东吴机械 7月金股长川科技强 call 最新更新 国产算力进展超预期长川科技有望充分受益

00:00:00 东吴证券研究所提醒您，本次电话会议仅面向机构投资者或受邀客户，第三方专家发言内容仅代表其个人观点，所有信息或所表述的意见均不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议。未经合法授权，严禁录音、转发及相关解读。涉嫌违反上述情形的，我们将保留追究法律责任的权利，感谢您给予的理解和配合，谢谢。 00:00:40 各位投资者大家晚上好，我是动物机械的分析师周尔双。呃，今天呢非常荣幸，呃我代表我们团队来跟大家分享一下我们对于长川科技的一个推荐。 00:00:51 那么首先想嗯跟大家重申一下，长川呢是我们非常看好的一个票，我们从今年3月开始把它作为金股以来呢，其实股价表现已经是大家有目共睹的。那么呃，我们团队的这个另外两位老师呢，我们也是全身心地投入对于这个票的研究，那么包括整个半导体设备板块，我们也花了非常多的研究精力在这个赛道上。 00:01:15 那么我们今天推的长川的逻辑呢，最主要还是推的是国产算力的逻辑，就是SOC测试机放量的这个呃重大的变化，跟大家汇报一下，然后在这块讲完以后呢，我们会用呃少数的时间来更新一下存储的这个预期。那么这块应该也是市场研究的一个无人区，然后我们把一些我们在第一线了解到的情况跟大家分享一下那么。 00:01:40 首先呢，呃先把长川的逻辑提纲挈领地拎一下，我们把长川的这个看好逻辑抽象出来就分成这五点。 00:01:47 第一点呢就是呃SOC测试机呢，是所有半导体设备里面现在看上去是呃全球最缺的设备之 一。呃，因为我们感受到的是就是前所未有的一个一个供不应求的一个局面，因为全球的测试机的产能基本上是两家垄断的，就是爱德万和泰瑞达。 00:02:06 然后从去年开始，这个全球的先进封装的产能全部去干了GB GPU,那么所以就导致了这个产品其实它是一个通用型的产品，但是需求在一个细分方向突然爆发以后呢，呃其他的这个需求其实就满足不了了。所以目前看除了GPU以外，全球这个设备都非常缺货。那么so OC测试机其实是一个通用型产品啊，它不是说只能测GPU，而是它可以测的东西很多，但是包含了手机的芯片，然后呃这些都可以测，但是GPU是其中非常典型的一个应用。 00:02:43 那么第二个呢，就我们看好的是国产算力，那么呃最近的变化也非常大，我们看到了呃这个岁元又要上市，前面是木西摩尔都上市了，然后像海光寒武纪的这个预期也非常高，那么当然是这里面的这个GPU的公司很多，但是真正呃老大肯定是升腾。那么升腾自己不是一个上市公司，升腾的呃这个关注度在最近可能会达到一个前所未有的高度，因为它的超节点方案是在人工智能大会上会推出来。 00:03:18 但是据我们目前掌握的情况来看，升腾的测试后面会全部切成呃国产，那么国产的就主要就是长川，所以呃这个也是我们今天推的一个核心逻辑。那么退一方面说呢，就是呃GPU的竞争格局相对来说还是比较竞争激烈的，因为有好多家会做，那么当然这里面也是分呃龙头和2梯队，和后面做呃推理卡的这些3梯队，那么但是测试机国产的目前能够做GPU的呃真正形成量产的只有长城。 00:03:54 那么第三点就是去日化或者说是自主可控，那么在这款呢其实有很大预期差，跟大家想的很不一样。就一方面呢是日本也不卖给你了，另外一方面呢我们也买不到日本的，就是有两方面因素，呃，就是我们其实不想买，但是其实人家也不卖给你了。这个比我们想的我们主观意愿上单纯的要去日化要复杂一些。 00:04:15 这一块我们待会儿会呃讲一下这个呃ID one的技术的演绎，这个其实是市场上应该没有人 研究到这一层。那么呃第4点呢就是先进封装本身的一个需求。那么作为一个机械分析师，我们最喜欢研究的就是下游扩产，那么我们永远都在最景气的赛道中找最强的阿尔法，那么目前看下来，长川就是我们现在研究到呃所有细分行业里最性感的这个阿尔法。 