易方达基金 盘前早知道 成长主题--沃什时代的首次FOMC会议成长资产的投资逻辑改变了吗

00:00:00 各位投资者朋友们，大家早上好，欢迎来到今天的盘前早知道我是今天的指数观察员梦琳，我是易方达基金指数研究员陈冠行。每个交易日上午9点，我们将在直播间为大家解读投资趋势，直击投资热点，让投资方向早知道。欢迎持续关注交流开始之前，首先提醒一下大家，根据证券期货投资者适当性管理办法等相关规定，本次交流仅适合风险承受能力匹配的投资者参与。基金有风险，投资需谨慎，详阅基金法律文件。 00:00:42 首先让我们一起来回顾昨日市场表现。7月7日，三大指数集体下跌，其中银行板块微涨，综合、医药生物、建筑材料板块领跌。截至收盘，上证指数下跌1.26%，报3990.24，深证成指下跌1.24%，报15225.11，创业板指下跌0.94%，报3911.91。资金面上，A股两市全天成交额总计2.60万亿元。港股市场，恒生指数下跌0.51%，报23496.89，恒生科技指数下跌0.75%，报4507.04。 00:01:26 近期啊，有一个重磅事件可能会影响全球资本市场的短期走势。2026年6月16日至17日，凯文沃什主持了他就任美联储主席之后的首次议息会议。主持人说的没错啊，这是美联储鲍威尔时代正式落幕后的首场政策决策，也是全球投资者观察这个沃实政策取向的首个关键窗口。对于A股投资者来说，大家可能最关心的问题是，沃什时代的开始，是否意味着成长类资产的投资逻辑会被改写呢？那今天我们就从沃什的政策理念出发，结合产业基本面的变化，一起来聊一聊在新的货币政策框架之下，成长资产的投资逻辑是否正在被改变。那冠行老师啊， 00:02:14 我们首先从最基础的问题聊起。沃什主持他上任以来的首次FOMC会议，他和前任鲍威尔在政策思路上有什么本质性的不同呢？呃，凯文沃什的政策理念确实与其前任的这个鲍威尔存在显著差异啊，尤其在政策工具的使用上，那能具体展开说说吗？他们在政策工具的 使用上具体有什么不同？好的呃，鲍威尔呢？任职期间呃，美联储的通常将利率政策与资产负债表政政政策同向的使用，两大工具同步发力，共同调节这个市场流动性与资产价格，而凯文沃什推行的则是降息啊这个加缩表的并行的一样的组合思路。这一转变标志着政策框架出现了根本性的这个分歧。 00:03:04 降息和缩表并行这个组合好像听起来确实和以往的不太一样啊， 00:03:11 那沃什为什么会选择这种策略呢？对于普通投资者来说，这意味着什么？核心差异呢在于政策工具优先级的重新调整，在卧实的规划中呢，呃，这个利率政策呢将成为未来宏观调控的核心工具，而资产负债表的扩张仅作为应对极端危机的补充手段。 00:03:32 具体来讲呢，他主张建立常态化的退出机制，希望将资产负债表现这个去控制，然后再仅满足货币流通需求的合理区间。那目前美联储的资产负债表大致是什么水平？距离沃实的目标还有多远呢？根据公开的数据啊，当美联储资产负债表规模超过6万亿美元的时候，相较2022年峰值已经大幅压缩，但务实的缩表之路显然还远未结束。换句话说，未来市场可能需要适应一个长期没有量化宽松的政策，呃，作为对冲工具的一个新环境，那除了工具层面的变化，沃什他在沟通机制上有什么新的想法吗？主持人。 00:04:18 这个问题问得非常深入啊，沃什还计划大幅去改革美联储的沟通机制，他本人已经明确表示不相信前瞻指引，并且可能废除季度公布的点阵图。利率预测点阵图要被废除，这个影响可能确实不小。市场长期以来都通过点阵图去揣测美联储未来的一个利率路径。 00:04:41 如果这个机制被取消，它可能会带来什么样子的一个后果呢？呃，如果这一改革落地啊，那么市场对于利率路径的锚利能力将被削弱。短端的这个利率定价呢，将呃将从以往的路径驱动转向数据驱动，利率的波动中枢呢可能会有一定幅度的上移。这意味着投资者未来面临的利率环境不确定性可能会啊比过去更高。 00:05:08 那在实际的通胀指标上，沃什和鲍威尔会不会也有一个不同的选择呢？