策略报告解读
市场回顾
- 全球权益市场：二季度先上行后震荡，主要受地缘冲突缓和和风险偏好修复影响。美伊冲突缓和带动市场预期，但美联储通胀和就业数据超预期导致市场震荡。
- 行业表现：AI产业链（半导体、电子通信等）表现优异，全球资金涌入科技类资产。日韩股市领涨全球，但近期韩国股市进入结构性熊市。
- A股表现：受益于全球AI浪潮，但AI外多数板块受抽血效应和内需疲软影响持续下跌。
- 美债收益率：发达经济体央行结束降息周期并开启加息，美债和全球长端利率震荡上行。
- 大宗商品市场：二季度多空因素交织，分化及波动剧烈。中东局势缓和压制油价，加息预期和强美元拖累贵金属，工业金属震荡。
市场展望
- 宏观环境：原油价格回落，通胀压力缓解，全球经济数据出现不同程度修复。
- 美国经济：K型分化特征持续，世界杯带动就业和消费，经济展现韧性。预计二季度经济增长约2.5%。
- 通胀：预计5月CPI或为美国通胀高点，但霍尔木兹海峡通行问题带来不确定性。
- 美联储政策：新任主席凯文·沃什发布5大领域改革，倾向于使用 trimmed mean PCE 指标，可能限制货币政策转向硬派。6月会议纪要显示美联储内部存在分歧，对未来通胀形势看法不一。市场预期2026年下半年美联储将加息25个基点，2027年维持利率不变。
- 其他央行政策：日本央行预计延续加息节奏，四季度加息25个基点。欧洲央行和英国央行可能加息25个基点。
- 中国经济：外需强，内需弱。制造业景气度回升，基建投资增速回暖，房地产市场缓慢筑底，消费复苏动力偏弱。
- 权益市场：K型分化极致，AI产业链景气度高，估值高，其他行业景气度低，估值低。A股市场结构分化加剧，战术上可能具备均衡布局机会。
资产配置建议
- 美债：收益率区间震荡，短端利率风险相对有限。
- 美股：上行空间有限，收益率性价比偏弱，配置价值下降。
- 黄金：配置性价比提高，但有效反弹时点仍需等待。
- A股：倾向于牛市未结束，以AI算力为核心的景气投资大格局将延续，但其他板块负收益局面将缓解。
核心观点
- K型分化：当前市场主要矛盾是K型分化，AI产业链景气度高，估值高，其他行业景气度低，估值低。
- 估值矛盾：存在景气的没有估值，有估值的没有景气的矛盾。
- AI虹吸效应：AI行业虹吸效应导致其他行业资金流出，利润分化。
- 长期趋势：AI行业过度发展不可持续，最终将回归均值，为其他行业腾出空间。
