双焦月报：盘面估值处于偏低区间，现阶段建议逢低布局双焦多单

双焦月报 2026/07/10 陈张滢（黑色建材组） CONTENTS目录 月度评估及策略推荐 6月份，焦煤盘面价格冲高回落，一度站上1500元/吨关口，后回落至1300元/吨附近震荡，月度收涨15元/吨或+1.14%（针对加权指数，下同）。技术形态角度，焦煤盘面价格仍处于震荡整理阶段，下方继续关注中期反弹趋势线附近支撑。 6月份，焦炭盘面价格同样呈现冲高回落走势，月度涨幅52.5元/吨或+2.75%（针对加权指数，下同）。技术形态角度，焦炭盘面价格回踩前期收敛三角上沿后阶段性止跌企稳，继续处于震荡整理阶段，继续关注价格在此处的支撑情况以及价格在此处盘整后继续向上的机会。 月度要点小结 ◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价1966.4元/吨，环比-13.3元/吨，较上月初+259.3元/吨，现货折盘面仓单价为1785元/吨，升水盘面（09合约，下同）495元/吨；山西中硫主焦报1700元/吨，环比持平，较上月初+230元/吨，现货折盘面仓单价为1693元/吨，升水盘面403元/吨。乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1386元/吨，环比+47元/吨，较上月初+51元/吨，现货折盘面仓单价为1361元/吨，升水盘面71元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1720元/吨，环比-10元/吨，较上月初+60元/吨，现货折盘面仓单价为1994.5元/吨，升水盘面49.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报2010元/吨，环比持稳，较上月初+285元/吨，现货折盘面仓单价为2229元/吨，升水盘面284元/吨。 ◆品种持仓（异常情况）：当前焦煤8月合约持仓仍有明显高于同期的异常情况。 ◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量62.5万吨，环比-2.71万吨，精煤产量环比延续回落。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期-299.74万吨万吨或-1.90%。 ◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量继续维持在历史同期高位水平，周均16.6万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为86元/吨，澳煤进口窗口维持打开。 ◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量111.39万吨，环比-0.24万吨。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约121.8万吨或-0.57%。独立焦化厂焦化利润49元/吨，环比+2元/吨。247家钢铁企业日均铁水产量241.27万吨，环比-1.98万吨；钢厂盈利率水平40.26%，环比-2.6pct。五大材表观消费量836.16万吨，环比-5.94万吨，同比-36.9万吨。可获取部分钢材总库存为2858.57万吨，环比+13.26万吨，同比+527.79吨，库存环比延续上升，仍较去年同期显著偏高。 月度要点小结 ◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在132.66万吨（含进口量预估，存在偏差，对应均衡铁水在212万吨）；测算焦炭产量折焦煤日均需求149.8万吨、铁水折焦煤日均需求155.8万吨。站在周度静态供求结构角度，焦煤延续阶段性边际收紧。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约115.8万吨，焦炭供求结构同样延续边际趋紧。 ◆库存：焦煤总库存环比-4.78万吨，其中样本矿山库存环比+8.98万吨、独立焦化厂库存环比-30.65万吨、钢厂库存环比-5.51万吨、港口库存环比+22.4万吨；焦炭总库存环比+6.13万吨，其中独立焦化厂库存环比+7.95万吨、钢厂库存环比-4.32万吨、港口库存+2.5万吨。 ◆小结及展望：本周海外宏观情绪持续回暖，外围风险偏好稳步抬升，黑色系整体悲观交易情绪在持续释放后得到阶段就缓和。双焦自身基本面来看，焦煤供给端刚性收缩逻辑仍在持续强化，主产区山西安监高压态势未有松动，钢联统计口径停产煤矿产能维持高位运行，本周精煤产量环比延续下滑，主焦煤结构性紧缺格局未见改善。同时，口岸通关节奏平稳，蒙煤到货增量有限，叠加中旬蒙古那达慕大会口岸阶段性关闭，蒙煤外部补充力度减弱，有望带动蒙煤向上修复山西焦煤及蒙煤价差。而山西主焦煤供给受限，主焦煤价格持续维持强势（本周价格仍有小幅下调）之下，焦化企业利润持续承压，行业主动提产意愿不足，焦炭整体开工维持相对低位，供给端同样延续偏紧格局。需求端来看，本周全国日均铁水产量环比向下修复，但仍持续站稳240万吨上方，钢厂刚需托底力度充足，现实供需结构相对健康。估值层面，当前盘面大幅贴水现货，无论是山西主焦、蒙煤仓单（升水盘面约两轮），还是焦炭现货对应盘面价格（现货升水盘面约四轮），双焦整体估值仍处于偏低区间，估值修复空间等待兑现。但现阶段终端成材需求延续季节性偏弱特征，五大材表观消费持续处在过去几年历史显著低位水平，钢材库存高企，对双焦上行高度形成明显压制。基于当前的情形，我们联想到了2024年7月份之后的情形。当时市场陷入“通缩”的极悲观情绪交易中，资本市场及大宗商品均呈现单边明显下跌，直到“9.24”情绪翻转。对此，当前有类似的感觉（包括钢材库存、盈利率指标等都与2024年比较相似），当前认为也是宏观经济悲观预期主导的行情（二季度的经济数据现实也确实比较低迷）。7月中旬的宏观数据以及7月底的政治局会议认为将是后续价格走向的重要观察节点。展望后市，短期双焦或将延续震荡整理、消化情绪的走势，盘面存在阶段性反复调整需求，但下方支撑牢固、下行空间有限。随着7月中下旬宏观政策预期逐步落地、终端淡季尾声需求边际改善，双焦有望迎来基本面与情绪面共振的反弹行情。