中信证券 大宗商品季度展望26Q3金属能源化工煤炭与氢能能源转型

00:00:00 啊，这个短期呢，确实还没有看到进一步突破的迹象，所以市场呢，对整个铜的价格上涨的信心呢，最近我们判断也有所弱化啊。铝的这个走势呢，就更加戏剧性一点啊。 00:00:00 应该说，铝呢，其实是在一季度表现最好的这个有色金属之一啊，在这个中东的冲突爆发之后，市场由于担心整个供应端的扰动会加剧，所以导致铝价呢，其实是在三月份出现了一波大涨啊，这个国际铝价最高的时候是到了三千七百美元每吨，国内的铝价呢是接近两万六千美元每吨的这样一个历史的新高的水平啊。但这样的一个情况呢，其实也没有持续太久啊，就是进入到呃后续到了二季度之后呢，随着市场对于这种供应担忧的啊，一次性的这种因素的这个消除，然后再叠加呃，最近的确我们看到市场上整体的悲观趋势越来越多啊， 00:00:00 铝价呢，从这个两万六以上的高位呢，一路回落到了最低两万二出头的一个水平，整个跌幅应该说也不小啊。碳酸锂的这个价格大家可能比较熟悉啊，这是一个相对来说非常呃热门的品种啊。 00:00:00 那么商品的价格呢，在今年的二季度的走势总体来看啊，应该算是在几次触底之后呢，都出现了反弹啊。但实际上我们也看到，在五月初呢，这个呃创出了这一轮周期的一个高点，接近二十一万的水平之后啊，碳酸锂的价格应该说在短时间内的这个上冲二十万以上，也有一些乏力的迹象啊。所以总体来看，其实大概概括一下这四个品种的情况呢，应该说在二季度整体的表现都不是特别的理想，可能除了铜还相对有一些价格的表现之外，其他的商品普遍是处于下跌或者是冲高回落啊这样的一个行情啊。那么现在站在这个位置上， 00:00:00 怎么去看待三季度呢？这就是我们今天要重点跟大家分享的。 00:00:00 我觉得有以下几个点吧。就首先第一个，我们还是。想说明，就是在目前这个时间点来看，应该说市场预期最悲观的时间点算是过去了，呃，这个最悲观的时间点，这个折射到商品的价格上，就是四千美元每盎司以下的金价啊，一万三美元每吨以下的铜价，两万二左右的铝价，和十五万左右的碳酸锂的价格。这些价格的低点呢，基本上出现在了六月份啊。 00:01:59 六月份这个出现的原因也很简单，是因为呃，美国的这个五月份的就业数据大超预期之后市场对于美国今年加息呢，有了一个激进的定价，那么导致相关的商品的价格呢，都出现了不同程度的下跌，以及创出了一个阶段性的低点啊。那么很显然，随着我们在上周看到的这个美国六月份的非农就业数据低于预期啊，我们觉得这样的一个呃极其悲观的这种流动性趋势呢，在上周出现了一个逆转啊。 00:01:59 虽然我们现在很难去说服大家说现在已经到了一个要全方位的去这个配置商品，或者说上述的这些品种的时间点，但至少呢，我们可以有信心的跟大家去讲，就是我们认为行业的底部在今年的六月份我们已经看到了啊。 00:01:59 所以，如果说这个第一个想要去分享的结论就是，如果仅从商品操作的角度角度来看的话，那么？假设我们在后续在三季度，我们要看到了我刚才所说的这些商品啊，触碰到了这个关键的点位，四千的金价啊，这个一万三的铜价，两万二的铝价，以及十五万的铝价。如果触碰到了这几个关键点位，我们觉得至少从商品的角度，应该是有比较强烈的做多情绪的啊，这个是第一个想要去分享的啊，这个观点啊。 00:03:19 那么第二个想说的呢，就是从目前这个时间点来看呢，我们预计呃这个呃，是否会出现呃，是行情的一个大幅的反转，然后回到我们在去年的三四季度啊，包括在今年的一季度看到的这个商品价格的大幅的呃这个上涨的行情，以及对应的股票的大涨啊，我们觉得目前这个结论也还得不到啊。就目前来看呢，呃，如果单方面压住市场的情绪，行情立刻呃 就反转啊。然后呢， 00:03:19 这个说我们现在就这个这个这个以啊，非常强烈的情绪去做多商品，我们觉得这个也是目前。存在一些挑战的啊，这个挑战的点呢，主要还是来自于刚才所说的，就是流动性，目前在这个时间点算是逆转了悲观预期。