招商机械 日联科技深度汇报日探精微联筑平台

00:00:04 大家好，欢迎参加豫联科技深度汇报日探精微连铸平台，目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明本次会议服务于邀请参会的广大投资者，会议音频及文字记录的内容仅供参会者内部使用，不得公开发布。 00:00:22 招商证券未授权任何媒体转发本次会议内容，未经允许授权的转载、转发均属侵权，招商证券将保留追究其法律责任的权利，招商证券不承担因转载、转发而产生的任何损失和责任。市场有风险，投资需谨慎，提醒广大投资者谨慎做出决策。在会议开始前，我们提示各位投资者在主讲嘉宾发言结束后将留有提问时间。下面有请嘉宾发言，谢谢。 00:00:55 啊，各位领导好，我是招商机械的分析师陈志新啊，欢迎各位领导嗯接入今天晚上8点日联科技的深度汇报啊，那么日联科技这家公司其实也是。 00:01:07 我们7月的就是机械的这个金股啊，就非常看好这家公司，一个是它的主业这一块，呃在PCB呃这一块的一个技术升级，以及扩产驱动之下的带来对于设备这一块的一个量价提升，另一方面的话也是比较看好它平台型的一个布局。 00:01:24 那首先呢，我们先简单地过一下这家公司的。啊基本的一个逻辑啊，日联科技它主业是做工业X射线检测设备的，然后日联已经是在这个领域做了20年，然后也是率先打破啊这个国外的这个垄断的，所以已经是做到了国内的啊那个龙头。那么X光它的一个特点呢，就是在工业领域主要的这个检测特点是无损的一个检测，就是在不损害这个检测对象的啊它的性能啊，包括内部的这个组织的一个前提下，通过X射线去穿透照射，然后去检测物体这个内部的一些啊结构缺陷。 00:02:02 然后主要应用来看的话呢，公司其实按照下游来拆分的话啊，50%左右是集成电路，然后 20%左右是新能源就是锂电，然后20%是一些这种铸件焊接，最后10%是一些食品异物检测这些领域。所以其实可以看到公司基本上。 00:02:20 70%的一个下游啊，都是高景气度的一个部分，像PCB的话是受益AI的这个需求高景气。 00:02:26 锂电的话呢今年也是扩产大年，那么包括因为下游的需求的升级啊，像PCB它板子层数的一个提升啊，整个架构的一个复杂复杂化，包括那材料的一个迭代，其实设备是往这个高端化去进行一个升级的。那么原本的话呢是这种2D的平板检测，现在需要升级成3D的这种CT检测，所以整个设备是迎来了一个量价啊提升，包括有个国产替代的一个逻辑。因为本身这种高端CT机都是以外资厂商为主的，那么现在在扩产的背景之下的话啊，因为内资厂商有更好的一个这个扩产包括交付的一个优势啊，所以啊，就有个这个国产替代弯道超车的一个机会。 00:03:06 那么像锂电这一块也是啊，像后面这个固态的一个发展啊，其实包括像先进封装就是存储这一块，这种相当于整个架构的一个复杂化，整个设备都是升级的一个趋势啊，所以公司是受益啊这一块的一个。 00:03:20 个呃，无论是PCB啊还是锂电还是先进封装这一块，下游的啊扩产以及技术升级带来的一个量价提升跟国产替代，预计公司啊今年主业的话呢是有望维持一个啊快速的一个增长啊，这是第一个看点。 00:03:34 第二个呢，就是公司目前的一个战略，是通过外延并购的一个形式去补全工业检测技术的一个手段啊。原本的话呢就是拳头产品是X光啊，现在的话呢是呃要通过这个收并购啊， 00:03:49 收购包括像。超声波啊电信号啊，激光红外老化测试啊这些这个工业检测的这个手段。那么像之前公司公告的要收购这个上海飞来啊，主要就是做老化测试的，然后进军这个光通信的领域。然后以及像这个嗯珠海9元啊ssti啊这些就是之后的话啊，无论是并表能够增 厚公司利润，还是说从长期的成长性来看的话呢，都是能够给公司就是有一些产品啊客户啊，渠道这个方面的一些这个双向的一些赋能啊。所以说公司嗯，随着这些这种优质资产优优质资产的持续注入，以及这种协同效应的持续释放的话，能够给公司打开远期的一个天花板。 