物价分化加剧

宏观点评/2026.07.09 核心观点 分析师张伟SAC证书编号：S0160525060002zhangwei04@ctsec.com 整体物价基本符合预期，输入性通胀支撑明显走弱。2026年6月国内通胀数据整体符合市场预期，基数效应与国际大宗商品价格波动成为核心影响变量。受美伊备忘录落地、中东地缘局势缓和影响，国际油价回吐风险溢价并明显下行，叠加国际金价同步回调，外部输入性因素对国内通胀的支撑显著弱化。当月CPI与PPI同比走势分化、价格剪刀差进一步扩大，两类指标环比同步走弱，油价回落是带动物价环比下行的主要原因。 分析师万琦SAC证书编号：S0160525090007wanqi@ctsec.com 相关报告 ❖物价结构分化显著，需求偏弱与产业升级特征凸显。CPI呈现明显结构性特征：汽油、黄金饰品价格大幅回落，显著拖累物价表现，工业消费品涨幅也同步收窄。食品价格环比降幅持平，内部品类涨跌分化，猪肉、鲜菜价格降幅收窄，蛋类涨幅扩大；服务价格环比由降转平，端午假期仅形成短期出行脉冲，住宿、旅游价格依旧走低，医疗服务小幅上涨源于地方政策性调价，核心CPI同比小幅回落，反映终端需求整体偏弱。PPI方面，油价下行沿产业链持续传导，石油、化工等行业价格环比走弱，拖累整体PPI；而去年同期低基数推动PPI同比涨幅继续走高。夏季用电需求升温带动煤炭价格上涨，AI、高端电子、黑色金属等板块价格环比正增，印证工业领域供给格局优化与产业升级趋势。 1.《通胀高峰已过》2026-07-072.《 美 国 非 农 数 据 为 何 频 繁 修 订 ？ 》2026-07-05 下半年CPI与PPI同比剪刀差有望逐步收窄。整体而言，本月油价、金价双双走弱，外部输入性因素对国内通胀的支撑持续消退，价格上行的主要驱动力来自供需基本面。展望后续，中东地缘局势大概率维持反复博弈的状态，油价缺乏持续冲高的动力。在此背景下，下半年PPI环比上涨动能将逐步减弱，叠加基数切换，6月或为全年PPI同比高点。预计全年CPI增速将保持平稳，后续积极看点主要来自消费电子提价、生猪价格底部修复，以及食品、服务类价格的季节性回升。 ❖风险提示：内需修复节奏偏缓；能源价格仍面临外部扰动风险；物价结构性分化拉大各行业盈利修复差距。 图表目录 图1: PPI与CPI同比剪刀差拉大.................................................................................................................3图2: 6月国际油价回落..................................................................................................................................4图3:交通工具用燃料价格环比较前值进一步回落....................................................................................4图4:金饰品价格同比涨幅持续收窄............................................................................................................5图5:其他用品和服务价格环比超季节性回落............................................................................................5图6:食品环比降幅与前值持平....................................................................................................................6图7:鲜菜价格环比降幅收窄........................................................................................................................6图8:猪肉价格环比降幅收窄........................................................................................................................7图9:蛋类价格环比持续超季节性................................................................................................................7图10:服务价格环比基本符合季节性..........................................................................................................8图11:核心CPI同比较前值回落..................................................................................................................8图12:国际油价与相关行业PPI环比..........................................................................................................9图13:基数支撑本月PPI同比......................................................................................................................9图14: PPI分行业环比及同比......................................................................................................................10 中国6月CPI同比上涨1.0%，预期（Wind，下同）1.2%，前值1.2%。