中东局势再起波澜

大家下午好，我是南华研究院的翟帅楠。今天我来为大家分享一下最近期的一个热点。我今天的主题是中东局势再起波澜。我们先来看一下最近的宏观主线。我认为最近的宏观主线主要有两条，第一个就是中东的一个局势。然后因为最近近两天美伊这边又开火了，主要就是美国说伊朗他对商船发动了袭击，然后美国采取了惩罚性的行动，恢复了对伊朗石油的制裁和对伊朗发动了一系列的打击。中东局势再度恶化，伊朗也进行了反击。今天盘中油价是快速反弹到了80美元附近。布伦特原油后续的一个油价的走势，主要就是取决于美伊的冲突能否快速平息。第二个主线就是美国的非农数据报了本个本月6月的非农新增的就业只有5.7万，显著低于预期。而且同时4到5月的非农数据也是既调显大幅下调了。然后那数据公布之后，非农的美联储的一个加息预期，从十月份推迟到了12月。消息之后是美元快速下跌，然后黄金出现了反弹，黄金大概是从880反弹了到了910多。美联储他之前的那个计价的货币紧缩预期打的太满了，所以在数据公布之后，加息预期纠偏带动了贵金属的一个反弹。最近贵金属它的一个短期交易主线，还是美联储的一个加息节奏。但是油价的快速走升也造成了一个扰动，所以最近两天黄金它又开始有所回落。我们先来看一下中东局势这方面，中东局势最近近期的一个资讯大概就是从7月7号，然后美国那边表示伊朗打击了霍尔木兹海峡通行的一个船。传之后这个事情之后，美国撤销了伊朗的石油销售的许可，也就是就是继续对伊朗的石油进行制裁。同时在过去24小时内，美国对伊朗发动了两轮袭击，美国表示这是一个惩罚性的行动，它不会很快结束。那随后伊朗也是强烈谴责，并且回应了，就做对美国也进行了一个打击之后，美国和伊朗 双方他们都表示之前达成的临时停火协议已经结束了。而且今天从霍尔木兹海峡24小时的通行状况来看，过去两天与伊朗无关的入境超大型游轮数量已经降到0了。所以这个中东的一个地缘风险再度大幅升温，导致了一个游轮它的一个通行已经受到了明显影响。我们先来看一下这个布伦特原油它的一个走势。在过去两天由于美一他们又开始打起来了，所以布伦特原油从70美元附近已经升到了80美元，今天是又小幅回落了一下。那这个情况其实就是市场对于对于美伊关系它的一个骤然恶化，打破了之前市场对中东的一个逐渐地缘地缘风险逐渐缓和的一个预期，打破了。所以现在布伦特原油快速走升，也是反映了一个地缘风险溢价。那在这个情况，接下来的一个原油它的走势主要还是取决于中东美一之间它的一个冲突到底能不能尽快的平歇。如果每一冲突就是继续升温并且扩大化，比如说现在伊朗他是威胁美国，如果美国再打他的话，他就会他就会封锁那个霍伦特。不对，霍尔木兹海峡，以及他还威胁说他还有另一张牌就是曼德海峡。目前来说，现在霍尔木兹海峡虽然还没有封锁，但是我们已经可以看到海峡它的一个通行情况已经受到了影响。然后美国他那边也是在继续放狠话，但今天暂时来说还没有新一轮的袭击，今天白天还没有新一轮的袭击，目前是处于双方口头上的一个放狠话。接下来我们石油重点关注的还是美国和伊朗他们之间的冲突到底是会扩大化还是会快速平息。我们认为我们来看一下那个WT原油，它跟布伦特原油的走势是差不多的那主要就是还是最近的一个美伊冲突的一个升级导致的。而不伦WT原油就美国原油这边，它跟美国的通胀预期的走势是有显著的一个正相关关系。最近随着WT原油的一个走升，接下来美国的一个通胀预期也会升温。我们其实从美联储的一个假息预期，这两天也是受到了美一局面的影响，有一个明显的回升。地缘风险加剧这一块，它是因为风险溢价就是会推升油价。 我们这个已经从盘面上可以很明显的看到了。如果冲突继续下去，这个高油价就会推升美联储的一个就美国的一个通胀预期，进而影响美联储的一个加息预期。这样一个路径就是美联储的一个货币紧缩预期，它其实也会反过来去影响大宗商品的一个价格，尤其是贵金属的价格和有色的价格。那宏观的一个加息预期它会明显的去压制我们大宗商品，就是除了能化以外的大宗商品的一个行情。我们来看一下美一冲突后续可能的一个情景推演。