广发商社 关注免税板块投资机会

00:00:00 嗯，老师，那您现在可以发言了。呃，各位领导大家早上好，我是广发商社团队的孟欣。今天早上呢给领导们更新一下我们对于这个免税板块的最新的观点。 00:00:40 呃，首先呢更新一下这个离岛免税相关的数据。呃，从海南整体的数据来看呢，今年的1~5月购物金额呢是184亿元，同比增长大概是20%左右。呃，购物人次呢是253万人，同比增长在14%左右。 00:01:01 如果看Q2的数据的话，因为确实是全年的最淡季，所以增速层面确实是略有回落的一个状态。呃，现在还没有出官方的6月份的数据，我们预计整体Q2的这个增长幅度呢应该是在双位数左右。呃，那确实这个Q2我们预计受到了一些这个呃景气度，呃一些这个这个淡旺季和一些外部因素的，包括天气等等的影响。哈，比如说这个呃手机的限购从去年的4台变成今年的呃1台， 00:01:38 然后呢金价其实呃持续的调整，对去年年末以来本来高景气的高增速的一个黄金饰品的一个呃销售，其实增速层面也造成了一些影响。然后同时呢，天气层面，比如说呃，五一假期天气因素确实在呃日度的这个数据上其实造成了一些影响，并且在五一假期之前，其实春假也对这个海南的客流形成了一点点的这个分流啊。所以其实呃这个多重的因素导致了Q2的这个增速呢，确实我们看到环比可能是略有回落的，但是我们还是非常看好海南整体的一个呃景气度， 00:02:20 并且呢其实从Q3开始，行业也会逐渐进入到旺季。那逐渐进入旺季呢，其实我们看到6月中下旬开始呢。比如说海口政府呃这些这个呃发券的活动呢也逐渐的变多，嗯会比Q2这个最淡季肯定会更加的积极。然后去年的旺季阶段呢，其实已经验证了很好的这个免税消费券的杠杆的效应啊，所以相信今年的旺季逐渐来临之后呢，发券的积极性肯定是呃不 容忽视的啊。 00:02:57 然后第二点呢，就是如果我们去看这个，呃月度数据或者高频数据里面的一个购物人次的数据，会看到呃首先呢海南的旅游或者说客流的一个数据，呃其实是一个个位数的增长。比如说1~5月呢，海南的离港人数的数据其实只有5.9%的一个增长，那相较于我们刚才提到的这个购物人次的一个增长，14%其实是显著低的嘛，那可以体现呢， 00:03:28 其实在这种基数之下，我们可以看到。到呃购物的一个转化率是恢复到了15%左右水平，呃充分体现就是消费力的一个稳步恢复。其实还是呃这个没有没有出现一个节奏间断。因为我们如果看去年的数据的话，其实在去年的三四季度整体的一个购物人次还是处于一个下滑的状态，当时其实客单价一个支撑会明显强于人次一个支撑，那如果看今年的其实就是倒过来了，人次的支撑会是大头。 00:04:01 那这个其实也充分验证了真实的呃购物消费的一个恢复， 00:04:07 当然我们认为也检验了离岛免税新政带来了一些积极的效果。那这里面包括了这个品类的扩容，它从呃这个呃45个品类扩容到47个品类，然后其中增加了很多，比如说数码产品呐，小家电包括国货等等这些产品，包括购物人群里面岛民可以高频地进行购物，离境人群也可以享受这个。这个离岛免税购物一个呃这个权利等等，那消费人群进一步实现了一个扩大。 00:04:36 然后第3点呢就是封关运作之后，其实确实可以看到海南的这个消费目的地的一个属性啊，实现了进一步的强化。那在呃很早之前大家担心的说，哎这个封关之后可能离岛免税的这个优势会减弱，或者相关的一些担心呢，其实呃从去年以来这个数据呢，其实已经呃可以说是解除了相关的一个担忧了啊。所以其实这个呃进入到旺季之后，我们还是比较期待这个呃数据的一个呃进一步的一个表现的。 00:05:08 然后包括这个9月其实苹果还是会发布新机的。呃那目前来看呢，其实从去年开始免税渠 道的这个上新的一个时间嘛，它其实和有税渠道是一致的，所以今年呢，呃其实苹果上新之后， 00:05:21 呃其实我们相信这个呃手机对于这个整体数据的一个支撑，呃可能还是会进一步一个体现。 00:05:28 呃然后另一方面呢，如果说我们看到。这个呃客单价的一个呃波动，呃我们认为这个限购这个因素呢确实一个最核心的一个影响因素之一。那如果说刨除掉手机的影响，那么反过来看剩下的品类，那也就是说目前的核心支撑呢，呃其实确实和去年4季度，呃这个手机确实作为一个高单价的一个单品哈，它呃对于客单价一个支撑肯定会更加的明显。 