00:04:43 那么呃，它是下游先进封装扩产最受益的票，所以请大家重视。从今年开始它是先进封装的元年。 00:04:51 那么最后一个逻辑呢，是HBM带来的一个通胀逻辑。那么呃，就是这块，我们待会儿会有两张图表做一个解释，就是比我说再多字都看得清楚，待会儿就看那两张图就可以了。 00:05:06 那么简单一点说，存储这块是刚刚开始，这还是非常非常早期的阶段。 00:05:14 那么我们今天的这个分享就就这五个逻辑，把我想跟大家讲的最重点的跟呃大家汇报一下。 00:05:21 首先是这个SOC的逻辑，也是整篇报告的精华，我觉得最重要的这张图。然后首先呢这个半导体设备呃最主要看的是A测试机的一个结构，大家可以看一下，它不是一帆风顺一直增长的，它是呃从21年到现在，它经历了一个非常明显的一个周期。嗯，他是21年这个行业市场容量是50亿美金，然后跌到了23年只有44亿美金，这是触底然后再开始往上走。 00:05:49 那么往上走的驱动力呢，是这个SOC占比提高和存储测试机也是增长。那么SOC提高的原因就是AI。那么呃，最主要就是GPU起量，然后对于测试机的需求起到了一个爆发式的一个拉动。相比较3年前，现在市场容量翻了两倍啊，增长了，增长了两倍，翻了3倍。那么按so OC呃，按测试机a t e的这个市场结构来做拆分的话，就是跟跟五六年前相比，现在最大的区别就是SOC这个饼突然就增长了。那么我们也分类分析了一下这SOC增长的原因是什么，那么增长的原因最主要就是GPU的测试时间拉长了，也就是AI的驱动， 00:06:34我们分析了一下国内外的情况是完全不一样的。 00:06:38 那么首先。整个so OC测试机啊，在全球来说的话，中国只占1/4，就最左边的图。然后看海外，那么AI已经占了40%的应用，存储是呃也是比较大的一个应用啊，然后当然就AI是最大的一个应用，呃这个图里面没有存储，就是存呃AI是占了40%的应用，手机占了30%。那么这是海外，但是中国呢是情况完全不一样的，中国的AI的应用只有十几个点，然后手机还是比较多的一个大头。 00:07:11 那么呃，AI的应用在国内呢，主要就是盛和金威金融这样的头部厂商。那么呃接下来呢就是这个GPU的一个放量，那么我相信大家对于国产算力的研究应该是非常到位的。那么毫无疑问，最好的这个标的就是GPU，最好的标的肯定是呃升腾，然后2梯队就是寒王和这个寒武纪，呃寒武纪和这个海光啊，这三个票肯定是第一梯队。 00:07:41 那么呃值得关注的是这个真正的这个进展，那么目前看呢，其实，呃，韩王。大家的这个研究已经非常充分了，我今天重点说一下这个呃这个升腾这块，升腾的主要的封测厂呢主要是盛和金威，呃这个量是最大的。其次呢是前两天呃出招股书的这个朗讯也有一些量，然后剩下的还有一点点是在渠梁，那么基本上还是盛和金威为主。 00:08:08 那么我们来看一下就是呃为什么说GPU的测试拉动。 00:08:15 GPU的放量对于整个so OC测试机的拉动是最最明显的呢， 00:08:20 因为我们可以看一下这个图是ID one的一个官方说明。那么整体来看的话，最主要原因就是呃GPU它是一个2.5D到3D的一个结构，那么在封装的时候它增加了大量的这个晶体管。那么以英伟达为例，它就是晶体管的数量变成呃2000亿个晶体管，然后结构非常复杂，然后它是很多个小芯片集成在一起，变成一个呃整体的一个封装。所以测的时候呢，其实它里面的这个呃裸带的数量是增加的，然后晶体管数量也是增加的。 00:08:53 然后测一个GPU呢，它其实测的是一堆要测的东西，那么所以测试时长呢是显著拉拉长的，另外一方面呢，这个产品的良率其实也没那么高，所以呃另外一方面就是在呃最后。 00:09:09 对于服务器来说，GPU的性能是对于服务器性能的关键，所以呃， 00:09:14 为了在风险前置这一点能够充分地暴露，就是把不不良品提前测出来，所以它的测试其实变得非常复杂。