嗯，沃什呢还主张 以结尾均值PCE，也就是个人消费支出物价指数来替代当前所使用的这个核心PCE，作为通胀一个决策核心参考的指标。那么当前美国结尾均值PCE约为2.4，而现行的核心通胀率呢约为呃3.2%。如果采用结尾均值PCE呢，决策者看到的通胀压力可能会相对较低，在这一程度上呢，也可能去影响美联储后续的这样一个政策的取向。 00:05:46 那聊完了沃实的政策理念，我们也再看一看市场的反应。本次FOMC会议维持利率在3.5%~3.75%区间不变，市场对于美联储未来的利率路径是怎么样去定价的呢？后续会议加息的可能性有多大？从后续会议上来看呢，根据这个CME e f watch呃工具的数据，加息的概率呢在逐步的提升。 00:06:14 定价数据显示，2026年12月9日的议息会议，市场定价维持现有利率不变的概率呢为41.7%。加息至3.75~4.0区间的这样的一个概率呢为42%，加息至4.0~4.25区间的这样一个概率呢，为13.8%。所以说综合来看，市场倾向于认为2026年加息的概率其实是有一半左右是的， 00:06:42 近期美国5月份非农数据公布后，纳斯达克指数在6月5日单日重挫超4%，费城半导体指数暴跌逾10%。市场普遍将此次回调，归因于加息预期升温所带来的这样的一个流动性收缩，那是否这意味着沃什时代的偏音政策环境将终结成长资产的行情呢？ 00:07:07 这可能是市场上很多人容易产生误解的地方，利率上行呢与成长股表现之间的关系呢，其实远比表面看到的要复杂。我们可以从历史区间来看，美国利率上行时，按照贴现率模型，由于分母端要求收益率的提升以及分子端企业本身融资成本的升高，负向冲击盈利，那么成长股从历史数据上看，下行概率比较大。 00:07:35 那从历史数据来看，这个情况有没有例外呢？有的，我们可以看到两组数据， 00:07:40 第一次是从1999年至2000年，当时呢，美联储自1999年6月起连续加息，联邦基金利率呢从4.75一路升至20，呃00年的5月的呃6.5%。那么这样的一个流动性持续收紧， 理论上啊，这对成长股应该是一个负面信号，但在此期间呢，纳斯达克指数的涨幅却达到了104%，产业趋势的力量完全呃压过了这个利率上行的这样的一个影响。104%的涨幅啊，这似乎确实说明当产业景气度足够强的时候，利率的其实逆风影响是比较有限的。 00:08:21 主持人说的非常对啊，再看第二次是2023年，美联储的政策利率维持在高位，美债利率呢也在上行，但生成式AI浪潮推动纳斯达克全年上涨了43%。与此同时，英伟达的业绩增速超过了500%，所以说真正决定成长股表现的可能不仅仅是利率的方向。 00:08:45 您说的非常对，从历史数据来看，利率对于成长股的影响并非简单的加息等于杀估值啊，压制盈利这样的一个关系。真正起决定作用呢是两个变量的赛跑，利率上行的速度与盈利上修的速度。也就是说，如果产业趋势驱动相关龙头公司的每股收益不断的上修，它的业绩兑现强度够强劲，那么利率和流动性的扰动往往是暂时的，然后中期的股价趋势可能也不会那么容易地受到影响。对的，您说的没错。 00:09:21 从投资者视角来看呢，成长资产的长期定价核心始终在于产业景气度和企业盈利能力。利率环境的变化固然会阶段性影响估值水平，但并不构成趋势反转的充分条件。 00:09:37 那我们刚刚其实也聊完了盈利增速和利率的关系啊，我们也再来看一看具体行业的基本面情况。冠心老师，当前其实AI产业链的基本面处于什么样子的状态？是不是有像一些投资者担心的那样，就是它的景气度其实在回落呢？呃，成长资产的底层逻辑可能并未改变啊。此前市场对于降息周期的预期推升了成长股估值，AI相关板块积累了较高的估值水平。随着加息预期回回归，那么估值端的溢价被挤出。呃，但AI产业自身的盈利增长动力依然强劲。 00:10:15 我们可以通过一张基本面景气矩阵图来进行观察。