00:04:31那么，嗯，我们今天晚上就是详细汇报一下这家公司啊， 00:04:35 就主要是分成四个部分啊。第一个部分就是公司的基本介绍，然后第二个部分就是主页这一块，嗯，PCB的这个具体的一些空间的这个测算，第三个部分就是平台化的一个布局， 00:04:46 它的后面的一些战略跟目前的一个进展，第四部分就是盈利预测跟投资。 00:04:51的建议。 00:04:52 那首先我们先看一下公司最基本的一个情况啊，像日联科技的话呢，它主业就是从2025年来看的话，其实90%的一个部分还是由设备贡献的。然后10%的一个部分是由一些啊备品备件，像X的这个射线源，包括一些AI的这种软件去贡献的。那么按照下游来拆分来看的话呢，基本上集成电路跟电子制造是占大头，比例是50%左右。然后新能源电池的话是占比25%左右。铸件焊接是22%，然后还有一些食品啊异物跟药物的这个检测占比是3%。然后同时呢，公司还在拓展一些新兴的场景，像光模块啊液冷然后固态跟先进封装这一些。 00:05:34 那么嗯从公司的这个发展历程来看的话，嗯日联是09年正式成立的，然后12年的时候切入了锂电这个领域，13年的时候切入了电子制造这个领域。后面的话业务也逐步是在向汽车啊，呃这个汽车电子啊铸件焊接嗯这些新兴领域去在延展。那么公司是呃基本上2024年开始加速了全球化的一个呃拓展啊，像嗯202024年的话建成了新加坡的这个海外总部啊，包括马来西亚、匈牙利、美国工厂也投入运营了。 00:06:08 2025年开始呢，是开启了平台化的一个布局啊，先后收并购了包括像珠海九源ssti啊，美国创新电子，包括像这个超微量测啊，亿丰电子这些就布局了啊，包括像超声啊，包括像这个激光红外啊这些新技术。然后包括要要这个收购这个呃飞来飞来测试啊，进军整个光通信的这个赛道，所以公司其实从它整个发展历程来看的话呢是。 00:06:34 啊，通过这个横向的一个拓展，然后纵向生根的一个思路，从单一的这个X射线的检测设备，像这种多技术，然后多场景的整个工业检测的平台型企业去进行一个迈进。 00:06:49 那么我们从公司的整个财务表现来看的话，嗯过去呃过去6年2019年到2025年，公司营收的复合增速是40%左右啊，基本上是保持一个快速的一个增长。然后利润端的一个增速是更高啊过去6年的话，复合增速是67%。 00:07:05 然后我们看到，公司其实从整个营收的一个增速的这个波动情况来看的话，在这个PCB的这个下行周期的时候啊，公司整个营收的这个增速还是能够啊稳在一个比较高的一个水平啊，基本上都是在一个双位数的一个这个增速。 00:07:20 那么一方面呢，主要是靠这个公司通过这个下游应用的持续的一个拓展啊，就抓住了像啊锂电啊包括PCB啊，包括汽车行业的这些啊行业的这种扩产包括升级的一个发展的红利。 00:07:32 那么另一方面的话呢，公司也是凭借它的这个呃出色的这个技术跟产品的这个能力啊，以及这种X射线的啊，这个核心零部件的一个这个资产的这个能力以及交付的一个优势啊，在逐渐提升它的一个这个市占率啊那么像公司。公司的利润端增速比收入端增速高，就主要是因为这个核心部件的一个资质比例的一个提升，然后同时一些高附加值的这个高端产品的比例在提升，带动了公司整体的盈利能力啊，在稳中有升。那么这一块就是公司的呃整个产品以及下游应用领域的一个拆分，就不再多做赘述了。 00:08:09 那么可以看到公司的这个盈利能力就是毛利率啊，基本上从2019年的39%，提升到了 2026年的百分之啊43这样子一个水平。其实核心还是因为公司的整个啊核心部件，就是X射线源的一个比例在持续提升。那么像短期来看的话，2026年其实相比于2025年可能盈利能力稍微有一些这个下降。 00:08:30 主要也是因为啊公司就是短期来看的话呢，可能有一些费用的影响，包括像嗯在海外的这个设厂啊，以及一些新新的这种领域新的客户，就是渠道的一些建设，所以有些这个啊费用，包括可能公司也有些股权激励的一个费用，所以其实。