中国6月PPI同比上涨4.1%，预期涨4.1%，前值涨3.9%。 整体而言，6月通胀数据基本符合市场预期。基数效应与国际油价波动是左右本月物价走势的两大因素，市场对此已有预判。当月CPI与PPI同比走势分化，价格剪刀差进一步扩大，两类指标环比则同步走弱，国际油价回落是主要诱因。受美伊备忘录签署影响，中东地缘局势阶段性缓和，油价快速消化此前的风险溢价并明显下行。这一输入性价格变动，同时对国内消费端与工业端价格形成压制。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：% 对于CPI而言，油价下行的影响集中体现在能源相关分项。国内汽油价格分别环比下降4.9%，降幅比上月扩大4.6个百分点。同比涨幅回落至17.0%（前值23.5%）。受此影响，6月“交通和通信”项价格环比超季节性下降，录得-1.3%。同时，油价通过成本端间接传导至服务行业，例如受国内航空公司下调燃油附加费影响，本月机票价格环比下降4.0%。 除油价外，国际金价亦有回调，带动国内黄金饰品价格走弱，6月环比下降8.7%，降幅比上月扩大5.9个百分点，同比回落至28.1%（前值39.0%）。CPI中“其他用品和服务”分项环比下降2.7%，降幅明显超出季节性水平。 受国际金价与油价波动影响，本月输入性通胀支撑力度显著减弱。6月CPI环比下降0.3%（前值下降0.1%），而国内黄金饰品和汽油合计影响CPI环比下降约0.22个百分点，对CPI的下拉影响比上月增加约0.19个百分点。CPI同比较前值下行0.2个百分点，黄金饰品和汽油合计影响CPI同比上涨约0.60个百分点，对CPI的上拉影响比上月减少约0.23个百分点。整体工业消费品价格同比上涨2.9%，涨幅较上月回落1.0个百分点，对CPI的拉动作用较上月减少约0.28个百分点。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：美元/桶。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 相比而言，食品与服务总体边际变化不大，需要关注的更多在于内部结构的变动。6月食品价格环比下降0.4%，降幅与上月一致，同比下降1.6%，降幅比上月收窄0.1个百分点。服务价格由上月环比下降0.1%转为持平，同比上涨0.8%，涨幅与上月相同。 食品方面，受供给宽松影响，鲜菜、猪肉价格延续下行，不过降幅有所收窄。6月鲜菜、猪肉价格环比分别下降1.0%、0.8%（前值分别为-3.6%、-1.6%）。鲜果应季集中上市，价格环比转跌，录得-2.0%，前值为0.6%；高温天气叠加存栏偏低，推动鸡蛋价格涨幅进一步扩大，环比上涨7.0%（前值6.1%）。 服务分项环比由降转平，表现基本符合季节性特征。6月虽迎来端午假期，短暂拉动出行需求，但难以改变行业淡季基调，仅形成短期价格脉冲，宾馆住宿、旅行社收费等价格依旧环比下行，分别下降5.3%和0.7%。全国医疗服务价格环比上涨0.3%，与部分地区集中落实医疗服务价格改革有关，是主动且可控的政策性上调。核心CPI同比也小幅回落，6月同比录得1.0%，前值1.1%，环比则持续负增，下降0.1%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 PPI方面，油价下行的传导效果更为直接。石油开采行业价格环比跌幅扩大，化学原料及化学制品制造业价格环比由涨转跌，油价下行压力持续向工业中下游传导。6月石油开采价格环比下降16.0%，精炼石油产品制造价格下降3.1%，降幅比上月分别扩大14.2个和2.8个百分点，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业价格由上月环比上涨分别转为下降2.0%和0.8%。 本月PPI环比转负，下降0.3%，但同比涨幅继续走高，主要得益于去年同期低基数支撑。6月PPI同比的翘尾因素进一步上行。与此同时，季节性因素、产业升级与供给格局优化等逻辑延续，夏季高温推升用电需求，煤炭价格走强，人工智能相关行业产品价格环比上行，对冲了部分下行压力。6月煤炭开采和洗选业价格环比上涨5.6%，家用制冷电器具制造价格上涨0.6%；虚拟现实设备制造价格环比上涨8.4%，电子专用材料制造价格上涨2.5%。黑色金属冶炼及压延加工业环比正增，同比上涨3.1%，涨幅比上月扩大2.1个百分点。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 数据来源：Wind，财通证券研究所；单位：%。 整体而言，油价、金价双双走弱，外部输入性因素对国内通胀的支撑持续消退，价格上行的主要驱动力来自供需基本面。展望后续，中东地缘局势大概率维持反复博弈的状态，油价缺乏持续冲高的动力。在此背景下，下半年PPI环比上涨动能将逐步减弱，叠加基数切换，6月或为全年PPI同比高点。预计全年CPI增速将保持平稳，后续积极看点主要来自消费电子提价、生猪价格底部修复，以及食品、服务类价格的季节性回升。下半年CPI与PPI同比剪刀差有望逐步收窄。 风险提示 内需修复节奏偏缓：若衡量