现阶段可逢低布局双焦多单，重点跟踪主产区煤矿复产进度、钢厂补库节奏及月底宏观政策落地情况。 月度要点小结（续） ◆小结及展望（续）：当然，针对于焦煤而言，蒙煤仍然是限制盘面价格的主要因素。持续处于高位的发运以及高强度进口下蒙煤价格表现的低迷，还有“科技煤”仓单的交割压力压制等等，都在使得焦煤盘面价格无法真正反应山西主焦煤的紧俏情况。虽然我们表示看好后续的价格的继续走强，但仍需要实时跟进蒙煤及下游钢材需求表现及国内宏观情绪的情况，以便对行情发展路径进行不断修正。另外，动力煤方面后续也需要重点进行跟踪，当前动力煤表现实际弱于我们前期预期，观察后续日耗能否出现明显的抬升，以带动动力煤价格以及整体煤炭板块氛围。 期现市场 焦煤分煤种价格走势 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，低硫主焦报1966.4元/吨（针对价格指数，下同），环比-13.3元/吨，较上月初+259.3元/吨；中硫主焦报1816.9元/吨，环比-7.2元/吨，较上月初+296.7元/吨；高硫主焦报1726.9元/吨，环比-5.2元/吨，较上月初+286.8元/吨；肥煤报1842.7元/吨，环比-17.5元/吨，较上月初+227.1元/吨；1/3焦煤报1573.2元/吨，环比持稳，较上月初+188元/吨；气煤报1155.2元/吨，环比-26.1元/吨，较上月初+67元/吨；瘦煤报1618.6元/吨，环比-0.6元/吨，较上月初+239.2元/吨。 山西主焦煤现货价格 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，山西低硫主焦报价1966.4元/吨，环比-13.3元/吨，较上月初+259.3元/吨，现货折盘面仓单价为1785元/吨；山西中硫主焦报1700元/吨，环比持平，较上月初+230元/吨，现货折盘面仓单价为1693元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，乌不浪金泉工业园区蒙5#精煤报价1386元/吨，环比+47元/吨，较上月初+51元/吨，现货折盘面仓单价为1361元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，澳大利亚峰景硬焦报价260元/吨（钢联调整价格依据，为国内报询/成交价格），折国内进口价1999元/吨，环比-32元/吨，较上月初+243元/吨，现货折盘面仓单价为1678元/吨； 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，日照港准一级湿熄焦报价1720元/吨，环比-10元/吨，较上月初+60元/吨，现货折盘面仓单价为1994.5元/吨；吕梁准一级干熄焦报2010元/吨，环比持稳，较上月初+285元/吨，现货折盘面仓单价为2229元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，日钢准一级焦到厂价报1845元/吨，环比持稳，第九轮提涨落地。焦化厂已提出第十轮提涨，尚未落地。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，山西低硫主焦升水盘面（主力合约，下同）495元/吨，环比-36元/吨；金泉蒙5#升水盘面71元/吨，环比+24.5元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，焦煤5-9价差报-219元/吨，环比+10元/吨，焦煤总体仍维持近月低、远月高的Contango结构，JM2701（连六）以后合约因交割品标准更改，显著高于当前价格。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，日照港准一级湿熄焦升水盘面（主力合约，下同）49.46元/吨，环比-51元/吨；吕梁准一级干熄焦升水盘面284元/吨，环比-40元/吨。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，焦炭9-1价差报-74元/吨，环比-1元/吨，焦炭总体同样仍维持近月低、远月高的Contango结构。 折算焦煤仓单成本 折算焦炭仓单成本 持仓及品种比价 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 截至2026/07/09，焦煤单边总持仓77.4万手，环比+0.9万手，小幅回落；焦炭单边持仓8万手，环比+0.7万手。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 当前焦煤8月合约持仓出现明显高于同期的异常情况，对价格上方形成交割抛压。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，JM/I环比-0.01，HC/JM环比+0.00，本周焦煤表现稍弱于铁矿。 资料来源：文华财经，五矿期货研究中心 本周，J/I环比-0.02，HC/J环比+0.00，JM/J环比-0.01，本周焦炭表现稍弱于铁矿石。 供给及需求 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，钢联口径523家样本矿山精煤日均产量62.5万吨，环比-2.71万吨，精煤产量环比延续回落。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期-299.74万吨万吨或-1.90%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，钢联口径314家样本洗煤厂精煤日均产量23.42万吨，环比-0.13万吨。周度累计情况来看，样本口径（洗煤厂）精煤累计产量同比去年+247.45万吨或+5.39%。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 截至2026/07/09，甘其毛都口岸蒙煤通关量继续维持在历史同期高位水平，周均16.6万吨/日水平（钢联口径数据延时一周左右）。2026年1-5月，我国累计进口蒙古焦煤3339.18万吨，同比+1334.32万吨或+66.55%（6月份数据未更新）。 资料来源：MYSTEEL、五矿期货