双焦：估值偏低，可逢低轻仓试多

研究员：郭超期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905 2026年03月06日 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 投资逻辑与交易策略 逻辑分析 ◼近日盘面双焦波动较大，但趋势性不明显，交易逻辑也不清晰。受地缘冲突升级影响，油气价格大涨，动力煤作为替代能源，价格也受到带动，焦煤兼具能源与工业品属性，动力煤的上涨又对焦煤形成支撑，传导链路为油气-动力煤-边界煤种（配焦煤）-主焦煤，由于传导链路较长，且当前国内焦煤供给并不紧张，地缘冲突对于焦煤能带来底部支撑，但难以推动焦煤大涨。印尼方面，印尼煤炭产量削减存在不确定性，供给端的事件及故事可能会被重复交易，行情会有反复。 ◼焦煤当前估值偏低，在市场情绪外溢影响下，预计近期盘面双焦有一定支撑，会出现阶段性向上的小波段，重点关注油气及动力煤价格表现。但同时需要看到当前焦煤基本面偏弱，地缘冲突对焦煤带来的主要是间接影响，实质性影响不大；中期看，双焦供需格局难以发生质的改变，预计延续宽幅震荡，尚不构成趋势性机会，建议波段交易为主。 交易策略 ◼单边：波动较大，趋势不明显，谨慎者建议观望，从估值及风险收益比角度考虑，亦可逢低试多；中期看预计延续宽幅震荡，尚不构成趋势性机会，建议波段交易为主。。 ◼套利：观望。 ◼期权：卖出虚值看跌期权。 ◼(观点仅供参考，不作为买卖依据） 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 焦煤：现货价格下跌，关注国际能源价格带来的支撑 ◼现货价格：本周产地焦煤现货价格下跌为主，主要煤种下跌30-80元/吨不等；蒙煤价格跟随盘面震荡运行；黑色市场整体预期偏弱，下游对于原料采购较为谨慎，随着煤矿快速复产，同时蒙煤保持高通关，煤价面临压力。现山西煤仓单1170，蒙5仓单1175，澳煤（港口现货）仓单1235。当前国际能源价格普遍大涨，对于焦煤的影响大概会按照油气-动力煤-边界煤（配焦煤）-主焦煤路径传导，链路比较长，对于焦煤的影响更多是托底而非拉动大涨，在国际能源价格影响下，预计现货继续下行空间不大。（单位：元/吨） ◼国内供应：本周煤矿产能利用率继续回升，绝大部分煤矿已经恢复正常生产，根据钢联数据焦煤矿产能利用率82.32%（+14.08%）。预计下周焦煤矿产能利用率继续小幅回升，焦煤供给恢复至正常状态。 ◼进口蒙煤：本周口岸通关车次高位震荡，甘其毛都口岸通关车次在1300-1500震荡。预计下周通关车次依然高位高位，口岸库存压力显现。 ◼需求：本周焦炭产量小幅回落，独立焦企焦炭日均产量63.94（-0.35），钢厂焦化焦炭日均产量47.00（-0.10），焦炭总产量110.94（-0.45）。当前焦炭供需较为平衡，焦企生产较为正常，预计下周焦炭产量基本维持稳定，上下小幅波动。（单位：万吨） ◼库存：本周炼焦煤总库存3910.5（-22.1）；市场预期偏弱，下游观望情绪强，采购积极性一般，煤矿库存压力显现；口岸保持高通关，库存高位。焦煤矿山库存573.8（+38.5），洗煤厂库存479.3（-5.6），独立焦企库存949.5（-49.4），钢厂库存775.6（-16.8），港口库存650.7（-13.8），蒙煤三口岸库存481.6（+24.9）。（单位：万吨） 焦炭：焦炭首轮降价落地，重点关注焦煤 ◼现货价格：本周焦炭第一轮降价落地，降幅为50/50；现日照港准一焦炭（湿熄）仓单1581，日照港准一焦炭（干熄）仓单1670，山西吕梁准一焦炭（湿熄）仓单1550，山西吕梁准一焦炭（干熄）仓单1645。当前焦炭供需较为平衡，焦煤价格也涨跌互现，焦炭继续提涨阻力较大，预计下周焦炭价格稳定运行。（单位：元/吨） ◼供应：本周焦炭产量小幅回落，独立焦企焦炭日均产量63.94（-0.35），钢厂焦化焦炭日均产量47.00（-0.10），焦炭总产量110.94（-0.45）。当前焦炭供需较为平衡，焦企生产较为正常，预计下周焦炭产量基本维持稳定，上下小幅波动。（单位：万吨） ◼需求：受环保等因素影响，本周铁水产量下滑，247家钢厂日均铁水产量227.59（-5.69）。预计未来1-2周铁水产量回升。（单位：万吨） ◼库存：本周焦炭总库存1052.3（+7.6），焦企出货情况尚可，下游钢厂采购积极性尚可。焦企库存110.3（+2.5），钢厂焦炭库存671.3（-3.8），港口库存270.7（+9.0）。（单位：万吨） ◼利润：根据钢联数据，全国平均吨焦盈利17元/吨；山西准一级焦平均盈利48元/吨，山东准一级焦平均盈利75元/吨，内蒙二级焦平均盈利-34元/吨，河北准一级焦平均盈利66元/吨。 煤矿基本恢复正常生产，产量仍有小幅提升空间 ◼本周，Mysteel统计523家炼焦煤矿山样本核定产能利用率为82.3%，环比增14.1%。原煤日均产量182.9万吨，环比增31.3万吨，原煤库存552.9万吨，环比增15.7万吨，精煤日均产量74.8万吨，环比增9.9万吨，精煤库存286.3万吨，环比增28.6万吨。 口岸通关车次高位震荡，库存压力较大 受环保等因素影响，铁水产量下滑 ◼本周Mysteel调研247家钢厂高炉开工率77.71%，环比上周减少2.51个百分点，同比去年减少1.80个百分点；高炉炼铁产能利用率85.32%，环比上周减少2.13个百分点，同比去年减少1.22个百分点；钢厂盈利率38.1%，环比上周减少1.73个百分点，同比去年减少15.15个百分点；日均铁水产量227.59万吨，环比上周减少5.69万吨，同比去年减少2.92万吨。 ◼Mysteel：本期新增21座高炉检修，5座高炉复产。高炉复产主要集中在东北、西北、西南地区，为前期检修的高炉结束后按计划恢复；高炉检修发生在河北、辽宁、河南、湖北、天津等地区，其中河北、辽宁、河南主要受环保限产影响，高炉集中性检修，其他区域为年度例行检修，检修时长15-30天不等。 第一章综合分析与交易策略 第二章核心逻辑分析 第三章周度数据追踪 国内焦煤价格 进口焦煤价格 焦炭基差-港口现货 炼焦煤进口数量 进口蒙煤通关车次 焦企产能利用率 焦煤库存-口岸及港口 焦煤库存-焦企及钢厂 焦煤及焦炭总库存 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。 郭超 期货从业证号：F03119918投资咨询证号：Z0022905北京市朝阳区建国门外街道8号北京IFC国际财源中心A座31/33层(100020)Floor 11,China Life Center, No.16ChaoyangmenwaiStreet, Beijing, P.R. China (100020)上海市虹口区东大名路501号上海白玉兰广场28层28thFloor,No.501DongDaMingRoad,SinarMasPlaza,HongkouDistrict,Shanghai,China全国统一客服热线：400-886-7799公司网址：www.yhqh.com.cn