呢，都会有更加明确和呃充分的一个体现啊。那再从整体来看，其实在技术上面啊，那长期也是在处在一个加速追赶的状态啊。同时呢， 00:11:11 往后续而言，我们认为一方面是它现在第四代第五代的平台啊，这两年都会逐步地去啊进行一个。呃量产， 00:11:20 然后同时我们看到招股书中也提到了这个4F方加CBA a的啊，新的技术呢，其实后面有望助力它进行跳带追赶啊，至少说在主流的这个标准型的dram上面，就是conventional非HBM上面啊，能够去啊跟海外一掰手腕，我们认为是有这样的一个潜质啊。 00:11:42 所以呢，这些是我们认为公司无论是从后面的一个技术储备的加速啊，还是说从啊它啊这个整体产能的一个规划，然后目前设备的采购节奏啊，以及它在呃整个产品啊这个营收结构上面的一些升级。能够更加直接地去用在AI的云端啊，这个互联网大厂当中获得更多的一个招标项目，我们认为公司后面的成长性啊，都是能够啊这个完全去啊适配国内在AI时代对于呃D段的一个需求啊，同时呢。那我们也看到就是整体长期呃低端的高端产品上面啊是主流啊， 00:12:26 这个训练一定是要用HBM啊，然后在推理端呢啊是既可以用HBM也可以用其他的这些存算的方式啊，然后这些方面呢也都是啊值得去进行一个呃持续的这个关注啊。 00:12:40 我们肯定是认为啊，在最高端的这个啊整个的推理当中啊，存算一体是一个明确的趋势，这里面最核心的就是需要有dram的一个资源啊，和它的一个工艺和制造的能力啊。所以呢，这个就是国内只能去关注相应的链主啊，这个是我们的核心的明确的趋势啊。那啊，所以总体来看呢，就是我们对于呃整个长新本身啊，从招股书中其实是会看到越来更加多的一个积极的信息和趋势啊，然后呢本次呢啊也是长青他在进行呃这个IPO o的过程中，我们看到目前还是。 00:13:21 啊，就是去拟使用募集资金295亿啊，去进行相应的这个存储产线的改造，包括技术升级和呃研发以及扩产相应的项目啊，然后呢，其中其实对于呃设备的购置安装费大概至少是呃接近220。220多亿元啊，其实大概相应来说可能大概相对啊是十啊是在这个十三十亿美金啊，就是我们认为就是hdram那每扩产一万片它大概需要啊10亿多美金啊，所以呢这个其实大概对应是啊两三万片啊的这样一个量级啊。 00:14:01 那这个是补全合肥二期和啊北京的。长的一些尾巴啊，然后后面呢能够后面还有望去通过呃更加丰富的一些方式，然后包括它本身啊这几年的经金流也一定会非常好，然后再去给它长期的啊产能提升去提供一个助力。 00:14:20 呃所以总体来看呢，就是我们看到长兴它在呃这个今年啊，目前还是在销售额上面啊占比啊上不到10%啊。但是我们认为随着后续啊产能技术等方面综合的一些提升，我们认为未来在啊这个三五年的维度上面，其实是可以去往全球啊25%~3%分之1的份额去进行展望，能够去对标国内啊在全球1/3的这样一个需求啊。 00:14:53 然后最后呢，其实整个从呃公司的这个呃股权结构包括股权激励方面，其实我呢暂时就不给大家去呃做过多的一个赘述了，然后我们也看到公司的呃董事长其实在二期。成功持股上面也是去啊把其中啊这个。嗯，百二期当中的50%都去用啊，给员工进行激励啊，然后我们也认为对公司的人才绑定啊，也是会持续地去进行啊。 00:15:21 以上是我对长兴本身的啊一些观点和招股书中，我觉得值得和大家去分享的内容啊。那其 实我在接下来两分钟整体和大家汇报一下。 00:15:31就是啊，我们在前啊两周去进行韩国啊这个