根据万德数据，截至2026年6月12日，这张矩阵图从两个维度啊描绘了各行业的基本面状态，横轴呢是当期景气度，纵轴呢是未来6月的预期增速变化。哎，那AI相关的行业啊在这张。图当中处于什么样子的一个位置呢？ 00:10:40 我们先看半导体、电子和人工智能行业，这张图中呢，这三个行业处于高景气且加速上行象限。具体来说呢，它的当期景气度处于相对高位，同时未来6个月的预期增速也在持续的改善，说明呢，这三个行业的基本面不仅没有恶化，反而在加速向好。那计算机、通信和传媒行业呢，这3个行业处于中景气震荡区间，但整体的稳定性呢我们认为相对较好。 00:11:11 所以从行业基本面来看啊，其实当前AI产业链的高景气趋势仍在延续。 00:11:19 主持人说得非常对，半导体、人工智能、电子计算机等重点方向均处于景气度较高且预期改善的象限，这一点和市场上部分投资者的担忧情绪形成了对比。年初以来，半导体、数据中心、AI、算力等领域的发展方兴未艾，但在云巨头继续维持庞大资本开支的背景下，科技产业逻辑并出现并未出现。根本性裂痕，当然基本面向好不等于股价不会波动，但产业的趋势的确定性却为成长资产呃，这个长期表现提供了一个相对坚实的支撑。 00:11:57 聊完了行业基本面啊，我们要再从更长远的角度去看啊。 00:12:03 嗯，冠新老师沃什他虽然是一个偏鹰派的人物，但他其实在AI这件事情上的态度，好像似乎和市场上之前的一些担忧有所不一样。对您调研的非常深入。 00:12:16 呃，沃什确实是美联储内部对AI啊相对持积极态度的官员之一。他曾经多次公开表示呢，AI是一股强大的通缩力量，能够大幅提升社会生产力，使经济在不触发通胀的前提下实现快速增长。通缩力量，也就是说，AI可能是在长期当中它会压低通胀的意思吗？是的，呃沃什主张AI技术的突破是美联储降息的充分理由。他认为生产率的提升将产生显著的反通胀效应。换句话说，当AI真正开始在实体经济中发挥作用时，它可能会帮助消化一部分通胀的压力， 00:12:58 从而呢，为美联储打开降息的这样的一个政策空间和通道， 00:13:02 那这个逻辑对于成长资产意味着什么？只要AI驱动生产力提升这一趋事得到验证之后呢，那么长期利率中枢的下行空间就会被打开啊。这对长久期的资产成长资产来说呢，可能是一个就是我们认为比较显著的结构性利好，因为成长资产的估值对长期利率的敏感性更高，呃，如果利率中枢呃能够下行的话，那么在估值端将获得一个更好的支撑。所以沃什时代的开启其实并不意味着成长资产的终结，相反，如果我们AI驱动的生产率提升逐步兑现，反而可能在长期当中打开降息的一个预期。 00:13:46 对的，主持人总结得非常透彻啊，这个沃什时代的开启啊，确实意味着这个政策框架在发生的变化。但成长资产的价值呢，最终取决于其创造盈利的能力，而非下一个季度的这个利率走势。当前投资者的考验呢，恰恰是政策框架切换、利率预期波动加大的环境中，能否有效识别那些真正具备盈利持续增长能力的，和这些产业壁垒的优质资产，从而在波动中把握长期价值。 00:14:18 哎，那我们聊完了这个海外成长资产在利率变化下的投资逻辑，我们也在聚焦于国内的成长类资产，比如说创业板，它目前的盈利增速情况怎么样呢？呃，我们可以看一下具体的数据。呃，根据万德统计，截至2026年6月12日，创业板指呢相对于沪深300的业绩增速差，呃仍处于一个上行趋势。呃，2026年预测业绩增速呢差为四十百分之41，而2025年年底的业绩增速差仅为13%。这个数据的扩大意味着创业板企业的这个盈利增长预期正在逐步改善。哎，那么对于希望在波动中把握成长资产长期价值的投资者来说，易方达旗下有哪些指数化的工具可以关注？ 00:15:08 好的，综合前面讨论的产业逻辑，投资者可以关注呃创业板ETF易方达以及科创50ETF易方达。 00:15:17 先说说第一个吧，创业板ETF易方达，它在当前环境下有什么样子的布局价值呢？创业板ETF易方达159915紧密跟踪创业板指数，该指数呢汇聚了创业板