广发商社 关注免税板块投资机会

核心观点与关键数据

1. 离岛免税数据表现：

   • 2023年1-5月，海南离岛免税购物金额184亿元，同比增长20%；购物人次253万人，同比增长14%。
   • Q2增速略有回落，预计双位数增长，受淡旺季、手机限购、金价调整及天气因素影响。
   • Q3旺季可期，海口发券活动增多，有望验证消费券杠杆效应。

2. 消费转化率与政策效果：

   • 海南离港人数同比增长5.9%，购物人次增长14%，转化率达15%，体现消费力稳步恢复。
   • 离岛免税新政积极效果显现：品类扩容（47类），消费人群扩大（岛民高频购物、离境人群享受）。

3. 消费目的地属性强化：

   • 封关运作后，海南消费目的地属性增强，离岛免税优势未减弱。
   • 9月苹果新机发布有望支撑免税渠道销售。

4. 客单价波动与K型消费复苏：

   • 限购因素影响核心，剔除手机影响后，传统高毛利品类（精品、香化）支撑客单价。
   • K型消费复苏更直观体现中高端消费恢复。

公司业绩表现

• 中国中免（中缅）：
  • 海南区域亮眼：2023年Q4规模利润同比增长超150%；2026年Q1海南收入增长28%。
  • 利润增速显著高于整体水平，盈利弹性强。
  • Q2盈利改善可期，受基数及非经营因素影响Q1表现略高。

竞争格局与中长期趋势

• 中缅竞争优势：
  • 市占率稳步提升，未来趋势不变。
  • 海南逻辑下，中缅为弹性最大龙头。

估值与投资建议

• 中国中免估值：
  • 年内业绩预期PE仅20出头，历史底部位置。
  • 前期股价调整受消费贝塔情绪波动影响，当前极具性价比。
• 投资建议：
  • 持续重点推荐中国中免。
  • 建议关注中免（口岸免税布局推进）和王府井（万宁奥莱免税协同优势）。
  • 逢低布局板块机会。