长江农业 海外复盘系列深度 之六海大集团深度报告天空海阔大有可为

核心观点

• 2023年五六月份，海大集团及牧原、温氏等龙头企业股价大幅回调，主要受资金因素影响，基本面无明显恶化，为中长期布局提供良好时机。
• 本报告从新兴市场增长、东南亚及拉丁美洲/非洲增长空间、公司扩产与中长期成长弹性三个维度分析海大集团出海前景。

新兴市场增长

• 发达国家饲料行业进入成熟阶段，渗透率高、需求放缓，竞争激烈；中国饲料产量增速放缓，未来增量主要在海外市场。
• 亚洲新兴市场（如印度、越南）、非洲、拉丁美洲等地区农业现代化程度低，工业饲料有较大增长空间，细分品种盈利空间可观。

东南亚市场

• 人口增长与城镇化发展驱动动物养殖需求增长，东南亚市场动物制品消费潜力大，相当于中国2010年前后水平。
• 东南亚市场饲料规模预计2050年达2.4亿吨，年均复合增速3.5%，龙头企业优势强化，海大在越南市场份额有望提升。

南亚市场

• 南亚人口基数大、密度高，粮食生产效率提升需求迫切，动物蛋白消费持续增长，饲料渗透率提升空间大。
• 印度、孟加拉国等南亚国家动物蛋白摄入低于全球水平，预计2030年、2050年饲料需求分别达8000万吨、1.64亿吨，年均复合增速3.5%。

非洲市场

• 非洲粮食安全问题突出，动物营养不良，饲料需求增长空间大，预计2050年饲料需求达2.7亿吨，年均复合增速6%~7%。
• 地缘政治因素可能影响非洲市场发展。

拉丁美洲市场

• 拉丁美洲动物消费领先，人均动物制品供给量高，市场规模预计缓慢提升，年均复合增速1.5%。
• 拉丁美洲水产发展禀赋优越，水产饲料需求增速高于全球，未来增量主要来自饲料结构提升。

海大国际业务

• 海大国际业务由战略发展部门领导，自主权高，快速扩张，截至2025年末海外产能480万吨，全球6个国家17个生产基地。
• 海大国际采用“产品+服务”模式输出养殖全生命周期解决方案，未来三年产能预计达950万吨，年均复合增速7%。
• 海大核心优势在于产品、服务、成本管控，通过规模优势保证原材料稳定平价供应，完善的技术服务体系增强客户粘性。

研究结论

• 海大国际未来三年产能增长有望达950万吨，借助港股融资加速国际化进程。
• 目标国家猪料、禽料、水产料合计容量空间预计2028年达1.05亿吨，年均复合增速5%。
• 预计2030年海大海外销量超800万吨，海外利润占比可能接近50%，增长性好、增速有保障。
• 建议投资者关注海大国际未来增长情况。