我们认为基准情形下，就是美伊之间的冲突可控，双方会达成一个停火，然后后续他们的一个分歧仍存，但是会边打边谈，可能就是回到之前的一个状况。其实在他们每一在六月中旬签署亮姐备忘录以来，就是他们达成了谅解备忘录之后，是说60天内他们会进行一个正式的和谈。但是市场普遍认为美一他们中间还是存在一个最大的分歧。他们主要的分歧点有两点，一个就是关于霍尔木兹海峡它的一个控制权在谁那里？然后美国那边要求是伊朗这边就是免费让所有的轮船通行，然后不能阻碍他们不能收费。那伊朗这边他还是要管控霍尔木兹海峡，然后并且收费。然后。就是在它的允许下监控下进行一个有限的通行。这个是其实就是这两天美伊冲突它的一个发生的一个核心原因。虽然表面上这轮冲突的直接导火索是或尔海峡游轮的遇袭事件，但是深层的原因就是六月份签署的这个谅解备忘录。它在一个执行的层面，每一双方之间是存在一个明显的分歧的核心的他们存在一个核心的冲突点就是很难达成一致。那呃美一之间的另外一个分歧点，就是关于伊朗拥和的问题。这个其实也是很难在短期内达成一个共识的。我们认为基准情形就是最可能发生的情况就是他们后续分歧仍存，然后继续到一个边打边谈的一个局面。如果是走这个路径的话，我们认为接下来原油它的一个价格大概是在70到80美元之间的一个波动。可能随就是因为他们边打边谈，肯定后续还会有很多次的反复。 那这个情况下，油价也会跟着中东的一个局势有一个明显的波动，可能会有一个上蹿下跳的一个情况出现。第二种情况就是一个乐观的情景，就是美一正式达成协议，海峡全面复航。那后续所有的能化相关的一个品种，还有炼油厂之类的，他们都会复复工开始恢复。然后包括中东那边，他们也是表示接下来就是会原原油会增产。那这样的情况下，就是油价会继续回落到70美元以下。但是我们认为这个情景它发生的概率很低。因么每一之间我们刚才也说了，酶之间它它的一个是有两个巨大的冲突点，很难达成一个共识的。所以就算他们后续边打边谈，我们认为短期达成一个正式协议的概率也是非常低的那第三种情况就是悲观情景下，就是冲突持续升级，然后海峡再度封锁，可能包不不止包括霍尔木兹海峡，还包括曼德海峡，都有可能会被伊朗封锁。那这个情况下，其实就是回到之前冲突最严重的情况下。当时的油价是到了100到120美元，那这个情况我们认为概率也不是很大。那其实之前，美易双方他们就是高烈度交火的时候，双方都是有一个损失。现在他们双方此前达成一个谅解忘录，它的一个核心的原因也是双方都不想继续打下去了，他们都都是有一些自身内部的一个问题，所以冲突持续升级的概率并不高。但是因为特朗普他这个人其实是很难预测的，如果他万一脑子一抽，他就觉得觉得没面子，或者是别的原因，他要继续轰炸伊朗，然后导致海峡再度封锁，这个情况也是有可能出现的，但是我们认为概率不是很高。其实后续的油价它它的一个走势，主要就是取决于这三种情景，看看哪种情景会最终落地。中东的情况大概是这样子，我们下面来讲一下关于美联储的一个情况。其实中东这边的它的一个情况就是除了影响油价，更多的就是因为油价它关系到全全球的一个经济运行，很多方面都会用到原油。所以原油油价的一个大幅飙升，就会导致全球的一个通胀预期的升温。通胀预期升温也是最近美联储最关注的一个核心点。美联储随着自从美伊中东冲突发生以来，然后油价飙升之后，美联储它的一个表态，已经从之前的一个鸽派转向到了一个全员鹰派的一个状况。现在美联储年内的加息预期已经是非常高了，然后基本上12月加息的计价了1到2次。 然后我们来看一下，这是上周的一个非农数据。非农整体来说，它是一个呈现总量上可但结构脆弱的一个特征。4到5月份的一个数据，它是在六月份跟数据公布的时候，四月到5月份的数据也出现了明显的下修，下修了7.4万人，暴露了此前的一个4到5月份的数据的就业强劲，实际上可能是统计上的一个数据幻觉。然后失业率它是从4.3降到了4.2。但是失业率下降它的一个核心的原因是因为不是就业改善，而是因为劳动的参与率明显下滑，也很多人没有去工作，没有统计在内。