00:05:56 那目前的这个品类呢，其实就还是会以呃传统的支撑品类，包括呃精品呀还有香化呀呃等等这些高毛利的品类为主。那这样来看的话，其实我们可以更加地这个期待这个品类的一个呃，这种呃传统高毛利品类的支撑，对于盈利水平的一个呃改善的一个验证啊，那这个能够更真实地去反映中高端消费的一个恢复的情况啊，也就是所谓的一个K型的一个消费。 00:06:29 消费一个复苏，我们认为可能会更。更加直观的一个体现，那对于中缅来说呢，呃，如果我们看它报表端，其实从去年Q4啊，包括今年Q1海南区域的一个数据表现已经非常的亮眼了。那从盈利水平端呢，也能看到直观的数据，比如说去年Q4呃，如果说剔除日上一个减值的影响的话，公司的规模的一个利润增长同比是超过了150%的，那26年的Q1呢，海南区域的收入其实也实现了28%的一个增长。虽然说整体看到说这个收入端好像没什么增长，但是这里面海南其实增幅还是非常的可观的。 00:07:08 并且如果看海南的一个利润层面的增幅，无论是去年的这个下半年我们能够拆出来海南的数据，还是说这个今年Q1啊，考虑到这个海南这边的一个高增长的一个呃幅度的话，其实它的利润增速都会明显的大于公司整体的利润增速水平啊。并且今年一季度其实是存在上。 00:07:31 上海和首都这两个机场，在呃去年底新招标之后的一个转场的摩擦的一个影响啊，包括日上线上的一个拖累，那在这种影响之下，公司依然实现了比较亮眼的一个业绩增长，其实就充分验证了公司海南区域的一个盈利的一个弹性嘛。那并且呢，对公司的一个整体的业绩支撑呢，我们认为呃后续的一个表现可能会呃更加的直观。呃包括这个从Q2开始呢，其实我们相信这个机场的一个呃运营恢复，其实也会逐步进入到一个比较常态化的一个阶段啊，所以其实盈利水平的恢复也有望实现一个更佳的表现。 00:08:15 所以我们还是非常看好这个中缅的呃海南的这个核心的一个逻辑的，无论是海南的一个销售数据的一个恢复，还是说海南的经营杠杆和盈利弹性的一个释放，那毕竟海。 00:08:31 海南还是占公司这个收入有一半儿左右的比例，呃营业利润的比例是显著高于收入一个占比的。呃，所以其实海南还是我们最核心关注的点。呃，相信Q2呢在盈利水平的改善这端呢，呃会相较于Q1有更明显的一个体现。呃，因为Q1的话，呃除了这个机场的摩擦的影响，也包含了在去年基数的角度其实有扣点等等非经营层面的因素，呃导致这个去年的呃毛利率或者毛利的数据其实是呃略有点虚高。那今年Q2呢其实就不存在这样的情况了，所以Q2的这个盈利水平改善相信我们能看到更直观的一个结果。 00:09:16 那再者呢，就是从中长期的这个竞争格局角度来看啊，中缅无论是在前几年的这个呃承压的阶段，还是说从去年四季度海南明显恢复的这么一个阶段，其实都体现。出了一个呃竞争优势的加强和呃市占率的一个稳步的持续的提升，那这个趋势呢，我们相信未来其实也不会有改变啊。所以在海南的这个逻辑之下呢，中缅肯定是呃弹性最大的龙头啊。所以其实整体来看，我们还是继续看好免税行业，尤其是海南离岛免税的消费景气恢复趋势下龙头的利润空间的啊，那这里面持续重点推荐的肯定还是中国中免。 00:10:03 如果从估值的角度呢，公司当前对应呃，这个我们年内的业绩预期大概只有20出头的一个呃PE，那这个就是公司历史估值的最最底部的一个位置，历史是从来没有出现的。那前期的股价调整呢，其实除了这个数据和数据预期的一些变化啊，我们相信这里面也有一 大部分的这个原因呢，是跟着消费贝塔情绪的一个波动啊，所以其实现在肯定是一个非常有性价比的一个位置。 00:10:37 那同时呢，我们也呃建议关注中免和王府井。那中免呢，在口岸免税的布局我们可也可以看到非常多的积极的变化。比如说在呃广西多个城市的呃这个出入境口岸，呃，主要是机场口岸的这样一个免税店的一个布局，其实在呃持续的这个推进啊，也就是说中呃这个对于这个公司来说全国化的。布局其实是在逐渐的验证的， 00:11:06 那同时呢，其实王府井呃，在万宁的一个呃这个奥莱加上免税的一个呃运营的优势呢，其实呃也可以看得出来是呃相较于同行哈，有呃更多的这种协同业务的一个表现的。所以其实都是可以持续去呃观察和这个呃嗯，可以考虑在呃逢低布局的这样一个状态吧。啊，那以上呢就是我们免税的行业观点和公司观点一个更新啊整体来看，我们还是呃建议大家可以在这个现在低位的一个位置，有性价比的一个位置去关注板块和重点融通公司的一个机会。