要测的东西呢，它其实是变多了，那么呃，所以英伟达自己的这个产品性能的迭代，导致了ID one的测试时长一直在增加。那么最新的呢，基本上就是一个大要测半个小时到40分钟。 00:09:39 那么这个其实是我们今天这篇报告的逻辑的最硬核的一个逻辑， 00:09:44 就是这几页图可以重点看一下，就是通胀啊，那么过去的一个芯片测试就这个流程，就是大家可以快速地过一下，就分CP和FT。现在呢要测这么多流程，这些都是最近刚新增的。那么呃，本篇报告的最关键就是这一页图，就是第14页这页图。 00:10:04 那么我们的这个预测呢，其实就是从这个整个行业的这个市场规模做一个自上而下的一个判断。呃，先说结论，结论就是看呃第十。就是倒数。 00:10:19 中间偏下面一点的这个位置上，国产测试机新增市场容量，全部国产芯链芯片的这个市场容量大概是多少呢？那么就是前一年减后一年，呃今年大概15亿，两年之后是一百一百十几亿，也就是说基本上是处在一个两年增长10倍的一个状态。 00:10:38 那么呃，我们的这个测试自上而下是怎么测的呢？先把这个大家每家的出货量来算了一下，这里面最大变量就是升腾升腾按照今年市场预计，预期120~130万个袋，然后明年可能300~400万个袋来算。然后呃再考虑到良率，良率我们算的比较低，可能是25%， 慢慢增长这样子。然后再考虑到国产设备和进口设备的一个价差，那么呃这个也是这个我们一线的一个情况，大家可以看一下这个测算，然后再考虑的是这个呃， 00:11:13 每家每家IC设计公司用的这个测试机的国产化的程度，目前看的话。肯定是生产这边是最快的，其他稍微慢一些， 00:11:22 然后最后算下来，这个市场就是两年10倍。那么呃，这里面最影响结果的一个变量就是这个测试时长，那么目前看升腾的测试时长基本上是一个die测30分钟，那么这个跟过去所有的这个芯片相比都有很大的一个区别。那么就是它的呃原来模拟的话一个代可能测零点几秒，数字的话一个代测一到2秒，但是到了GPU这边，基本上一个代要测30分钟，那么折算下来就是1800秒，那么基本上就是通胀1000多倍的这么一个状态。 00:11:58 所以测试时长拉长。那么这个今年十几个亿在整个测试机的市场里面其实还不是很大，尤其是国产这条链。但是你放在这个趋势面前就已经非常夸张了，因为这才哪到哪， 00:12:11 现在国产算力才刚刚启动，刚刚开始，所以我们判断就是未来几年的一个市场增长是远超大家想象的。 00:12:20 而且这个赛道呢，竞争是不激烈的，就刚刚说了测试设备其实就长传啊，可能加一个。华丰？但是呃GPU的公司非常多，可能一梯队有3家，然后二梯队还有34家，三梯队还有一大堆。那么呃这些人最后都要用国产设备， 00:12:40 无非就是用呃长川的还是用华丰的啊，就这个区别。 00:12:45 然后再看一下手机的这个so OC测试机的时长，那么这里面最典型的就是比如说麒麟或者紫光展锐，那么这个一个代呢测得快了一些，基本上一个代测这个大概测这个呃1分钟左右。那么也是也是市场容量也是增长的，但是比起上面这张图肯定就是增长不明显了，因 为我们现在对于手机的预测其实都是卡在这里了，就不敢预测特别夸张。 00:13:11 一方面我们缺这个先进逻辑的产能，另外一方面呢，呃，我们还缺这个存储嘛。就是大家其实消费电子今年的预期都会下修，就是因为都不知道这个后面的销量会走到哪里，所以其实这个这个图我们预测的是保守的，因为就没有上修明后年的一个量，但这个需要一些时间去慢慢做调整。现在先按照这个来，就它也增长一年50亿，但是就增长得不明显，就比较一般。最性感的还是前面那张图，就是GPU。 00:13:45 那么第一个逻辑总结一下，就so SOC测试机增速很快，全球呢也是在快速放量，中国呢是一个0~1的一个状态，就是刚刚走通开始放量的一个状态。那么如果大家看好国产算力就一定要买测试机，因为它是国产算力的一阶导，就不管是谁行都要自己在中国国内封