就业市场整体是呈现一个冻结的状态，企业就是他既不扩招也不裁员，所以在这个冻结状态下，工资其实还是有粘性的。然后十就是整个美国的就业市场呈现出一个冻结的状态。然后工资也是工资的粘性也是支撑核心的通胀保持高位。核心的通胀就是美联储它最看重的一个点。那么核心通胀它一直降不下来的话，就是现在离美联储的通胀目标2%还是比较遥远的那在这个情况下，美联储它的一个加息预期就是不太可能会大幅回落。就是在非农数据公布之后，因为市场此前预期的非农数据应该是有10万人以上的那实际上公布只有5.7万人。那在这个情况下，美联储它的一个降息十点就是从十月份推迟到了12月。我们认为目前的一个非农数据，它不支持加息，但是也不支持转向宽松。它现在主要美联储那边主要的一个考量还是更多放在通胀上面，而不是放在就业方面。所以美联储它的一个鹰派立场没有改，而且但是我们认为年内的实际加息落地的概率并不是很高。因为现在美国它当下的一个核心问题就是它的一个财政赤字不断扩大。在他的债务压力不断恶化的情况下，我们看一下美国它的一个政府利息支出占财政收入的比例，2025年它的一个利息支出有1.18万亿美元，占财政收入的22%。今年一季度它的一个政府利息支出占财政收入的比已经升到了24.2%。如果后续美联储用加息来解决通胀的问题，它就会导致一个后果就是这个政府利息支出它会进一步走升。所以财政压力会进一步加剧，进而导致美联储可能需要财政部可能需要通过就可能需要发更多的债。 美联储可能也需要扩表来反，那反过来它也会通推升通胀，这会形成一个负选负反馈的一个螺旋，这不是美国希望看到的一个局面。那在这种困境之下，沃盛他是希望通过缩表加降息的一个组合拳来解决这个困境的。但是因为目前的一个通胀压力很高，所以现在今年年内市场是认为降息是不可能的那就是加息或者是保持利率不变的概率都可能发生。在这个情况，我们认为虽然说现在市场预期的一个加息，到今年12月，市场今天的一个加息预期是大概有150%左右。那虽然是市场预期的一个假息，预期已经打的比较满了。但是我们认为它实际的加息落地的概率并不高。因为可能一方面就是美国的一个财政压力，另一方面就是沃盛他刚刚上台，然后他还会他又是特朗普一手提拔的那特朗普他的一贯的立场就是希望宽松，希望降息。虽然今年他目前是没有要求沃盛去降息，但是他也是不希望沃盛加息的。所以沃盛这边他需要衡量在一个美联储独立性和一个政治方面，他需要做一个平衡。然后我们认为他更可能的是嘴上口头的一个加息，而不是实际落地的一个加息。美国它的一个通胀预期就是随着最近的一个油价的回落，它是有一定下行的。但是目前来说相对于2%的一个通胀目标还是太高了。而且油价它影响的是整个的一个个通胀，它但是核心的CPI它是剔除了油价的影响的。但是现在核心CPI它也是太高，所以这成为美联储政策转向宽松的一个硬约束。核心通胀它主要是因为受薪资的粘性，还有住房租金滞后效应的双重支撑，它的回落的斜率很缓慢。在这个情况下今年的年内加息概率是明显大于降息的。不过从美国国庆来看，我们认为加息它更多可能是在一个预期引导方面，而不是会实际落地，实际落地的概率可能比较低。我们来看一下最近的一个美联储它的一个加息预期的概率。这个是左边这个图是今天的一个美国联邦基金期货定价的加息的概率。就是从七月份到12月份，就是今年以内的它的一个加息概率已经有150%，也就是大概计息25到50 bp的一个加息。我们看右边这个图是7月6号，也就是在美伊冲突升级之前的一个加息概率，之前已经回落到了1.16，就是年内。然后这两天因为美一的一个冲突，从1.16升到了1.506，所以每一冲突的一个升级火热 化。它因为推升了油价，所以油价又推升了一个通胀预期，这都会影响到美联储的一个加息预期。我们看一下，这是上个月的一个美联储的加息预期。从6月16号就是嗯因为6月15号美一达成了谅解备忘录，所以6月16号的时候这个加息预期是有一个明显的下降的，也就是年内的加息预期总共概率是0.84。然后在美国公布的议席