但是呢，你说是否就完全市场会充分定价这种类似于降息的趋势，我们觉得现在可能还为时尚早。 00:04:25 呃，这里面呢，其实大家讨论很多，我们这个总量总的近期的报告的数量也很多啊，我这里面就不去展开讲。 00:04:25 但我觉得最简单的一个逻辑就是，市场其实在这个时间点会有两个考虑，第一个呢就是呃，美联储现在的表态是非常的模糊的，它模糊呢，有它自身的立场，但是对于我们而言呢，可能我们是很难在这个时间点通过它非常有限的表述去啊，完全压住啊，这个流动性的一边。比如说你是压住后面会激进的进入到加息，还是你会压住后面可能会这个超预期的降息，这些我觉得市场现在都很难得出这个结论。 00:04:25 所以市场的情绪呢，其实在我看来非常典型的一个特征还是来自于就是边走边看或者换句话说，就是更多的是偏一个右侧的思路啊，这个右侧的思路呢，就是说我可能在这个位置上啊，我是看到了六月份的数据支撑，我在这个时间点形成一波流动性预期的修正，但是呢，我还想看看七月份它会怎么样啊，包括七月份的会议上会怎么样。 00:04:25 那么市场呢，可能我认为啊，就需要至少啊两到三个月，或者就是说一个季度左右的时间，才能够对于整个后续的流动性预期呢，有一个更加清晰的考虑这种清晰的考虑既是取决于因为油价在今年的大幅波动导致了美国通胀预期的变化，也包括可能新主席上台之后，大家对于它的政策政策思路要有一段时间的熟悉的过程，那么这样的话，可能才能够啊去啊去去告诉市场说，哎， 00:04:25 在这个时间点是不是？我们可以明确的啊，去看多啊，这个流动性释放的预期啊，同时 呢，这些商品的价格会出现一波大涨，所以这样的话呢，就构成了我们今天所说的第二个结论，就是我们觉得如果展望三季度这个时间点来看，大概率上述的这几个品种的价格依然会维持一个偏区间震荡的行情。那么结合到我们报告里面所给出的这个区间的话，我们预计就是像金价可能就是四千到四千五百美元每盎司，我们并没有看金价在短时间内的一个大幅上涨啊，这个是最明显的，受这个流动性影响。 00:06:15 那么铜价呢，同样我们也觉得可能也就是在，比如说一万三啊，到一万四这样的一个价格区间。当然，如果呃这个有一些这个利好的信号，这个我们待会儿会再单独去讲。就比如说像铜的关税啊，可能会使得这个价格区间呢有所突破。那么同样铝我们也认为可能在三季度铝价的上限，我们就给到了两万四啊，人民币每吨的这样一个价格也没有继续往更高的水平去给， 00:06:15 本质上来看呢，都还是结合就当前的这个时间点，可能商品的价格还难以看到有单方面巨大的刺激，包括流动性，包括基本面啊，带动商品的价格出现超预期的上涨啊，当然也包括超预期的下跌。 00:06:15 那么碳酸锂呢，我们三季度给的是十五到二十啊，那么这样的一个价格区间。 00:06:15 所以这是第二个结论，就是三季度的这几个关键商品的价格，我们整体给的是一个区间震荡。嗯，这是第二个结论，那么第三个结论就是，有没有可能性会出现呃一些超预期的表现啊？我觉得目前来看呢，还是有几个点值得去讲啊。 00:07:41 第一个呢，很显然就是目前我们看到的这个美国啊，铜的关税可能带来的铜价的潜在的利好啊，因为铜的这个价格呢，的确是在目前这个时间点走的，相对是偏强的啊。刚才我们说过，可能二季度大部分的商品价格都出现了高位回落，但是铜价整体我们认为可以算是高位震荡啊，就虽然也有这个冲高未果的情况，但是总体来看，这个价格中枢其实并没有出现明显的回落。 00:07:41 那么在这个背景下呢，其实现阶段铜价往上还缺一把火啊，这个火呢，主要就是来自于美国铜的关税，看看能不能再使得我们在二五年下半年看到的这种全球库存的虹吸效应，在今年再次兑现一下啊？如果能够兑现的话，那毫无疑问会带动整个铜的价格出现呃超预期的上涨啊，因为大家如果看到这个美国确认要从明年开始加征百分之十五的关税，那我们觉得下半年全球库存向美国去，呃，这个这个集中的趋势呢，还会加剧。