啊，公司可能短期来看的话啊，这个费用端应该来说会影响这个公司的一个净利率啊，那等到啊之后整体的一个规模效应在释放出来之后，费用被平摊掉之后啊，估计公司的一个净利率还是能够看到一个稳中有升的一个趋势。 00:09:04 啊然后这个是公司的呃这个股权股权结构啊，就基本上公司的实际控制人就是刘总和啊秦总啊，两个人是夫妻关系啊，联合创立了这么一家公司啊。然后啊公司还有两个这个员工持股平台同创日联跟共创日联，基本上在里面持股的都是一些，就是对公司发展比较有帮助的一些高管和和这些核心技术人员。所以可以看到公司基本上啊有这个股权呃这个员工持股的一个平台，然后包括也有股权激励的这么一个设置啊，就说明公司其实还是一个啊，非常就是乐于跟这个员工共同这个呃发展共同去成长的这么一家公司。 00:09:44 那么第二部分呢是公司的这个基本盘，就是主业工业X射线这一块的一个啊分享。 00:09:50那么其实从啊整个工业的这个领域的检检测手段来看的话呢， 00:09:55 就包括了像X光包括像啊超声波的检测，包括像AOI啊嗯这种机器视觉这些检测，其实都是共属于这种无损的这个检测。 00:10:05 那么X射线它的一个原理呢是就是通过一个照射，就是通过X射线源去发射X射线，然后啊穿透这个被测的这个呃物体这个材料。然后因为这个被测材料内部呢可能有一些啊这种密度的一些差异，然后对于X线它的一个吸收程度是不一样的。那么经过这个探射之后 呢，这个X射线它的一个啊强度呢也不一样，所以相当于是。通过这个照射然后去成像这样这个原理，它其实不会去损害这个被测对象的一个内部的这种啊组织跟结构，然后去检测内部的一些这个呃结构的一些缺陷， 00:10:40 就像even院里面拍这个X光一样，就透射整个这个物体的一个一个结构。那么X线的话，它其实对于这种呃体积性的一个缺陷，比如说像气孔啊缩孔啊夹杂这些啊，包括这种高密度的一个材料是非常敏感的。它的一个优势呢就在于它其实不需要像啊液体啊这种介质，然后也不需要这个接触， 00:11:02 所以它其实在下游的这种工业领域的一个应用是非常的广泛的。 00:11:06 包括像啊电子制造集成电路就是啊现在的PCB啊PCBA啊，包括芯片啊这种先进封装这些，以及新能源电池就锂电池的一些生产， 00:11:16 还有这种汽车一体化压铸里面的一些焊接的一些检测，包括像航空航天的一些零部件的这些检测啊。 00:11:22 就是包括像工业安防就是应用领域还是非常的这个广泛的。 00:11:27 那么按照公司的这个下游来拆分的话呢，目前呃集成电路跟电子制造的占比是最高的百分之啊50左右，然后新能源的话呢占比20%多，所以相当于是公司下游百分之六七十的一个部分呢，都是高景气度的一个部分。 00:11:41 那我们以PCB为例啊，PCB的话因为受益整个AI的这个产业趋势嘛，终端的这个AI服务器的一个需求的一个爆发，然后带动对于上游PCB这一块的一个需求的一个爆发。那么下游客户就是PCB厂，像深南啊生意啊啊景旺啊这些基本上是在持续的这个加速扩产，然后叠加PCB板子，它其实也是在升级的，就是像高多层啊，就是这种HDI I的这个方向在发 展，会带来啊设备的一个这个高端化的一个升级趋势。 00:12:13那么这张表格呢，是我们梳理了下游的一个资本开支啊，就包括啊头部的这种盛宏沪电深南景旺啊，鹏鼎东山方正这些。嗯， 00:12:22 他们其实对于这种资本开支啊，就是扩产的规划其实是在不断的嗯上修的。 00:12:28 就其实我们从去年一直统计到现在啊，这些头部的这种新增的扩产跟增资的投资额其实一直是在上修的，去年基本上年终的时候统计的那个投资额是五六百亿这样子的水平。现在的话呢，到2026年的年中，目前整个投资额是已经到了1200亿。而且这个投资额，其实大部分都是以这种高端的高多层HDI的这种高端产能为主的啊，建设周期