呃， 00:08:57 目前来看，国内铜的库存本身就偏低，那么lme的库存呢，虽然相对来说相对高一些，但如果继续出现激进的去化的话，那么是可以激发市场的一波做多情绪的。因为铜这个品种本身从中长期来看，市场还是相对乐观的，只不过是说在去年的一波大幅上涨之后呢，呃，市场到了高位，出现了一定程度的位高的情绪，那么这个位高的情绪呢，就使得铜价在这个位置上被架住了。所以我们说商品的价格上涨需要一些超预期的这个因素，那么如果当然现在呢，这个相对尴尬的地方是在于，就是因为美国通的关税并没有像大家所预期的那样，在六三零这个时间节点得到一个结论啊。 00:08:57 最近呢，大家也在说，说六三零本身也不是这个呃，这个这个时间节点，其实只是这个商务部提交给啊，这个总统的一个文件的提交节点，对吧？总统他还需要时间去审视这个事情，所以市场呢还在观望当中。但如果出现了，我们觉得三组同时会有一波比较好的做多窗口的，那么也意味着可能铜价有可能去碰一碰我们在今年给出的一万五千美元每吨的这样的一个高点。 00:10:07 啊，这个是铜这块另外一个相对来说，我们觉得三季度价格有希望走的比较强的是啊，碳酸锂，碳酸锂这个品种的市场，我刚才说过，交易的很多啊，其实谈不上，我们很难说给出市场有更多的超预期的信息，那么，尤其是在这个年终这个时间节点，全市场最大的不确定性啊，这个宁德时代的宜春锂矿也出现了尘埃落定啊。 00:10:07 市场的短期内来看，锂其实进入到了一个呃没有呃，这个职责可交易的。呃，抓手的这样一个阶段，因为呃，市场之前呢，其实很大程度上去看锂价的这个走势，很多时候就是围绕这个消息在做，那么这个消息现阶段算是落地了，那么市场的阶段性就少了一个可以交 易的思路啊。那我们觉得下一步的思路呢，其实还自还是来自于锂电的旺季来临。 00:10:40 从目前各种迹象来看，锂电下的需求是不错的啊。我们也看到我们电这个电池新的这个同事啊，应该说在锂电的目前这个时间点推荐的力度也很强包括大家看到的啊，这个电解液隔膜的涨价，企业的排产，也包括磷酸呃磷酸铁锂企业下半年的产能扩张，我们觉得上述的这些迹象都指向了在今年的下半年，我们会看到锂电有一个更强的需求节奏会出现。 00:10:40 那么按照历史经验上来看，每如果这个最终的需求能够兑现，那么对应锂的这个采购的周期和锂价的上涨的时间点，有可能会出现在一月底到八月份啊，这里面呢有一点点刻舟求剑的味道，因为上一轮的锂的这个周期，二零二一年当时的这个锂价的啊，第二次的上涨，也就是说。破上一轮的这个上涨的区间，进入到一个新的运行平台，就是在七月二十号前后出现的啊。这一轮呢，我们觉得当然行情的高度我们不相信锂价能够涨到上一轮的六十万的水平，但是我们仍然对这个节奏保持一定的期待。 00:11:52 就是，如果我们确实在今年的啊，这个三四季度看到了下游锂电需求的超预期上涨啊，那么有可能锂价还会出现一个更高的水平。 00:11:52 所以同样跟同一类似，尽管我们在三季度的价格区间里面，我们预测的是一个区间震荡，但是呢，我们仍然保留了对于理价更高的上限的判断，就是我们觉得二十五万的理价，也许在三季度仍然有希望实现。当然，现阶段来看，因为这个理的交易相对充分啊。我们说你很难说你的这个观点呢，有这个明显领先于市场或者完全超预期的表现，可能更多的大家也是会去观望下游的一个需求的节奏，然后去判断价格的最终走势。所以这块来看呢，可能也需要等到啊，这个时间点一些偏右侧的思路，才会看到价格和股票的兑现力度。 00:12:57 啊，这个是呃，第三个要讲的，就是可能在目前这个时间点啊，我们觉得两个相对可能在商品价格上占优一点的品种同和理，我们觉得一方面价格的运行区间呢，还处于一个相对的偏高位置，另外一个呢，三季度保留了继续向上啊，不突破更高点位的可能性，它本身都各自啊存在触发因素啊。那么这个是第三点。那么最后呢，就是说可能铝这块呢， 00:12:57 我再简单提一下，就铝这个品种呢